全球資本加大A股配置乃長期趨勢

今年以來，受新冠肺炎疫情擴散、油價暴跌等因素影響，全球金融市場發生劇烈波動。在此背景之下，去年以來保持大幅淨流入的互聯互通機制下的北上資金，短期也出現較大規模淨流出。數據顯示，3月互聯互通機制下的北向資金合計淨賣出678.73億元，創下滬港通開通以來單月淨賣出新高。如何客觀看待這一現象？全球資本對於A股的配置是否會暫告一段落？

首先，這一現象背後是全球資本短期避險需求激增。隨着疫情在全球範圍擴散，不少機構預測此次疫情將給全球經濟帶來重大損失。國際貨幣基金組織指出，疫情已經導致全球經濟衰退，嚴重程度高於全球經濟危機。世界貿易組織稱，疫情破壞全球正常經濟活動，2020年全球商品貿易預計下降13%至32%。在這一預期之下，過去一段時間內，全球資本出於避險的目的無差別地拋售資產，並密集湧向美元，導致美元指數一度突破103，為2017年1月來首次。從行業來看，行業流出規模與陸股通持倉市值規模高度正相關，表明避險或流動性擠兑等交易層面因素是近期外資流出的主導邏輯。

應當看到，即便在全球金融市場動盪中，以人民幣計價的資產仍然表現堅挺。從匯率來看，受“美元荒”影響，今年以來人民幣兑美元略有貶值，但較其他貨幣而言依然保持堅挺。業內人士普遍認為，中國安全資產的收益率因為央行利率定價基準的空間而仍然存在較高的安全邊際，相比已經跌入或即將跌入負利率區間的美歐日各國國債等“安全資產”有着更大的吸引力。數據顯示，一季度我國銀行間債券市場新增境外法人機構26家，境外機構淨增持量為597億元，中國債券始終受到國際投資者青睞。在股票市場，外資也出現迴流，4月以來北上資金淨流入達到158.45億元。

其次，從長遠來看，外資對於A股市場的配置才剛剛開始，仍然具有廣闊的空間。數據顯示，總市值口徑下2019年末A股外資持股佔比僅為3.3%，相比之下，日本、韓國這一比例則接近或超過30%。從市場估值水平的比較來看，A股市場也具備顯著優勢：縱向比較，滬深300的市盈率目前不到12倍，大約位於2005年以來的27%分位；橫向比較，A股市場的估值也明顯低於美股、歐股市場。從歷史數據來看，自2015年以來，互聯互通機制下的北上資金就一直呈現淨流入局面，淨流入規模不斷創新高。可以預期，未來外資對於A股市場的配置仍將持續加大，這一趨勢不會因為市場短期波動而發生根本性變化。即使A股納入國際指數的比例短期沒有提升，A股部分優質資產的低估值、高盈利能力和回報率的優勢，也會吸引更多海外主動型共同基金繼續增加A股配置。

最後，中國經濟的強勁韌性、深厚潛力和快速發展壯大的新動能，為中國股票市場的長遠健康穩定發展提供了最重要的保證。當前，我國疫情防控階段性成效進一步鞏固，復工復產在全球率先取得重要進展，經濟社會運行秩序加快恢復。在此次戰疫過程中，中國經濟展現出頑強的抵抗力與生命力。隨着我國金融市場開放程度進一步提升，必將吸引越來越多的全球資本湧向中國市場。