長期資金投資選哪方？求穩還是求變

導語

2019年，基本養老金交出一張亮眼的成績單。自從其進行市場化運作後，投資收益率顯著提高。

第一財經統計的公開數據表明，社保基金會操盤的社保基金的投資收益率在2019年位居首位。企業年金和保險資金雖不敵社保基金會受託管理的基本養老保險基金的收益率水平但也取得了不錯的投資收益率。但從近3年的投資收益率波動來看，保險資金波動率是最小的。

11月24日，全國社會保障基金理事會（下稱“社保基金會”）發佈的2019年度《基本養老保險基金受託運營年度報告》（下稱“報告”）顯示，2019年其受託的基本養老保險基金投資收益率為9.03%，創下2016年底受託運營以來的新高，更是大大高於市場化運作之前普遍的收益水平。

同時，9.03%的投資收益率也高於同樣具有長期資金性質的保險資金、企業年金同期的投資收益率水平。

基本養老金怎麼投資？

投資，對於養老金的保值增值以及應對日益增大的基本養老金收支壓力都至關重要。

報告數據顯示，2019年社保基金會受託的基本養老保險基金權益投資收益額為663.86億元，投資收益率9.03%。其中，已實現收益額433.34億元（已實現收益率5.94%），交易類資產公允價值變動額230.52億元。

9.03%的收益率大幅超越了社保基金會2018年2.56%及2017年5.23%的收益率，創造了多年來的新高。事實上，在進行市場化運作之後，基本養老金投資收益率較受託運營之前有了長足的進步。中國養老金融50人論壇發佈的《2020中國養老金融發展報告》數據顯示，自2016年底受託運營以來，基本養老保險基金年均投資收益率為5.76%。而過往數據顯示，在受託運營之前的多年間，由於投資基本是存銀行和買國債，企業職工基本養老保險基金的平均收益率始終在2%~3%的區間徘徊。

2015年，國務院正式出台的《基本養老保險基金投資管理辦法》規定，養老基金實行市場化投資運作，各省、自治區、直轄市養老基金結餘額，預留一定支付費用後，確定具體投資額度，委託給國務院授權的機構進行投資運營。2016年末，承擔受託角色的社保基金會評選出21家資產管理機構來擔任基本養老保險基金證券投資管理機構，其中包括專業養老保險公司、公募基金公司、保險資產管理公司以及證券公司等。

在這種模式下，目前社保基金會採取直接投資與委託投資相結合的方式開展投資運作。直接投資由社保基金會直接管理運作，主要包括銀行存款和股權投資。委託投資由社保基金會委託投資管理人管理運作，主要包括境內股票、債券、養老金產品、上市流通的證券投資基金，以及股指期貨、國債期貨等，委託投資資產由社保基金會選擇的託管人託管。

本次報告數據顯示，截至2019年末，社保基金會已先後與22個省（區、市）簽署委託投資合同，受託合同總金額突破萬億元，達10930.36億元，均為委託期5年的承諾保底模式，實際到賬資金9081.77億元。

同時，2019年末，基本養老保險基金資產總額為10767.80億元。其中，直接投資資產4054.01億元，佔基本養老保險基金資產總額的37.65%；委託投資資產6713.79億元，佔基本養老保險基金資產總額的62.35%。

社保基金會在報告中表示，2019年，為提高基金投資運營能力做了如下工作：推動完善委託股票產品體系，加大戰略新興產業和科技創新型企業的支持力度；把握債券市場節奏，持續優化存量和增量結構；強化銀行存款中長期信用風險管理；緊跟國家戰略導向，加大國家重大建設項目、國有企業混改等投資力度，支持實體經濟發展；加強資金分級流動性管理，提高資金使用效率與收益水平。

長期資金投資哪方強？

和基本養老金相比，社保基金、企業年金、保險資金儘管資金來源和資金性質略有不同，但都是具有長期性質的資金，在2019年，哪方取得了更高的投資收益水平？

統計公開數據發現，企業年金和保險資金在2019年分別取得了8.3%和4.94%的投資收益率，不敵社保基金會受託管理的基本養老保險基金9.03%的收益率水平，但同樣是社保基金會操盤的社保基金2019年取得了14.06%的高投資收益率，在這幾類長期資金中居首位。

公開數據梳理折線圖 來源：第一財經

經比較，社保基金和基本養老金在2019年各自報告中的“提高基金投資運營能力”下的投資策略大致相似，但社保基金的策略中多了“加大私募股權基金投資力度”以及“加強境外市場跟蹤研究，優化境外投資結構，豐富境外債券投資策略”，不過兩家均未披露具體的大類資產配置情況。

儘管長期穩健均是這些長線資金的投資目標，不過由於考核週期的不同，也會造成投資決策上的變化。例如之前就有企業年金投資人士向第一財經記者表示，目前對年金計劃的考核週期是1年甚至更短，這會不自覺地加大部分年金投資經理“短視”的投資行為，希望能夠比照社保基金3年的考核週期，來拉長年金投資業績的考核週期。

不過，如果將時間拉長進行縱向比較的話，除了保險資金外，基本養老金、企業年金、社保基金等養老金融範疇的資金在市場回暖的2019年取得的收益率都普遍創下了近年的新高。除了基本養老金之外，企業年金和社保基金2019年的投資收益率均創了近4年的新高。

在資本市場經歷震盪的2018年，這幾類資金的收益率均不可避免地較2017年出現下滑，其中社保基金更是出現了-2.28%的負投資收益率，企業年金和基本養老金的投資收益率在這一年也有較大程度的下降。儘管2019年保險資金取得的投資收益率低於其他幾類資金，但從近3年的投資收益率波動來看，其波動率是最小的。

（楊倩雯）