亞歷山大·加盧什卡：疫後經濟復甦，需要貨幣投放新機制和無條件保障基本收入
【文/觀察者網專欄作者 亞歷山大·加盧什卡】
一、建立貨幣投放新機制
在現代世界，貨幣制度正面臨前所未有的挑戰:
一是“憑空造錢”。2008年金融危機之後，世界主要經濟體央行大幅增加了無抵押貨幣供應量，憑空發行了數萬億美元的貨幣，日本、瑞士和瑞典等國家央行則實行了非常規的負利率貨幣政策。
二是“高築債台”。全球債務達到驚人的243萬億美元，為全球GDP（78萬億美元）的317％，其中包括72萬億美元的公司債務、65萬億美元的公共債務，60萬億美元的金融部門債務和46萬億美元的家庭債務。1全球主要經濟體的債務/GDP佔比如下：日本（537％），歐元區（388％），美國（326％），中國（293％）。一半以上的全球政府債務由三個國家承擔：美國（31.8％），日本（18.8％）和中國（7.9％）。
三是“黃金復興”。過去幾十年黃金在貨幣體系中被邊緣化。而《巴塞爾協議III》將黃金從三線銀行資本恢復為一線銀行資本，2使得黃金與貨幣相掛鈎。央行的黃金購買量達到1971年（這一年取消了美元與黃金按固定比價兑換機制）以來的最高水平。2018年，世界各國央行的黃金儲備增長率較之2017年提高了74％；2019年第一季度，全球黃金儲備量增加了145.5噸，同比增長了68％。
四是“限制現金流通”。絕大多數國家的貨幣政策限制大量現金流通。
五是“個人貨幣”。21世紀，任何人或公司都可以使用區塊鏈創建自己的個人貨幣，而加密貨幣（例如比特幣）則直接與傳統貨幣相競爭。
以上這些變化與挑戰不僅反映了人們對貨幣制度信心的根本轉變，而且也證明了現代世界貨幣概念的日益模糊。
央行實施正確的貨幣政策和應對新挑戰的能力正在受到嚴重質疑。例如，美國和歐洲的央行對2008年金融危機採取的應對措施是印鈔，即量化寬鬆政策。在美國，85％的美聯儲量寬資金未進入經濟體系，而是留在銀行儲蓄賬户中。在歐洲，由於貨幣激勵政策，歐洲央行購買了價值2.54萬億歐元的債券，其中1.36萬億歐元是對經濟沒有任何貢獻的商業銀行賬户中的“無效資產”，並且由各銀行以負利率放置在歐洲央行的6570億歐元正在持續遭受損失。3儘管增發了大量貨幣，世界主要央行仍未能為經濟提供足夠的資金來實現可持續發展，或解決其結構和制度問題，包括促進新產業的多元化發展、實現創新發展、創造新的就業機會或減少不平等。
這裏可以得出一個重要的結論：問題不僅在於發行貨幣的數量，貨幣質量同樣重要。各國央行旨在刺激經濟發展所通用的貨幣政策工具極為有限：僅限於降低關鍵利率或購買債務。在現代條件下，如果我們還僅僅採用這些工具，那麼最好的情況只能是避免發生急劇危機，並將其減緩為長期停滯。這方面最明顯的例子就是日本，其經濟停滯持續了40年。世界上最大的經濟體都可能陷入類似的停滯局面。
加印有特朗普簽名的經濟刺激支票樣本，圖自CNN
2018年下半年，由各國央行行長、全球最大商業銀行行長、主要專家和國際組織代表組成的G30智庫發佈了一份報告《管理下一場金融危機：評估主要經濟體的應急安排》”。4該報告的標題清楚地表明，G30認為危機不可避免，並提供了危機情況下相應的管理措施建議：建議各國央行提供靈活性和創新性，創建新的有效貨幣政策工具，提高與政府和議會的合作水平。
各國央行正試圖使用各種策略來解決問題，實際上這些策略本身就可能製造問題。2008年的金融危機清楚地表明，絕大多數宏觀經濟學家在理論上並未為此做好準備。我們需要回答這樣一個問題：如何在現代世界中創造出高質量的貨幣？國家的貨幣創造策略主要來自發展生產力的驅動，即充分利用國家的潛力，確保可持續的經濟增長和人民福利。與這一需求相對應，要求貨幣創造機制同時滿足以下三個基本條件：
1.將新的貨幣資金髮放與新增加值的創造聯繫起來（新增資金應刺激經濟增長或銀行的新儲備，而不是刺激新的財務業績）；
2. 吸引投資者創建新產業（新的資金髮放應刺激實體經濟領域的新投資，而不是刺激無法產生增加值的新投機活動或徒勞的財務運作）；
3. 確保儘可能多的新投資項目對投資者和長期融資有利（新資金的發放應確保其在實體經濟領域的充分流通）。
能夠滿足這些要求的一項策略可能是，使用託管賬户針對目標項目發放資金。實現這一策略的方法如下：
第一階段：創建投資組合。在這種情況下，政府應該發揮的關鍵作用是，吸引私人投資者，實施系統集成，促進項目協同。在管理大型項目時，政府和投資顧問可以促進項目的結構化（系列化？），並將項目帶入銀行業（比如，大型基礎設施項目和旨在開發新領域或新產品的複雜項目）。在創建投資組合時，應考慮其對經濟增長的潛在貢獻——計劃增加值和所需資金。
第二階段：在投資者、商業銀行與國家授權機構之間訂立的投資合同中，將實現增加值指標作為一項必不可少的條件。在這種情況下，投資者負責實現附加值指標，商業銀行負責為投資者提供所需的資金，國家授權機構則負責接受央行為特定投資項目提供的必要資金來源。投資合同在確認財務模式、設計估計、獨立定價和技術審核（如有必要）的基礎上訂立。
第三階段：在訂立投資合同後，央行為投資項目融資發放資金，並按照投資合同規定的金額存入商業銀行的託管賬户。為降低通貨膨脹和貶值風險，發放的資金額可能不包括薪資和進口費用。但是，從特定國民經濟的規模看，消費者或外匯市場收到的資金與生產的新產品創造價值之間暫時存在的差距可以忽略不計。託管賬户中的資金不收取利息，也不會追回。只有可靠的商業銀行才能參與這種融資機制。
第四階段：商業銀行（投資者銀行）利用存入資金，自行為投資項目提供項目貸款。由於商業銀行不需要為籌資支付任何費用，因此面向投資者的貸款利率僅包括風險溢價，並通過以下公式確定：“ 0％+風險溢價”。分配的資金可以專門用於支付實際投資。如果需要轉付給承包商和分包商，則應在投資者銀行開立專用資金賬户。這有助於消除投資資金濫用風險。此外，銀行也可以獲得國家擔保，進而將投資者的貸款利率降至最低水平。對於某一特定國家而言，這意味着有可能實施大量的投資項目。
第五階段：如果根據投資合同條款實現了計劃的目標（啓動了新產能和創造了附加值），則投資者向商業銀行借貸的本金債務（按增加值金額計算），可使用央行存入托管賬户的資金償還。為投資者提供投資支持的最佳且國際認可的做法是，國家幫助成功的實業投資者償還貸款或提供補償。如果投資者未能履行投資合同義務（即未啓動新產能），則國家將撤回央行存入的資金，但商業銀行與投資者之間的關係在正常情況下仍將繼續。
這種和目標項目掛鈎的貨幣資金髮放機制的主要特徵是：識別實際實施的投資項目，將促進經濟增長作為發放資金的依據，並使用託管賬户消除低效資金的發放和通脹風險。在法律上將貨幣資金的發放權留給央行，同時允許商業銀行在託管賬户的資金限額範圍內發放投資貸款。這些資金只有在創造增加值後才會最終進入現金流通環節，流通額度嚴格取決於投資者本金債務在商業銀行的抵銷規模。
如果國家採用這種模式，就可以排除投資項目未被實施的風險。投資者和商業銀行應對這些風險負責。商業銀行採用標準的抵押程序，並根據項目的最終結果（啓動生產並創造增加值）要求獲得適當的風險溢價（即回報）。國家向投資者提供有利可圖的融資，投資者向商業銀行支付貸款風險補償，政府根據項目成果為投資者提供獎勵。目標項目資金髮放機制為商業銀行提供了高質量的投資貸款流動性：央行則為任何期限的投資項目提供所需資金。
由此，形成了以下鏈條：“發放資金—投資—啓動新產能—發佈新產品—創造增加值—發放資金進入貨幣流通環節”。鏈條排除了“發放資金—資金流通”的情況，避免了新增貨幣資金繞過“投資—啓動新產能—發佈新產品—創造增加值”的環節。這意味着，多餘資金並非通過消費者或外匯市場，而是通過投資和新產品生產進入經濟體系。
信貸增長與經濟增長在一定程度上相輔相成、相互支撐，但是信貸活動和流動性水平過高會積累過多債務，從而抑制經濟增長，並影響實體部門的財務穩定。發放的資金會刺激投資、項目融資和經濟增長，並通過投資和新產品生產進入經濟體系。使用標準信貸制度時，借貸的增長並不一定會刺激經濟增長。因此，應根據項目對國家經濟增長的貢獻，抵銷其投資者的本金債務。這將激勵高效公司（創造附加值的公司）進一步推動經濟加快發展。
綜上所述，這種高質量的資金投放機制將刺激經濟增長，避免通貨膨脹，不製造公共債務並減少公司債務，提供長期低利率信貸，增加新項目投資，創造就業機會，促進社會福利可持續增長。
二、無條件保障基本收入
國際貨幣基金組織認為，受新型冠狀病毒（COVID-19）世界大流行導致的經濟危機比大蕭條時期更嚴重，如果今年下半年疫情流行沒有得到有效控制，世界經濟增長將下降3%。
2020年經濟衰退與2009年世界金融危機的區別在於：前者涉及包括髮達經濟體在內的世界所有國家，居民的收入與消費在世界範圍內相應減少。因此，有必要重新討論實施無條件保障基本收入的設想。牛津大學和德國貝塔斯曼基金會的一項調查顯示，有71％的歐盟和英國公民贊成無條件保障基本收入。諾貝爾經濟學獎獲得者米爾頓·弗裏德曼（Milton Friedman）和弗里德里希·馮·海耶克（Friedrich von Hayek）認為，無條件保障基本收入是消除貧困的一種好方法。
即使解除應對疫情的限制措施，經濟受到的影響也將持續較長時間，生產和消費不會很快完全恢復。為阻止居民和企業的收入下降，有必要刺激經濟復甦，經濟政策應迅速轉向支持需求，恢復私人和公共部門的資產負債。為此，可實施無條件保障基本收入的方法，發放商品消費券。發放商品消費券之前，需要認真評估消費下降額、生產下降額、危機前下降的消費和生產所對應的貨幣供應量。
發放商品消費券的機制如下：
第一，為恢復消費，每位公民均有權獲得免費商品消費券。消費券的額度為冠狀病毒大流行期間損失的收入額。商品消費券的現金等價物為個人所有，可根據税務機關和其他職能部門的數據自動計算得出，等於公民當前收入水平與實行隔離前收入水平之差。商品消費券本身是獨立的，嚴格專用且不可轉讓（不包括將其轉換為任何貨幣或出售）。公民可使用商品消費券獲取生活必需品。
第二，通過恢復生產滿足內需。確定單一供應商，其以市場價格批量購買生活必需品和某些商品。由於採取了集中大規模購買的方式，供應商有可能獲得較大折扣，從而降低通貨膨脹。這種方式有助於替代進口和增加商品供應。
第三，供應商採購資金來源於央行投放的貨幣。實際上，貨幣供應是為恢復消費和生產服務的，因此應該實施一種有嚴格針對性的措施，使貨幣供應量嚴格對應於所生產的商品數量。
這種機制使我們能夠解決經濟復甦問題，而又不致增加企業和公眾的信貸負擔，因此不會阻礙未來的經濟增長。為有效且透明地運行商品消費券機制，建議使用單一在線平台（類似於網店）。該平台可以對所有流程實施數字化、信息化，並公開披露所有的採購信息（包括價格和交貨條件）。企業和公民可在該平台或類似在線平台註冊商品消費券證書。公民通過公共服務門户進行註冊獲得商品消費券。該商品消費券的金額由税務機關根據公民在疫情限制措施實施期間收入減少的數據進行計算。從註冊之日起，公民有權選擇並隨後收取應用的商品消費券金額。為刺激製造商的競爭、降低價格並提高商品質量，消費者有權選擇在線平台上的商品和預購商品。同時，相關企業可通過公民在平台上的個人賬户瞭解其意願，以便調整商品報價和動態增加商品種類。
以上措施有助於消費和生產的恢復，可能使進口替代商品的生產規模超過危機前的水平。
商品消費券的工作機制
參考註釋：
1.《全球債務監測報告》，2018年全球債務增長放緩–暫停還是趨勢？https://toshitimes.com/wp-content/uploads/2019/04/Global-Debt-Report-1.pdf
2.《巴塞爾協議III：危機後改革的最後定稿》，p.28，https://www.bis.org/bcbs/publ/d424.pdf
3.https://www.kommersant.ru/doc/3939210
4.https://group30.org/images/uploads/publications/Managing_the_Next_Financial_Crisis.pdf
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