高德勝：挖一挖1萬億美債背後的深層邏輯-高德勝、大橘
編者按：
近段時期來，在中美緊張局勢持續加深的大背景下，中國持有的1萬多億美元美國國債應當如何處理，始終是網絡輿論關注的焦點之一。
就此話題，資深金融工作者、中國銀行約翰內斯堡分行副行長高德勝賜稿大橘財經，就中國持有美國國債的歷史和現實原因，以及背後的深層邏輯進行探討。
在與大橘財經的交流中，作者特別提到，今天的中國人民，尤其需要牢記一位偉人穿透歷史的鏗鏘預言。
作者也希望藉此文，與廣大讀者進行更深入的互動交流。
文章約7800字，閲讀時間約26分鐘。
正文如下：
法國經濟學家雅克·胡耶夫（Jacques Rueff）曾經講過一個裁縫與顧客的故事：裁縫為顧客做衣服，賣給顧客後，再把顧客所付的錢借給這個顧客。然後顧客再用這筆錢來向裁縫買新衣服，如此循環往復以至無窮。胡耶夫説，如果我是那位顧客，這樣的好事我為什麼不幹呢？
中國改革開放以來，特別是中國加入世貿組織之後，中美之間的經貿關係一度重複着這樣的故事。
01
1萬億美債是怎麼來的？
在改革開放初期，中國通過以優惠條件吸引外資，開展一般商品貿易、加工貿易、三來一補等，依託勞動力成本優勢，開啓了一種外向型的經濟發展模式，融入全球化浪潮。中美兩國經濟的高度互補性，使兩國經貿合作迅速擴大和發展，中美兩國形成了以經貿為紐帶的共生關係。美國巨大的消費市場成為中國物美價廉商品出口的主要目的地，中國製造撐起了美國普通百姓的衣食住行。
這個故事的另一面是，長期以來，中國對美國的貿易順差，實際上是中國以低工資、低環境成本為代價，為美國源源不斷地輸送消費品與各類資源，同時保證了美國長期的低物價、低通脹，中國商品的競爭優勢為美國消費者提供了巨大的消費者剩餘。同時，過去十幾年來中國一直是美國國債的最大購買國，中國積累的鉅額經常項目順差，通過購買美國國債的形式又迴流到美國，從而彌補了美國的國際收支赤字。通過“美元--商品--國債--美元”的循環，中國的實際財富持續流向美國。換句話説，美國是可以“躺着”掙錢的，中美經貿交往一定程度上帶有一種剝削或合法掠奪的性質。由於中國持有美國國債長期居高不下，這實際上意味着美國可以長期佔有中國實際財富，形成了富人向窮人長期借債的模式，最終逐漸成為了中國持有的1萬多億美元美國國債的局面。
中國貿易盈餘積累的外匯儲備中，美國國債持續保持在1萬億美元以上，最高時達到2.44萬億美元。從2000年到2019年的20年間，中國平均持有1.8萬億美元美國國債。美國國債收益率呈下降趨勢，2019年，10年期美債平均收益率為2.14%，較2018年平均值低77個基點，較2014至2018年平均值低了21個基點。今年以來，隨着美聯儲實施無限量化寬鬆政策，短期美債收益率更低至0甚至負值，10年期美債收益率一度低至0.35%。從收益角度考慮，這樣巨量的資金投資於美債，在經濟性上是不划算的。
同時，我國還不得不承擔美元超發導致的通貨膨脹以及美元貶值的風險。隨着美國開啓天量無上限印鈔模式，長期看，美元貶值幾乎是必然的。例如最近，美元指數相較3月已下降10個百分點，而摩根士丹利前首席經濟學家史蒂芬·羅琦預測，在未來2到3年美元指數將下跌35%。
中美之間的故事，是美國以政治、軍事、科技霸權為依託，以經濟和金融手段，在全世界剪羊毛和對發展中國家巧取豪奪的系列故事之一。**他們的如意算盤是，把中國鎖定在低附加值的產業鏈低端，重複8億件襯衫換一架波音飛機的故事，讓中國長期做美國人的裁縫和長工，美國盡享他們主導的全球化下固有國際分工的紅利。**至於欠下的債務，在美國人的算計中，恐怕從來就沒有擔心過要還的。他們最常規的操作，是發新債置換舊債，或僅僅償付利息；他們還可以通過發鈔，直接稀釋或對沖掉債務。
02
中國發展偏離了他們設定的軌道
然而，算盤不總是一個人打的，在幾代中國人揮灑的血汗中，事情漸漸偏離了美國預想的發展軌道。
中國經濟伴隨全球化過程快速崛起。中國經濟在全球經濟總量的份額從1995年的2%上升到2019年的16%，中國一年的經濟增量相當於一箇中等規模國家的經濟總量，快速成為世界第二大經濟體。中國經濟增長多年以來佔世界經濟增長的30%以上，成為全球增長的主要引擎。
如果是單純“量”上的追趕，還不至於引起美國太大的驚慌，中國經濟的增長越來越展示出“質”的提升。
通過融入世界經濟大循環，中國實現了比較徹底的工業化，成為全球第一製造大國，發展起全球最完整、規模最大的工業體系，是唯一擁有聯合國產業分類當中全部工業門類的國家，這是我國能夠成為全球產業鏈不可或缺的國家的物質基礎。在這個過程中，我國還培養和鍛造了規模龐大和素質優良的人才資本，享有全球最大的工程師紅利，擁有9100萬科技工作者，1.7億人口受過高等教育和擁有專業技能。
科技與創新越來越成為中國經濟增長的主要驅動力。中國科技水平正在由跟跑到並跑，並開始向領跑邁進。2019年中國創新能力居全球第14位，中國在世界500強上榜企業數量今年首次超過美國，一批跨國企業處於全球產業鏈中高端。特別是在通訊及互聯網應用方面，中國企業實現了彎道超車。華為5G技術實現了世界領先，“這是中國百年來首次在科技領域取得的一項領先，在西方技術城牆撕開了一個巨大缺口。”阿里巴巴、騰訊等在數字經濟領域笑傲江湖，TikTok在短短四年內全球用户量就超過了10億。中國企業在5G、互聯網、AI等高科技領域的羣體性崛起，挑動了美國最敏感的神經。
關於美國對中國科技與創新能力發展的憂慮，《紐約時報》專欄作家弗裏德曼的論述提供了一個非常貼切的註解。“在過去40年時間裏，美國賣給中國的是深度產品，軟件、電腦、芯片；而中國賣給美國的是淺度產品，服裝、玩具、農產品。現在，情況要反過來了，他們想賣給我們深度產品了。”華為代表的是中國在科技前沿領域的硬實力，而TikTok作為一種社交軟件，體現了一個國家文化軟實力的輸出能力。當美國發現，中國硬實力和軟實力兩面同時發力，美國人再也無法淡定了。
寫到這裏，筆者感慨，對於長期以來崇拜西方、對美國抱有神話般迷思的不少國人來説，如果不是美國舉政府之力、不惜代價地對我國高科技企業進行封殺，我們很多人對自己在科技創新方面的驚人進步可能根本無感。
與中國在產業鏈上一步步向上攀爬形成鮮明對比的是，美國經濟出現了越來越顯著的“空心化”。
美國曾經是以工業立國的，在20世紀前半期，製造業是美國經濟增長的主要動力，乘電氣工業革命浪潮和世界忙於兩次大戰之機，美國工業實力稱雄世界，經濟登頂全球霸主。但20世紀下半期特別是80年代以後，伴隨全球化浪潮興起，美國開啓了“去工業化”進程。產業資本出於追求超額利潤的目的，為了尋求成本低廉的勞動力和更大市場，美國製造業大規模地在全球範圍內佈局產業鏈。除了保留高科技和通用、波音飛機、軍工等高端製造業外，美國一般製造業基本所剩無幾，製造業在美國經濟中的比重到今天僅佔11%，形成了美國經濟“空心化”。
與此同時，美國經濟日益虛擬化和金融化，發展主要依賴服務業尤其是金融業。虛擬經濟的高速膨脹，金融的過度創新與氾濫，導致了次貸危機的爆發，結束了美國長達20多年的長增長週期。而次貸危機，以及由此導致的全球金融危機對美國和世界的影響，至今仍未消除。當美國政府認識到“去工業化”的後果而提出“再工業化”之時，發現的是美國製造業產業基礎已經大幅退化的現實。
美國經濟的“空心化”以及經濟結構的問題導致了美國收入分配的嚴重不平衡，社會財富日益集中在少數以華爾街為代表的金融精英和跨國資本集團手中。美國經濟發展並沒有使普通美國人受惠，甚至讓他們處於不利的地位。研究表明，美國的收入分配差距達到了非常嚴重的地步，最頂尖的1%人口所獲得的收入佔到國家總收入的21%，遠遠超過了西方發達國家的平均水平。這種收入差距的不平衡，在2008年美國金融危機之後進一步加劇。普林斯頓大學的經濟學家安妮·凱斯（Anne Case）和安格斯·迪頓（Angus Deaton）指出，“在主要發達國家中，美國是唯一一個收入排名在後半段的就業羣體的實際收入在過去30年裏出現下降的國家。美國這一現象導致“絕望”情緒在白人勞工羣體中四處蔓延。”
收入分配的嚴重失衡，造成美國深刻的社會矛盾和社會分裂。貧窮弱勢人羣長期居於劣勢，看不到上升的希望。貧富階層的分化，催生認知與情感的隔離，處於社會底層的大多數，把他們命運的不公歸因於全球化的衝擊。近年來美國民粹主義和反全球化聲浪抬頭，正是美國這些內在矛盾的反映。
翟東昇在他的《貨幣、權力與人》中嘗試總結了中美之間這種強烈反差的深層原因：
這背後是如何理解財富的問題，即究竟是將財富看作對物的佔有，還是人的能力的提升？如果是前者，那麼美元特權的確為美國社會帶來巨量的財富，因為印製一張紙片，甚至電腦系統中敲一個符號，就可以直接獲得他國的資源和製成品，從交易的角度來看的確是很合算的。但是假如是後者，即把財富看作人的能力及其結果，那麼美元特權帶來的美國人的能力結構的改變是巨大的，美國的可貿易部門被美元所擠壓，或者説印製美元符號成為美國的最大可貿易品。這種“囂張特權”對人的能力的擠出效應，從長期來看，必然藴含着巨大的代價。
這也算是“美元的詛咒”吧。
如果從這個角度去看，特朗普張口閉口所抱怨的“中國在貿易中佔了美國的便宜，搶了美國工人的飯碗”，雖然是一種強詞奪理，卻也頗有一絲後知後覺的味道。
03
鉅變前夜，黎明前的黑暗
中美之間經濟和產業結構的此消彼長，終於在2020年爆發的新冠疫情中得到彰顯。
一方是束手無策，全面潰敗，確診病例和死亡人數世界第一，表現出“能力之死”。一方是把人民的生命放在首位，採取最全面、最嚴格、最徹底的防控措施，通過全民抗疫的阻擊戰和總體戰，在短時間內取得了疫情防控的重大戰略成果。人口只有中國四分之一不到的美國，新冠病毒確診人數是中國的20倍，死亡人數是中國的22倍。
一方是在疫情重擊之下，二季度經濟深度衰退32.9%，經濟復甦停滯不前，失業率持續徘徊在大蕭條以來的最高水平，經濟回天乏術，只能靠政府不斷出台救助計劃艱難續命。一方是在全球率先實現安全的復工復產，並在二季度實現3.2%的正增長。國際貨幣基金組織預測，2020年美國經濟下滑8.0%，而中國將是全球唯一保持正增長的主要經濟體。中國成為全球唯一安全島，在全球經濟衰退的背景下風景獨好，成為維持全球供應鏈的穩定錨。
疫情應對如同一場大考，中美表現的強烈反差，更引發了美國對中國實力和治理能力的警覺。它集中展示了中國力量、中國精神和中國效率，讓全世界看到了中國製度與中國模式的強大優勢、活力與韌性。
中美之間這種力量的消長，引發美國對其全球領導地位的深層焦慮和危機感，也加劇了其對中國實施戰略遏制與打壓的緊迫感。美國的精英羣體形成一個共識，現在是美國遏制中國的最後戰略時間窗口，一旦錯過，美國將再也無法阻擋中國的崛起。
美國對中國的戰略圍堵，實際上從奧巴馬政府時期“重返亞太”戰略就已經開始，美國政府還曾極力推動建立將中國排除在外的TPP協定。只是從特朗普政府上台以後，美國加速實施對中國的戰略遏制，在國家安全策略中明確把中國作為最主要的戰略競爭對手，從貿易、高科技、人文交流、政治、外交、軍事及干涉中國內部事務等各個領域對中國極限施壓，不斷挑起和升級中美衝突，把中美關係推到冷戰邊緣。
從短期看，特朗普政府對中國的強硬打壓似乎是出於2020大選的政治需要，是其在選情不利的絕望情緒下的激進策略和行動。而從長期看，美國無論哪個黨派贏得大選，為了美國自身的國家利益，為了保持美國的領導地位，出於大國競爭的政治考量，美國對中國的敵意，對中國崛起的警覺、戒備和遏制的政策不會改變，只是表現形式不同而已。儘管出於黨派的利益，他們之間可以相互攻擊和纏鬥，但在對待中國的策略上，他們高度一致。這是國際政治的本質決定的，捍衞對世界的領導權是美國最高國家利益，儘管中國並無意取代美國的領導地位，但美國人不相信你是否有意願，而是看你的實力。
疫情發生以來，美國政客為轉移國內應對不力的矛盾，持續對中國瘋狂甩鍋、推責，肆意攻擊、抹黑中國。共和黨競選策略備忘錄簡單而直接，“説到新冠病毒，不要為特朗普辯護，相反，攻擊中國”。一些政客煽動“中美脱鈎”，特朗普揚言美國可以完全切斷與中國的聯繫，美國白宮貿易顧問納瓦羅提出美國政府可以為美國企業撤離中國部分成本“買單”。對中國加強金融與貿易管控，控制對中國高技術和軍民兩用技術出口。出台法案限制在美上市的中資企業。7月以來中美關係加劇惡化。國務卿蓬佩奧在美國尼克松總統圖書館發表演説，把矛頭直接指向中國執政黨，號召世界各國組成一個“民主國家聯盟”，來改變共產主義中國。蓬佩奧還出訪中東歐四國，拉攏這些國家選邊站隊，遊説這些國家放棄使用華為5G基礎設施。
在兩黨政客競相對中國肆意污衊和攻擊的政治氛圍下，美國民眾對中國的負面看法已經成為主流。兩黨政客把美國國內存在的嚴重失業、工資壓力等結構性問題一概歸咎於中國，毫無根據地給中國加上知識產權盜竊、網絡間諜、強制技術轉移等罪名，對美國公眾輿論產生了惡劣影響。
美國是西方強權的典型代表。西方強權的每次建立，無一不是依靠武力征服、種族屠殺、殖民掠奪和奴役弱勢族羣，無一不是伴隨殘酷戰爭與血腥殺戮，強權的根基帶有與生俱來的原罪。與中國文明中和平發展、合作共贏、“和而不同”、“美美與共”的理念不同，他們文明的基因裏只信奉叢林法則與強盜邏輯，思維中只有你死我活的零和博弈，骨子裏根深蒂固的是“西方至上”的傲慢與優越感，他們極少能夠對自身問題與責任進行深刻反思。這種文明基因和思維方式，決定了他們不容許其他大國對他們的霸權進行挑戰，“匹夫無罪，懷璧其罪”，哪怕這種挑戰是完全出於自身的臆想。這導致中美之間的對話，缺乏共同的底層基礎和邏輯。
正是由於這種強權和叢林法則的底層意識，決定了美國在中美競爭的關係上，出發點必然是戰略和政治考量，經濟利益讓位於國際政治，因而它可以不計一時經濟利益的得失。因此，儘管美國政府清楚地明白與中國脱鈎對美國經濟帶來損失，但為了全面遏制中國的發展，他們仍然不惜做出殺敵一千自損八百的雙輸之舉。
從美國政黨和精英的決心來看，他們推動中美脱鈎的行動和努力不會放鬆，尤其在科技領域。對華為的圍堵和封殺，對TikTok的強制收購，正是這種赤裸裸的霸權行徑的集中體現。對華為和TikTok的行動，打開了美國對中國領先科技進行絞殺的“潘多拉”盒子，其打擊範圍還會擴大，手段還會持續升級。特朗普政府已經像一個輸紅了眼的賭徒，在美國大選之前，由於孤注一擲而變得非理性的特朗普政府鋌而走險，做出更加超乎人們想象的驚人之舉，在中美關係上掀起更危險的狂風惡浪，這種風險在上升。對此我們不能再抱幻想。
04
美國的金融訛詐能走多遠
在美國的政策選項中，更具殺傷力、威脅更嚴重的手段是金融制裁。
美國可以採用多種手段對別國金融機構、實體企業及個人實施金融制裁，凍結被制裁實體資產；利用對SWIFT、CHIPS和Fedwire系統等金融基礎設施的主導權，切斷他國政府、實體或個人的美元結算與支付渠道，將其排除在美元體系之外。例如，美國曾於2018年宣佈對俄羅斯38個個人和公司實施制裁，凍結其在美國管轄內的所有資產。美國還對伊朗政府、企業等發起金融制裁，限制伊朗對外的金融交易，並將制裁擴展到與伊朗發生商品或服務交易的第三方國家實體或個人。金融戰是美國在貿易戰、科技戰之後更具殺傷力的經濟打擊武器。
美國已經對我國一些個人和實體實施金融制裁，例如出台涉疆、涉港法案，對相關個人或實體進行制裁，並制裁與前述外國人士開展業務的金融機構，具體制裁措施包括財產凍結、制裁該金融機構的高管，禁止美國金融機構向其提供貸款或授信等。
在金融領域，兩個最大威脅始終存在：一是把我國排除在美元結算體系之外。由於我國巨大的經濟規模以及與世界經濟的廣泛深入的聯繫，如果美國敢於走到這一步，那無論對我國還是世界經濟將是一場災難，能否有支付結算體系的替代另説，首先現有的美元支付結算體系必然立刻崩塌。
二是凍結我國海外資產。如果中美衝突不可調和，上升到尖鋭化的地步，美國可能會扣押或凍結我國海外資產，甚至有不少人擔心中國持有的1萬億美債會被“賴賬”。從華為、抖音面臨的遭遇看，特朗普政府對中國的極限施壓已經到了沒有底線的程度，這種可能性也不能排除。但是不要忘記，佈雷頓森林體系解體以後，世界進入的是一個信用貨幣時代。大規模的強行“賴賬”，實際上等於信用體系的坍塌，也同樣等於美元體系的坍塌。為了能夠合理“賴賬”，美國特朗普政府需要給自己找一個“合理説法”，他們為此正在嘗試做大量的輿論鋪墊。4月以來，美國政府高官、議員對中國無端指責，肆意抹黑，煽動對中國開展病毒溯源調查，把疫情擴散的責任推向中國；美國一些團體、個人和甚至州政府對中國提起索賠訴訟；有議員提出扣押中國持有的國債作為賠償，還有議員動議採取法律步驟取消中國主權豁免，為向中國索賠做鋪墊和輿論準備。蓬佩奧在尼克松圖書館門前，開始召喚麥卡錫死魂靈的吟唱；在學術和文化領域，他們則是試圖用亨廷頓的“文明衝突論”在大西洋兩岸尋找共同語言，試圖把中國排斥在“文明世界”之外。這是一個完整鏈條，他們的用心昭然若揭。但還是那句“算盤不是一個人打的”，西方如果這麼做的話，其結果基本等同於上述第一種情況。
在中國產業升級撞上美國產業空心化的歷史大勢面前，他們感到再也耗不起，終於擺出一副不惜雙輸的對決姿態，以為能逼迫中國妥協，這本就是他們的邏輯。
但是我們需要提醒美國某些妄自尊大、逆歷史潮流而動的政治勢力的是，今天的全球體系，本質上是體現西方利益和霸權的體系，中國處於不公平的從屬地位，任何對現有西方既得利益體系的毀壞和拋棄，都是對自身霸權的自掘墳墓。對中國來説，如果他們非要逼迫中國脱離這個不公平的體系，我們失去的只有鎖鏈。
05
“封鎖吧，封鎖十年八年，中國的一切問題都解決了”
今天，美國對中國的戰略圍堵來勢洶洶，大有山雨欲來之勢。但是，從中國百年來的歷史滄桑看，從全球化以來中美髮展態勢看，美國對中國的遏制，恰恰暴露了其外強中乾的紙老虎本質，也暴露了其對自身衰落的危機感和內心的恐懼。但他們對中國的封殺、圍剿戰略將註定是一個歷史性的錯誤。
它將催生一個不再受美國不平等規則和強權主導的、徹底擺脱了產業鏈低端的中國經濟，中國將從勞動密集型為特徵的世界打工仔模式，轉向以科技和創新驅動的高質量發展模式，實現脱胎換骨。而對美國而言，失去了中國這個重要的貿易伙伴和美債投資大户，美國主導的全球體系、美元霸權將無法維繫，其內部經濟矛盾、社會矛盾必將更加激化，陷入內外交困的危機，並加速美國的全面崩潰。
過去30年來中美的競爭和力量消長，是在美國主導的全球體系、框架和規則下的比拼，歷史證明他們已經輸了。如果説在這樣一個美國自當裁判、佔盡優勢的賽場上他們贏不了中國，他們更別夢想把中國隔絕之後能夠戰勝中國。
中國的發展是對人類進步和發展的巨大貢獻，世界需要中國，美國可以與中國脱鈎，但無法把中國與世界隔絕。
歷史照亮未來。中華文明5000年海納百川、生生不息的精神氣度，自強不息、厚德載物的堅韌性格，各美其美、美美與共的價值追求，天下為公、世界大同的社會理想，遠勝於武力征服、唯我獨尊、零和博弈的西方價值。百年滄桑，中國經歷過無數苦難、挫折和生死考驗，從來不能阻擋中國人民發展的腳步。從屈辱和苦難中走過來的中國人民，捍衞民族尊嚴、發展權利的骨氣和意志不可戰勝；中國人民追求美好生活的驚天偉力、發展活力、頑強韌性、創新智慧不可阻擋。
新中國70年發展歷史，經歷過西方經濟封鎖和技術封鎖，依靠中國人民的發奮努力、自主創新，照樣完成了“兩彈一星”奇蹟、“北斗導航”創舉，照樣取得了5G領先。歷史已經證明並將繼續證明，別人越是封鎖，中國人民的自主創新就越快。美國的科技封鎖，只能逼迫中國人民認清自己的短板，調整策略，發奮自強，美國只會給自己培養出一個無法戰勝的強大對手。
今天的中國人民，尤其需要記起一個偉人穿透歷史的鏗鏘預言：“封鎖吧，封鎖十年八年，中國的一切問題都解決了。”“我們正在做我們的前人從來沒有做過的極其光榮偉大的事業。我們的目的一定要達到。我們的目的一定能夠達到。”
今天，習近平主席擲地有聲地莊嚴宣告：“我們有堅強決心、堅定意志、堅實國力應對挑戰，有足夠的底氣、能力、智慧戰勝各種風險考驗，任何國家任何人都不能阻擋中華民族實現偉大復興的歷史步伐。”
（全文完）
