丁一凡：寧可慢一點，也要保持我們金融市場安全

【文/丁一凡】

感謝觀察者網和觀視頻邀請我跟大家面對面的分享。現在我們要進一步開放金融市場，會出現什麼樣的背景，我講一講現在國際上的一些風險，以及這些事情的後果。

其實從今年年初疫情發生以來，這些發達國家的中央銀行都採取了可以説是超級寬鬆的貨幣政策，比如説美聯儲今年大概就買入超過三萬億美元的流動金，即三萬億美元的債券，這樣就給市場提供了巨量的流動性。不光是美聯儲做了這種事情，歐洲央行也在繼續做這個事情，歐洲央行還在實行名義的負利率，還在買入大量的債券，同時世界其他兩個重要的央行，英格蘭銀行（英國的央行）和日本銀行（日本的央行），也都在做相同的事情，這樣的事情釋放出來大量的流動性。

流動性大到什麼程度？大到當年沖垮英鎊的喬治·索羅斯這種金融大鱷都在説，現在全球市場上是真正的流動性氾濫。在這種流動性氾濫、流動性泡沫的情況下，我們現在還要按照我們的步伐進一步開放市場，無論是前一陣子政府主動做出的承諾，還是我們籤的一些自由貿易協定，比如我們最近剛剛簽訂的RCEP，這樣的協定裏都包括金融開放和金融自由化的條款，也就是説中國是有一個不斷開放金融市場的日程。

在這種全球流動性氾濫、流動性泡沫的情況下，我們要進一步開放金融市場，會有什麼樣的風險呢？我個人看有兩個最主要的風險。

首先將出現的一個很大風險是期貨市場的定價機制，在流動性氾濫的時候，這套機制就不那麼準確了。過去在貨幣政策比較正常的情況下，期貨市場是反映未來經濟需求的，所以它的定價功能非常明顯。但是當流動性極其氾濫的情況下，市場就會出現很大的變數。

其實2020年，我們就目睹了一些奇怪的現象，比如説石油期貨的價格居然跌到了負值，這些其實都是流動性氾濫的結果。還有房地產市場和整個股票市場都會出現不正常的波動，這些都跟流動性氾濫有直接的關係。

所以未來我們在這種情況下特別要注意兩個問題：一個是在我們開放的時候，要特別注意金融創新與金融監管的關係。如果我們的市場進一步開放，這些所謂華爾街狼或者大型外國金融機構進入中國市場的時候，他們的創新能力是要超過我們這些金融機構的創新能力的，那麼我們就面臨着很大的風險，有可能會把你的各種各樣的東西吸引走。

在這種情況下，金融創新其實是我們金融機構的不二選擇，必須繼續做這樣的事情。其實在最近中國的一些新聞中，也體現出這兩者之間的問題。比如前一陣子我們曾經特別看好的阿里巴巴公司，它的一個下屬金融服務公司準備上市，就引起了很大的波瀾，最後它的上市過程被叫停了。

現在大家正在討論，是不是要加強金融監管。其實在這個問題上，要抱着一種辯證的態度來看問題。

一方面，我們要認識到阿里巴巴在前一些年還是對我們的金融創新起到了很大的作用。我們的金融服務過去一直是跟在別人的後面走，一直落後於別人，但是由於阿里巴巴率先成立了支付寶這種體系，使得中國在電子支付上一下子追上了其他國家，甚至領先於世界，這就是金融創新在這個領域裏給大家帶來的好處，給中國帶來的好處。

但另一方面，螞蟻金服雖然是一種金融創新，卻也帶來巨大的風險，因為它帶動了中國的銀行資本，帶動了100倍的槓桿資本，帶來了巨大的金融風險。如果我們的金融市場一開，這麼大的槓桿不得以控制的話，可能就會在中國市場上引起軒然大波。那個時候如果外來的資本大幅炒作這些事情的話，就會造成我們資本市場暴漲暴跌的現象。

所以金融創新與金融監管方面，這麼做是保證它的平衡，既讓我們的企業能夠保持創新的精神，同時又不讓這種創新給我們造成巨大的系統性風險。

第二個原則就是我們在金融開放的過程中，也要記得隨時根據外部環境和內部市場的變化，來控制開放的節奏。在金融開放問題上，不能夠一根筋，不能夠想着因為金融開放是好事，所以我們就要沿着我們的既定路線圖一直走到底，這個在過去歷史上是有教訓的。

上世紀90年代的時候，許多東南亞國家就認為開放金融是一個好事，所以在開放的過程中，即使出現了問題，也沒有及時剎車，最後就引發了1997年的亞洲危機。亞洲危機使得從90年代初開始的整個東南亞國家的繁榮，被這場金融危機衝的一塌糊塗。

所以亞洲危機的經驗告訴我們的一個教訓就是，在金融開放方面，我們應該有張有弛，可以在風險特別大的時候，適時地踩一腳剎車，讓這事情發展的慢一點。寧可慢一點，也要保持我們金融市場的安全。

總結一下，就是在金融開放的過程中，我們可以考慮在市場上實行託賓税。託賓税是美國經濟學家詹姆斯·託賓當年提出的一種方法：在流動性非常強的金融市場，撒一點沙子，也就是説我們對短期流動特別快的資本多徵税，對在這一個地方投資很長時間的長期資本實行很低的税率，這樣就會穩定資本的流動性，給那些對關鍵領域和長期投資的資本一定的鼓勵，讓它留在這兒不經常跑，給那些投機性的、進進出出的資本一個很高的税率，使得這些投機性的資本不願意到這種市場上來。

這種託賓税可以慢慢穩定中國的市場。我們應該可以在金融開放的時候，不斷加強對這些金融措施的試行，穩定中國的金融市場。

另一方面，我們要加強民眾教育。因為我們過去金融市場不發達，民眾也不知道如何投資，一般有了剩餘的錢就放在銀行裏面。但是隨着我們的生活越來越富裕，剩餘的儲蓄也越來越高。這種情況下，如果我們的金融市場開放之後，就可能會受到各種各樣的誘惑，別人可能有各種各樣的説法告訴你有更好收益的投資產品，建議你去試驗一下。

這種事情特別多的時候，而我們又沒有把握預料未來投資風險的話，那麼有可能你辛辛苦苦攢下的這些儲蓄，就被各種奇怪的金融創新產品一洗而空。所以在這種背景下，我們還要加強教育，使民眾時刻保持警惕，才能夠在開放和金融安全中間找到真正的平衡點。

謝謝大家。

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