朱雲來：新冠危局、經濟困局、世界變局，全球資產如何配置

【文/ 朱雲來】

圍繞着新常態的資產配置這個主題，我從一個比較宏觀的角度來談談幾點思考。

今年爆發的疫情是近年來遇到的一個最重要的情況，對我們的經濟產生了巨大的衝擊影響，讓我們意識到原來習以為常的經濟狀況，好比騎自行車的狀態，如果車輪一直在轉就不會倒，但有一天突然必須停下來，整個車子就會倒掉。

我們中國在疫情處理上還是非常成功有效的，我做了兩張圖，讓大家正好看看這次典型的傳染病現象，它是一種什麼樣的總體規律。左邊的這張圖紅線表示每日新增的確診（新確）人數，它直接的結果就是我們右邊這張圖的藍線，就是到每日為止累計的確診（累確）人數。

新確大家可以看到有一個前段迅速拉昇，經過一系列迅速的抗疫舉措使得呈現出的數據曲線迅速回落的效果，整個過程一個多月，從1月底到3月初就基本上就控制住了（3月6日新確人數已降至100以下）。右圖中藍線是剛才説的累確，綠線代表的是累計的治癒數，可以看出趨勢是緊隨着累計確診人數的變化，也是前線醫療工作的成效，兩點中間的差值就是灰線代表的累計死亡人數，橙線是現有的確診人數。隨着開始感染的發生到最後逐漸被治癒，新確人數下來，有一小部分人死亡，這是通過衞健委的數據呈現出的一個完整過程，也可以看出我國統籌推進防疫工作和全國攜手抗疫的成果。

大家講到第二波疫情，可以看下面這張意大利疫情觀測圖。紅線代表意大利的新確數，它也是呈現迅速上去、下來的趨勢，但過程三個月的時間，然後又持續了差不多兩個月的時間基本上控制住了，但是明顯可看出8月初又開始出現第二波疫情反覆。這也是剛才我們説的經濟問題糾結，你要抗疫，要防疫，最有效的就是Shut down，這一關什麼都好了，但是對經濟的衝擊太大了，所以總是在這樣一個要麼疫情的擴散，要麼經濟的停轉中糾結，這是意大利的疫情狀況。

境外情況加起來是怎麼樣的？二季度開始境外確診將近一天10萬人的增長，然後停一段，有的國家有回落，但不斷有新的發生，7月份已經到了每日增長20萬的情況了，9月突破30萬日增，但是到10月1日以後又出現了一個明顯的增速的過程，或將達到一個新的第三台階的高度（40萬左右）。

境外疫情現在大家都很關注，根據10月21日Wind更新的數據我做了簡單的預測估算，如果按照目前的線性增長發展趨勢推測，那麼累計到後面可能會發生幾種可能性，大家看圖中紅色虛線部分：第一個是持續線性發展，第二個是如果保持目前的現狀即常數情景，第三個是假設一年之內確診人數能夠歸零，就不再新發生了，第四種和第五種分別是半年和季度歸零的情況。

簡而言之，從10月20日開始向後推算的話，如果按照現在的線性增加的情況，到明年6月30日，境外累計確診的就會達到2.6億，如果是保持一個常速的情況，其結果差不多是線性場景的一半（1.4億），一年內歸零的話是1億，如果是半年歸零的話是7500多萬，一季度歸零差不多是近6000萬，這是疫情發展的幾種可能性。現在的累計確診全世界4100萬，大約是世界人口76億的千分之五，如果要按現有確診的概念算的話，就是將近950萬人，是世界人口的大概千分之一的水平，以上就是疫情的大致情況。

關於傳染病，科學來講，本身到底到了多大的絕對值或者是達到一個怎樣的比例就很難控制？大家還在摸索階段。應該説現在我們的抗疫防疫經驗比疫情爆發初期要提升太多了，現在無論是在治療方面還是在處理方面，都進展了不少。我覺得雖然從社會應對來講中國還是非常成功，但還是要系統考慮如果未來有類似的疾病再次大規模的發生，我們有哪些方面需要注意或者是進一步加強的。

首先是一個系統的基礎生活供應，比如説小區必須要封閉，老百姓的日常生活，包括食品、藥品的基本生產基礎供應以及該如何組織運輸等等。

另外還有一個很重要的問題，就是在中國這麼一個高度聚集的社會當中，住宅、辦公室的基礎通風條件也要有所考慮。如何從科學防疫的角度去審視這些問題，實際上還是很值得認真研究的。

第三就是經濟問題。因為防疫工作的需要，經濟的停轉，在一定時間可能是沒有辦法，必須停轉，那麼有關生產、供應、老百姓的基礎生活、商業運營的考量和落實就很關鍵了。是不是可以有一個科學有效、監管到位、法律約束的社會整體契約，例如疫情期間租金利息可以暫緩支付。昨天的嘉賓也説到了這個問題，債務是不是要系統的重組、減免，這些都值得系統地考量。

我們再來談談全球資產配置的問題。資產配置包括資產管理，實際上是一個很重要的問題，特別是之前嘉賓講到現在世界的三局：新冠的危局、經濟的困局、世界的變局，抓住了一些我們現在所處階段的基本特點。

我提供一個宏觀的角度，世界到底有多少資產？

2003年的253萬億美金，到了2019年618萬億，這裏面其實是包括實物資產（2003年93萬億，2019年197萬億）和金融資產（2003年160萬億，2019年421萬億）。實物資產有一個簡單的測算方法同時也是一個重要的基本概念，就是全世界的固定資產形成實際上就是實物資產，同時也是權益（Equity），全世界的權益資產實際上是真正的實物積累。而金融資產分為銀行類的資產和非銀的金融資產。這是一個金融總資產的概念。

我們再把它與藍線代表的產值去比較，也就是真正的全社會每一期新的生產出來的量，然後深紅色虛線代表的消費，因生產很大一部分原因首先是為了生活消費，也是遵循供求相輔相成的市場規律，還有綠色虛線代表的固定資產，黃線代表的金融資產上面有兩個綠的點，正好是Financial Stability Board（金融穩定理事會）公佈的全球金融資產總量的統計，與我們的估計還是非常接近的。

這張圖可以看出來從資產到經濟到貨幣的變動關係。你發現紫色虛線代表的資產增率和藍色虛線生產（產出）增率，它們倆的變動趨勢很類似。黃色虛線代表的是貨幣變動，雖然它的變化有時候並不與前兩者完全同步，但還是可以明顯看出有着系統性的關聯。

下面這張圖中紫色的虛線是全世界資產與貨幣的比較，從2003開始發展到2007年金融危機前是有一個迅速的提升，後面是一個迅速調整的過程。資產是總的資產，貨幣實際上是代表的銀行形成的金融資產規模，實際上是總的資產跟貨幣比在下降的。中間橘黃色這條虛線是貨幣、產出（生產）相比較，不到二十年有了非常系統性的增長，貨幣的量是越來越大，這其實隱含了一個風險的成分在裏頭。

下面我們來看一下全世界的資本構成，大概分成這麼幾大類：股票、債券、貸款、存款、實物，從中間這張圖可以看出它們的總體比例結構來好像變化趨勢不明顯，其中要説資產變動最大的還是屬於股票類型的資產。

如果我們從世界國別分佈來看資產，可以看到中國的資產從2003年的資產世界佔比5%左右，到現在將近20%，還是有了一個很系統的增長。相反，七國（G7）的佔比從70%左右降到了56%，這是大致資產分佈的一個結構組成概念。時間有限就不展開了。

我再來從回報看看，中國（紅線）特別是早期（2003-2010年）資產回報比較高，但是波動非常大，相對七國（G7）回報比較低，但是波動性比較小，從收益風險比或者夏普比率來講的話，國外的比例會更高一點。

這張圖是股票資產，也體現了平均的年度回報以及風險程度，七國（藍線）和中國（紅線）相比，顯然中國是回報高，但是波動大。

從長期的資產配置角度來看，中國的基礎國債利率與七國相比，我們一直是處在相對高的水平，七國的利率一直在往下走，這也是最近這些年總體的趨勢。

這張圖是這是七國和中國金融資產債務率的比較，負債率在上升，貨幣在迅速增加，利率在降低，降得非常低的水平，有的是0，甚至是負利率，這與貨幣的增長是非常直接相關的，這正好應該也是符合基本金融規律。

我們再來看一下疫情對中美經濟的衝擊，左邊是中國，右邊是美國，前面四個季度你可以看中國有三個季度，美國現在只有兩個季度。疫情對我們的衝擊，主要是在第一個季度。我們這裏可以看出消費投資的變化，消費投資第一季度都是下降的，第二個季度，其實消費還是在下降，但是投資在大規模上升，這樣使得第二個季度的整體增長已經開始轉正，到第三個季度我們可以看得更清楚，消費也有了相當的恢復，這跟我們生活中間看到的情況也是吻合的。那麼你看美國的情況，第一個季度，它的投資也在下降，主要靠政府開支來支撐經濟狀況，然後第二個季度消費投資都在大幅下降，仍然主靠政府開支來支撐經濟，第三個季度情況還沒出來。

再來看看近年來我國人口的情況，《中國統計年鑑》中人口按年齡分成三個基本的羣組，一個是非常年輕的14歲以下（綠柱），一個是中間部分（橘黃色柱），一個是65歲以上（藍柱）。這張圖中老齡化的問題已經明顯看出來，從1990年的0.6億人，到了2019年1.8億了。老齡化我們已經很清楚了，但是你會發現底下14歲以下的人羣，從3.2億人已經變成了2.3億人，所以我們這個老齡化是一個兩側的問題，不單是老年人增加，還有年輕人這一端的數量也是在迅速萎縮。

這張圖是從分年齡人口數佔總人口數比例來看來看，0-14歲人口占總人口比例從1990年的28%到2019年降至17%，15-64歲人口同期從67%平穩增至71%，65+人口從6%增長到13%。

如果你看增加率就更有意思，14歲以下人口1999年以後，在2000年下降9.2%，2008年以後2010年下降了9.7%，也是一個巨大的下降，出生率與我們經濟的狀況是非常有關係的。而2005年的下降5.2%是為什麼？我想也有一個解釋，前面那兩個顯然跟金融危機有關係的，中間這次下降有可能是反過來，經濟在迅速發展的時候，相對價格水平也是迅速攀升，考慮實際個體情況開始做了一些調整。而我們看看65歲以上的人口增長率是比較系統穩定地一直在增長。

最後一張圖我們來看看世界的資產、收益和消費比例，600多萬億美元的資產規模，而資產又會產生收益，如果説我們這些收益是為了生活和養老，那麼把收益的總體水平跟消費的水平去比較一下，也就是綠色虛線，這就是估測的每年收益跟當年的消費水平的比例，可以看出來高的時候甚至可以達到80%多。

回報波動性相對比較大一點，如果我們做一個幾何平均估算，就應該是那個紫色的線。比如説平均每年3%到5%的回報，從開始資產總額逐漸增長上去，估出平均收益消費的比，大概就是一條棕色的虛線，也就是説能夠達到60%，甚至它也是總體來説還是不斷在增長，60%到70%區間的水平。

這個結果對我來説也是比較意外或者比較高了，我以為這個比例可能還會更低一點，其實如果你有了有效的資產，其實是可以保證生活的，如果到100%的話就是一個基本生活自由的概念了。

當然這裏面有一個核心的問題，全世界的總資產也就是總體的資產，可能過分地集中在一部分人手中，社會未來可持續化發展要繼續解決這個分配的問題。這張圖是否可以對我們一些傳統思維觀念的轉變也能夠有所助益，過去可能我們過分強調了GDP的增長，其實真正的資產收益才是社會應該追求的重要目標。

因為要解決養老的問題，解決生活的問題，消費的問題，如果我們有足夠良好的資產，高質量的經濟，然後能夠實現相對比較高的收益，特別是收益和我們基礎消費需求比較，能夠達到全面覆蓋了，可能這才是衡量一個高質量經濟的標準，至少這應該是很重要的參考。然後再看一定程度分配的比例問題，我還有一些其它的數據以及推算方法，今天時間有限，還是聚焦在了總體的概念，提出一些想法供大家探討、思考。謝謝！