對於風險平價，我們的不同解讀

研究內容：近期市場投資者十分關注風險平價類型產品（包括橋水的全天候基金）對市場造成的潛在影響。因此嘗試通過本文闡述風險平價策略的運作邏輯，解釋近期風險平價基金出現回撤的原因，判斷風險平價產品的運作潛在的風險是什麼，以及闡述從策略產品角度對當前海外市場風險點的潛在擔憂。

什麼是風險平價：傾向於把風險平價理解為一種投資理念，投資者基於對風險的不同認知則設計出了多種投資方法，比如全天候策略、等風險貢獻投資、因子平價、尾部風險平價等等，其中有的是作為戰略配置的指導框架有的可以作為指導動態調整倉位的工具，並不存在統一的風險平價模型。

如何看待近期風險平價產品業績：橋水全天候產品在2001、2008年均出現過回撤，核心原因在於其願意主動承擔流動性風險，當前產品披露的回撤幅度小於2008年，因此出現回撤及幅度應在預期之中。統計當前海外風險平價基金和指數產品的業績，整體收益中位數為-10.47%，而傳統60/40配置策略收益為-17.22%。

風險平價產品的槓桿有多高：為達到產品的目標風險等級風險平價產品可以通過回購或衍生品模式來加槓桿，以標普風險平價10%目標風險的產品來看槓桿在1.3-2.3區間波動，因此即使產品贖回對現貨市場衝擊有限。

對當前市場的潛在擔憂：目標波動率策略被廣泛的應用於可變年金、CTA、風險平價基金產品中，其中投資於現貨的產品在波動率增加時會降低風險資產權重，進而造成資產的過度拋售。同質化的策略會加劇市場風險，形成負反饋循環，這可能是近期美股加速調整的原因之一。