張軍：預計今年GDP增速或為2%-3%

【文/ 張軍】

預計全年GDP增速為2%-3%

7月16日國家統計局公佈了上半年經濟數據，上半年國內生產總值456614億元，同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增長3.2%。過去對二季度GDP的預測多半是增長轉正，但預期增速大概只有1%~2%。然而，二季度GDP實際上同比增長3.2%，顯然是大大超出預期的。這個數據大概已經接近所有預測中極少數預測的上限值了。

如果從國家統計局剛剛公佈的行業數據來看，二季度工業增加值的反彈特別有力度。二季度，規模以上工業增加值由一季度下降8.5%轉為增長4.4%，差不多有13個點的反彈力度，而工業增加值在GDP總量當中又佔比較大，大概佔了將近四成。實際上，從月度數據看，規模以上工業增加值已連續三個月保持了正增長。服務業增加值也由一季度下降5.2%轉為增長1.9%，而且服務業生產指數連續兩個月保持了正增長，但未來複蘇和反彈的空間還很大。所以，二季度GDP有3.2%的超預期正增長，主要還是工業增加值和服務業增加值增長反彈帶來的，特別是工業增加值。

那麼，是什麼原因導致工業增加值在二季度的反彈如此明顯？如果進一步看整個工業類的增長情況，可以看出基本上是與投資快速復甦相關的工業生產的增長是有關係的，比如高新技術製造業和裝備製造業的增加值擴張較快。上半年，挖掘、剷土運輸機械，集成電路，工業機器人，載貨汽車產量同比分別增長16.7%、16.4%、10.3%、8.4%。

從消費需求來看，社會零售目前負增長的幅度雖然收窄，但是總體上還是處於負增長區間，沒有真正轉正。所以消費品的製造業相對來説反彈較弱，而中間品和資本品生產的反彈更為強烈。這在很大程度上一方面反映出防疫政策對消費的衝擊大於生產，對服務部門的衝擊大於製造部門，另一方面也反映出我們針對投資領域的宏觀政策在持續發力，各個地方在不斷恢復和增加固定資產投資的規模，再加上特殊的財政政策，國債、地方專項債的增加，推動了固定資產投資的增長，從而大大增加了對中間品和資本品的需求。

消費需求和投資需求構成經濟的總需求，但這兩類需求的主體不一樣。消費品的需求主體是家庭，投資品的需求主體是企業和政府。可以看出，現在企業和政府對投資品需求恢復較快，所以投資品反彈比較典型。投資品的生產需要購買原材料、機械設備等，於是就帶動了相關的資本品製造業增加值的反彈。這是推動二季度GDP超預期的反彈的一個很重要的原因。

當然這種狀況也是符合預期的，因為在疫情衝擊和防疫阻隔政策之下，消費需求、特別是服務消費的需求水平會降到較低水平，下降幅度大。投資需求當然也會因為生產中斷受到嚴重影響。在這種情況下，如果沒有外在的需求來拉動，僅靠家庭的消費或者企業自主的投資需求去恢復經濟，短期來説是不太可能的。所以，這時往往需要運用政府的力量，通過積極的財政政策，再加上比較寬鬆的金融支持，靠政策來驅動額外的公共投資需求。這樣就會間接帶動企業生產活動的復甦和反彈，從而在製造業內部形成對相關行業的派生需求的拉動。

三四季度經濟增長勢頭肯定會好於二季度

三、四季度GDP復甦和反彈的形勢是否會延續下去？我認為三季度四季度工業增加值會繼續增長，勢頭肯定會好於二季度，服務業的增加值增長也會明顯好於二季度，甚至會出現更好的情形，因為隨着國內疫情形勢的徹底好轉、疫情防控常態化，整個服務業，特別是消費類的服務業會有比較有力的反彈的。

從二季度數字看，服務業當中的現代服務業，比如信息類、通訊類、金融類、教育類等，反彈明顯。但是因為公眾對疫情還是心有餘悸，沒有完全把生活調整到疫情前的狀態，跨地區的流動性較強的服務型行業（旅遊、商務、餐飲、會展等）依然需求低迷,所以傳統消費類的服務業還是負增長。我預測三、四季度，隨着疫情防疫的常態化，無論是城市還是農村家庭生活的正常化的調整會逐步到位，會對傳統消費服務業的需求有明顯、持續的拉動。如果傳統消費服務業能夠恢復到接近正常的水平，或者超預期，甚至出現報復性增長，那麼下半年GDP實際的增長回到2019年同期水平的概率就非常大。如此，全年GDP的增長就會比之前市場的預期更好。這是相對樂觀的估計。但也有可能下半年的增長達不到去年同期水平的情況，如果那樣，今年的GDP增長率就不大可能超過2%。這關鍵取決於下半年GDP的累計增長能達到多少個百分點。

就在二季度初的時候，絕大多數的經濟學家，包括一些國際組織都預測，中國2020年GDP大概能增長1%~2%。這個預測建立這樣一個簡單假設和推測之上：一季度GDP負增長6.8%，二季度的增長可能是在0左右，然後假設三、四季度GDP增速與2019年同期持平，即每個季度實際增長大概6個百分點左右。那麼，四個季度累計增長5個百分點，全年增長大概在1.3%左右。但是現在二季度實際增長3.2%，如果依然假設下半年每季度增長6%左右，累計增長12個百分點的話，那麼可以簡單測算出來今年的GDP全年有望實現2%的增長，那麼就比之前絕大多數人預測的高出1個百分點。而如果假設下半年GDP的增長不如去年同期，只能累計實現9個點的話，根據上半年的增長數據，可以推測全年的增長依然在1.3%。

考慮另一種情形。不管什麼原因，需求反彈趨勢延續了下來，下半年傳統服務業甚至實現報復性反彈，同時工業增加值持續改善，甚至能實現個別經濟學家預測的每季度增長約8%的目標，那麼就不排除全年GDP增長超過3%的可能性。我覺得可以把3%看作今年GDP增長預期的上限，而預期的下限就是假設三四季度GDP增長和去年下半年持平的2%。所以，我想今年GDP的增長區間會在2%~3%。以上我這樣的推算都是簡單的算術推算，不是嚴格的統計核算，也沒有考慮季節調整的方法，只是一個大數而已。

不能指望外需有力拉動下半年經濟的發展

下半年的GDP能否實現超預期的增長呢？這在很大程度上取決於需求的恢復和增長情況。總需求包括投資、出口和消費。從二季度的數字來看，儘管還是負增長，但出口的形勢要好於預期。三、四季度基本維持弱性復甦的態勢不會有太大問題。一方面因為出口的增長點已經從過去更多地依賴歐盟、美國的市場，轉向了亞洲，特別是東盟市場。另外也因為我們對出口支持的力度還會堅持下來。

當然，我們也知道，二季度超預期的出口表現跟防疫產品的快速增長有關。隨着歐美疫情的逐步緩解，防疫產品（口罩、醫療器械等）的出口可能會慢慢降下來。但是西方市場對中國產品的正常需求也會有所增長。考慮到歐美今年的經濟比較糟糕，同時貿易摩擦不斷升級，總體上，中國對歐美的出口不太會出現大的反彈。

所以，今年我們已經不指望外部的需求能夠對經濟增長有多大的幫助了。這是我們預判和制定政策的一個出發點。從下半年的情況來看，即便歐美發達國家的疫情可能有緩解的苗頭，但是他們的經濟恢復肯定比中國慢得多。再加上現在新興市場經濟的疫情開始惡化，南半球疫情也可能蔓延出來，第三波全球疫情的推力已不可小覷。

在這種情況下，中國現在只能主要靠促進國內的投資和消費復甦和反彈，通過有條件地撤銷阻隔政策使消費市場儘快恢復正常，尤其是在大轉型城市，要儘快恢復像旅遊、商務等涉及人口流動的消費領域。投資市場通過公共投資開啓和拉動。下半年，我估計投資的力度還會進一步加大，“兩新一重”成為重點。

大家目前最擔心的是消費。要能夠讓消費需求儘快反彈到正常水平，這對我們的政策是一個考驗。因為消費需求主要是家庭的決策支配的，家庭的決策主要取決於家庭對未來收入的預期。如果絕大多數家庭認為經濟會變好，就會有消費的信心。其次，如果家庭就業沒有受到很大的衝擊，也會很快恢復正常消費的狀態。但是，如果就業受到衝擊，或者家庭成員出現失業，就會拖累消費需求的反彈。

我覺得我們的政策要有一定的準備，下半年要能夠在財政層面上繼續更多支持中小微企業，特別是服務業當中的中小微企業、工商個體户。它們都是就業的基本盤，要確保儘量減少倒閉現象，讓它們渡過最困難的半年。通過税費的減免等等一系列手段，落實紓困政策，更好地穩住局面。目前雖然我們的城市調查失業率沒有惡化，甚至有所降低，但我們有20-25歲的勞動力人口的失業率非常高，突出反映了大學生就業的困難。這需要引起高度重視。

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中國的貨幣政策已變“聰明”

目前我們的貨幣政策保持着充分的空間。就現在經濟復甦的態勢來講，我們在沒有大規模“放水”的情況下，已經實現二季度強勢的反彈，這説明了貨幣政策的基調還是適度的。更重要的是，貨幣政策保持了足夠的靈活性，需要“放”的時候肯定要“放”，但不能閉着眼睛“放”，還是要有比較科學和精準的放鬆手段。

現在貨幣政策總體上保持了操作層面的主動性、靈活性，如果發現某方面資金的流向超預期，它會及時加以制止；如果某一領域出現了資金比較困難的情況，還是會去支持。我覺得中國的貨幣政策在操作層面上，已經變得比較聰明，單單講寬鬆還是不寬鬆，好像已經不能夠完全理解我們的貨幣政策了。

每一次貨幣投放多了以後，房地產會首先有反應，但是這種反應主要集中在一些熱點城市、一線城市。因為中國的房地產一直是一個區域性的市場，地區差別比較大。現在各地也不可能對房地產市場採取鼓勵和放任的態度，所以如果一個地方經濟開始復甦，可能會對房地產有正面的影響。毫無疑問，房地產市場裏有投資和投機的大量需求，所以一旦熱起來就有可能追高，會把市場炒得比較熱。深圳對目前房地產市場火爆的現象已經出台了嚴厲管控政策，我相信其他地方，如果房地產過熱，也會採取相應的政策。

所以，目前房地產市場已經不再是拉動經濟的支柱產業，它更有可能是受到經濟刺激政策的影響的一個結果。現在的經濟復甦主要還是要靠先行啓動基礎設施的投資，通過公共投資需求拉昇，帶動相關製造業行業的工業增加值不斷改善，同時維持、創造更多的就業機會，不斷地改善家庭的收入預期，使家庭消費慢慢回到正常的狀態，要靠這樣一個邏輯把經濟拉動到正常的水平。一旦房地產成為支柱，就會導致經濟大起大落，這是政府力求避免的。

A股市場長期向好的勢頭不會逆轉

從去年開始A股就有上漲的苗頭，管理層和政策面也比較多地強調股市的重要性。對中國來講，下半程經濟要更多鼓勵創新性的、科技型的企業快速發展。顯然需要有一個直接融資比較大的市場，來滿足產業對融資的需求。政府也特別重視資本市場，先後推出了密集的制度改革。這是此次股市繁榮的一個大背景。

但是中國股市有一個特點——散户主導，所以一旦有利好的消息，一旦有政策上的支持，它就很容易走向過度繁榮。從需求方來講，比較關注更長遠的、穩定的投資回報的機構投資者，在我們的股市裏還是比較缺失的。A股市場基本上以散户為主，這是一個結構性的問題。

在發達市場上，股市之所以相對比較穩定，是因為大的基金，包括保險基金、社保基金等等，關注的都是長期、穩定的回報，所以它不會對政策做出強烈的反應。中國就很難做到，這也是我們的股市在短期波動比較大的一個原因。股市過度繁榮以後，當然就有很多的投機、套利的機會，於是就會導致有些資金流入，有些資金可能見機跑掉，所以股市就變得非常波動。中國顯然需要一個強大的資本市場來支撐整個經濟轉型。這個背景我認為是不會改變的。換句話説，不管短期內如何波動，A股市場長期向好的勢頭不太會逆轉。

（本文轉載自微信號“網易研究局”（ID：wyyjj163），觀察者網已獲授權轉載。）