大股東10年淨利對賭，陽光城獲泰康系逾30億元增持

（文/張志峯 編輯/徐喆）儘管中期業績迎來營利雙豐收，但隨着“三道紅線”收緊房地產融資，作為閔系高週轉房企的典型代表，陽光城接下來的道路似乎不甚理想，引入戰投也變得更加迫切。

9月9日，在沒有任何官方利好消息的背景下，陽光城股價突然大漲，最終報收7.43元，封上漲停板。

不少業內人士紛紛開始猜測，很可能是陽光城引入了重量級的戰略投資人導致的。

果然，當日晚間，真相浮出水面。

陽光城公告稱，保險行業巨頭泰康保險集團旗下子公司泰康人壽及泰康養老與陽光城第二大股東上海嘉聞投資管理有限公司簽訂《股份轉讓協議》，約定受讓上市公司13.53%的股份，共計5.55億股，受讓價6.09元/股，較當日7.43元/股的收盤價折讓18.03%，股份轉讓價款約為33.78億元（含税）。

為此，陽光城也下了“血本”：交易完成後，泰康將獲得陽光城董事會兩個董事席位；陽光城還將修改公司章程，保證公司每年現金分紅不低於可分配利潤30%。

受此消息影響，9月10日陽光城股價再度漲停，報收8.17元。

泰康為什麼看中陽光城？

陽光城方面表示，此次合作優化了公司的股權結構以及治理水平、增強了公司資源整合及獲取能力，有助於公司拓寬項目合作渠道、優化債務結構、資金成本、主體信用、提升市場認可度，有利於上市公司持續穩健地發展壯大。

事實上，從去年底陽光城引華夏幸福聯席董事長兼CEO吳向東進入董事局，到今年初業績會上執行董事長兼總裁朱榮斌發聲“引戰”，坊間圍繞着陽光城引入戰投的討論從未停止過。

有資深投行人士向觀察者網分析稱，“三道紅線”紅線之下，本身財務處於不利狀態的陽光城，下半年仍欲進行規模擴張，難度着實不小。因此，此次引入泰康大筆資金的戰投，對企業意義非凡。

中報數據顯示，對應監管部門的“三道紅線”，陽光城截至年中的除預收款後的資產負債率為77.62%，淨負債率為114.98%，現金短債比1.32，除最後一個數據之外，兩條紅線越界，被歸為“橙色”名單，高週轉模式下的高負債仍然是陽光城短期內要面對的問題。

不過，在業績方面，眾多上市房企業績表現平平甚至有所下滑的背景下，陽光城則取得了營收淨利雙豐收。上半年陽光城實現營收241.2億元，同比增加7.1%。歸母淨利潤17億元，同比增加17.5%。

此外，值得一提的是，儘管企業淨負債率仍處於“踩線”狀態，但近年來陽光城在降負債上已取得一定成效。今年中期，陽光城淨負債率較去年末138%下降了23個百分點至115%。為此，國際評級機構惠譽於日前提升陽光城主體評級從B提升至B+，展望“穩定”。

惠譽認為，陽光城槓桿率從2017年底的70%以上下降至截至2020年6月底和2019年底的60%左右，有動力和能力繼續將槓桿率降低至55%，亦有望朝着“把淨負債率降低在100%之內”的目標前進，其優質土地儲備足以支持未來2.5年的發展。

而在規模擴張方面，朱榮斌的野心不減。前7個月陽光城銷售額就已破千億，達到1080.02億元，完成了全年2000億銷售目標的54%。朱榮斌表示，2020年，陽光城要在全年保證有息負債不增加，財務指標不惡化的前提下，續維持年初制定的2000億元銷售目標不變。

或許正是朱榮斌的大膽計劃，吸引了泰康保險的資金支持，繼而成為平衡企業擴張與減負的關鍵一步。

十年業績對賭

不過，向來以穩健著稱的泰康保險能與“激進派”的代表陽光城展開聯姻，所依靠的當然不僅僅是“感覺”。

隨着這筆30多億元戰投資金一起到來的，還有一紙對賭補償協議，除了需要為泰康提供六分之一董事席位、不低於當年可分配利潤30%的年度分紅以及減持股份的優先購買權之外，最主要的承諾則在於後續10年的業績表現。

雙方規定，陽光城以2019年歸母淨利潤40.2億元為基數，須在2020年-2024年實現不低於15%的歸母淨利潤年均複合增長率，且累計歸母淨利潤不低於340.59億元。

以此來換算，15%的年複合增長率是遠遠不夠的，想要達到340.59億元累積金額，陽光城歸母淨利潤平均年增長率應高於18.13%。

而第6-8年，按照協議承諾，企業歸母淨利潤年增長率不低於10%，第9-10年不低於5%，即2025年-2029年的承諾歸母淨利潤分別為101.72億元、111.90億元、123.08億元、129.24億元和135.70億元。

上述所有承諾，如業績未達標，則陽光城控股股東須對上市公司進行相應現金補償。

資料顯示，陽光城在2017-2019年依次實現淨利潤20.6億元、30.2億元、40.2億元，同比增幅均在30%以上。

從陽光城以往表現來看，只要發展節奏能夠保持，與泰康之間的利潤增幅承諾確實算不上太高。

值得一提的是，作為戰略合作伙伴，泰康系的加盟所提供的遠不止30億元的增持資金。

雙方協議中明確表示，在本次交易完成後，泰康人壽、泰康養老願意在力所能及的範圍內，與上市公司長期合作，充分發揮自身優勢，為拓展上市公司融資渠道、增強上市公司競爭力貢獻自己的力量，以達成並實現與上市公司長期共同發展的戰略願景與長遠目標。

“拓展上市公司融資渠道”顯然對於現階段的陽光城而言至關重要，也賦予了陽光城下一步發展的無限可能。

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