毛利率14.5%，現金儲備222億，蔚來攜財報回擊做空機構

（文/潘昱辰 編輯/徐喆）今年下半年以來，新能源汽車概念股普遍大漲，除特斯拉總市值繼續雄踞第一以外，中國最大的新能源汽車製造商比亞迪已躋身全球車企前四，而三家在美股上市的中國造車新勢力同樣勢頭高漲。

其中，新車交付數量最高的蔚來汽車力壓通用、寶馬等汽車巨頭位列前六，小鵬汽車、理想汽車也均位列車企總市值前20之列。11月13日，在當日美股成交額排名前十的榜單中，來自中國的公司佔了5席，其中蔚來以274億美元的成交額居首。

對於新能源汽車概念股的持續高位，有人歡喜有人憂。日前，做空機構香櫞發佈報告，認為蔚來股價已經脱離合理範圍，股價應該“腰斬”至25美元，而最近一週以來蔚來的股價一度超過50美元。該機構給出的主要看空理由則是，來自明年上市的國產特斯拉Model Y的威脅。

面對做空機構的質疑，11月18日，蔚來汽車通過發佈2020年第三季度業績報告的形式給出了回擊。

毛利率達兩位數，李斌兑現承諾

財報數據顯示，蔚來第三季度總營收達45.26億元，同比上漲146.4%，環比上漲21.7%；運營虧損進一步收窄至9.46億元，環比下降18.4%，同比下降60.7%；汽車銷售毛利率達14.5%，綜合為毛利率12.9%。均超過預期水平。

蔚來ES8

此前蔚來創始人、董事長兼首席執行官（CEO）李斌曾在第二季度的財報電話會議上表示，今年下半年的目標是汽車銷售毛利率和綜合毛利率均達到兩位數。而第三季度財報的發佈，意味着蔚來已實現這一目標。

與此同時，蔚來單車銷售及綜合管理費用同比下降68.2%。蔚來認為，這顯示出公司體系化效率顯著提升。

作為營收的主要來源，汽車銷售方面，蔚來今年第三季度共交付車輛12206台，同比增長154.3%；環比增長18.1%，其中10月交付量達到5055輛，再次創造月度交付新高。

具體來看，主力車型蔚來ES6交付8660台，佔比達70.9%；高售價車型ES8交付3530台，佔比28.9%，其中新款ES8在今年4月開始交付市場，交付比例持續上升；蔚來的第三款量產SUV車型EC6在9月底正式開啓交付，10月交付數已達883台。

蔚來ES6

蔚來在財報中繼續強調，該公司是中國造車新勢力中交付數最高和平均單價最高的企業。

此外，根據蔚來9月底披露的數據，用户選裝自動駕駛輔助功能——NIO Pilot精選包和全配包合集的比例達50%。蔚來認為，高價車型銷售比例的上升，及用户選裝NIO Pilot等的增長，使得蔚來單車營收持續上升，也對整車營收及毛利率產生積極影響。

蔚來第三季度共計支出費用15.3億元，其中研發費用佔據5.9億元。今年9月，蔚來公佈了基於高精地圖的領航輔助功能Navigate on Pilot（NOP），該功能通過深度融合多傳感器環境感知以及高精地圖數據，可以按照導航規劃的路徑實現自動進出匝道和自動超越慢車等功能。蔚來由此成為特斯拉後全球第二家推出此類功能並完成大規模用户推送的品牌。

同時，蔚來先後在今年8月與11月發佈了蔚來電池組用服務BaaS和100kWh電池及相應的升級方案。蔚來認為，依託於換電平台及相關技術的商業模式創新，能夠降低用户購車門檻和使用成本，相信此舉將進一步刺激蔚來銷量的持續上漲。

蔚來換電站

銷售及綜合管理費用方面，蔚來第三季度共支出9.4億元，平均每輛車的銷售及管理費用下降至7.7萬元，同比下降68.2%，環比下降15.0%。蔚來表示，公司採用直營模式在銷售過程中體現出顯著的效率優勢，帶動總運營費用在整體營收中的佔比持續降低。

截止今年三季度，蔚來的現金儲備達人民幣222億元。蔚來表示，目前公司的資金儲備充足，足以支持新產品的研發。

蔚來EC6

月產能突破5000輛，二代平台在路上

基於以上數據，蔚來預計今年第四季度整車交付數將再創新高，達16500-17000台；第四季度營收預計為62.587億-64.358億元，環比上漲38.3%-42.2%。

在隨後舉行的財報電話會議中，蔚來創始人、董事長兼CEO李斌表示，隨着BaaS的推出，公司的產品和服務得到了更多用户的認可，10月份新增訂單再創歷史記錄。基於此，李斌相信2020年全年總體可以實現經營活動現金流轉正。

蔚來汽車創始人、董事長兼CEO李斌

產能方面，李斌提及蔚來9月已經達到了5000台的全供應鏈產能，預計2021年1月將全供應鏈產能提升至7500台/月，以滿足不斷增長的用户需求。銷售和服務網絡方面，蔚來已經有22個蔚來中心和159個蔚來空間，覆蓋中國106個城市。

能量供應方面，蔚來換電站已建成159座，覆蓋70個城市。李斌還表示，正在開發成本更低、體驗更好的二代換電站，並在明年上半年開始部署。

NIO HOUSE

此外，李斌還透露蔚來正在加速第二代技術平台NT2.0的開發，其核心是行業領先的量產自動駕駛系統，將在2020年的NIO DAY上分享更多的細節。

蔚來第三季度財報的按時出現，相當於對做空機構作出了一次重要回應。不過，儘管蔚來的汽車毛利率和綜合毛利率均已達到兩位數，但相較連續五季度盈利的特斯拉，蔚來公司整體經營依然處於虧損狀態。而隨着明年上半年特斯拉國產Model Y的上市，目前在同級市場暫無敵手的蔚來也將面臨顯著的競爭壓力。

蔚來的主要做空者香櫞認為，目前蔚來的估值是未來12個月其銷售額的17至18倍，而特斯拉僅為9倍，兩者的差距同樣創下歷史新高。

在第三季度財報公佈之後，截止發稿，蔚來盤後股價跌1.01%，報46.12美元。以蔚來為代表的新能源汽車概念股的估值，究竟有多少泡沫或者乾貨，仍有待時間的驗證。

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