黃金美債均遭棄“避險港灣”不避險

“我的錢分散在好多個籃子裏，結果漲時不掙錢，跌時一起跌。”一位投資者很無奈地表示。上週全球金融市場經歷了歷史性時刻，不僅全球股票市場出現調整，包括美債、黃金等傳統意義上具備避險屬性的資產也都出現大幅波動。

在業內人士看來，無差別拋售背後有一個共同因素：投資者對流動性的擔憂。未來，增持現金或是相對安全的選擇，不過，是否會出現流動性危機還需觀察。

部分避險資產遭拋售

上週美股經歷了兩次熔斷，多國股市暴跌，素有恐慌指數支撐的CBOE波動率指數（VIX）直逼2008年次貸危機時高點。

不僅如此，資產被無差別拋售，包括傳統意義上的“避險港灣”。上週國際金價一路暴跌，COMEX黃金價格在五個交易日內累計跌幅超過8.5%。至於美債這一全球資產定價的錨，其避險屬性也突然消失，10年期美債收益率一度向上，美債和美股同跌。日元、瑞士法郎等避險貨幣雖不至於失效，但波動幅度也很大。

一家大型機構投資經理劉磊（化名）分析，黃金的避險功能主要是規避通脹和債務等風險，面對此輪全球股市風險，黃金“束手無策”，大體有兩條邏輯：一是原油暴跌是本輪全球股市下跌的一條引線，油價短時間內重挫，對通脹打壓明顯，黃金作為對沖實際利率和通脹的資產，價格隨之下行；二是黃金價格與流動性關係緊密。恐慌情緒下，金融機構為了維持流動性，將按照一定次序拋售資產，先是股票，其次是信用債，之後是黃金等，各類資產概莫能外。實際上，2008年次貸危機時，美股在當年9月崩盤，金價也立即開啓一輪20%的下跌。

廣發證券資深宏觀分析師張靜靜分析，理論上，“避險階段”美債會體現其避險功能，為股市釋放估值壓力。3月10日至12日美債收益率與VIX同向上升，看似是流動性風險，但更可能是10年期美債收益率過低、博弈空間過窄導致看多資金撤離的結果。在歐美疫情發酵與超低油價導致的避險背景下，美債又因收益率極低而喪失避險功能。美債尚且如此，黃金也就失去了“安全錨”。美債收益率回升未必是因為流動性不足，但在避險階段，美債喪失避險功能就大概率會引發市場流動性風險。

機構建議分散配置

現階段投資者該配置什麼資產？

金湧資本首席策略師杜彬表示：“在全球恐慌的時候會出現流動性問題，流動性緊張會加劇對所有資產的拋售，包括安全性資產。”從配置上講，在市場不明朗時要保存好流動性，在風險資產與安全資產上做一些分散化和平衡性的配置。

劉磊更是認為，目前持有金融資產不如持有現金可靠，如果全球宏觀經濟走勢不樂觀，那麼真正能夠避險的資產恐怕只有現金。不過，後續是否會出現流動性危機，尚需觀察幾個核心利差。比如Libor-OIS（隔夜指數掉期）利差，雖然短時間有走高的跡象，但相比2008年次貸危機時的高峯，還有很大空間。

靜待情緒拐點

在權益市場方面，上週五美股尾盤反彈9%左右，標普500指數回到2700點附近，重新站上850天均線。業內人士分析，從歷史上看，850天均線很關鍵，美股如果跌破850天均線，很可能意味着一輪衰退到來，否則就可能在這個地方出現反彈。未來能否守住該均線，值得觀察。

興業證券認為，從疫情發展、基本面、流動性、股市估值等來看，中國資產投資價值凸顯，近期A股也在全球股市領跑。但由於權益資產的風險資產屬性，從絕對水平看，A股在前期外盤下跌過程中受到一定影響。因此，外盤市場反彈，美國疫情防控政策調整，將有助於短期內提振市場信心。如果疫情不出現反覆，A股有望助力居民財產性收入上升，從而提升居民消費能力。

中信證券研報指出，本輪全球市場動盪不會因下跌本身誘發額外更大的系統性風險。全球資本市場情緒已經見底，但預計情緒拐點的出現尚需2周到3周。預計全球資本再配置與國內經濟走穩、產業資本入市在二季度形成共振，共同推動A股在二季度開啓年內第二輪上漲。3月下旬既是全球疫情的觀察期，也是A股的最佳配置窗口，新舊基建及相關科技龍頭依舊是全年配置主線。此外，重點關注政策推動下穩就業及促消費相關受益行業。