範棣：對抗疫情，除了貨幣猛藥，還需財政刺激

作者： 範棣                            

4月10日，央行發佈社融數據。今年第一季度社會融資規模累計增加11.08萬億人民幣，比上年同期增加約2.5萬億。廣義貨幣M2餘額達208萬億，同比增加10%。其中，三月份社會融資規模創造了單月5萬億的記錄。從歷史上看，這個貨幣增速比較高。對於市場擔憂貨幣放水過多，可能造成大水漫灌的問題，央行表示，儘管社融規模增長較大，但並不存在流動性淤積的問題，目前國內流動性仍比較適度。

其實，用貨幣量化來對沖疫情給經濟帶來的巨大沖擊，完全是十分必要和必須的，央行根本不需要如此謹慎。因為這是經濟的非常時期，當然需要動用非常手段，既然是非常的貨幣手段，就沒有必要按常規的貨幣政策標準來考慮政策的效用。在這個非常時期，各國央行都突破了常規的貨幣政策底線，全力對抗疫情引起的經濟下滑。特別是美聯儲，一改往日的保守、穩重甚至有些固執的貨幣管制風格，突然變得激進和絕決，下重手量化貨幣對沖經濟衰退的風險。

是不是美聯儲嚇昏了頭腦？開始有人以為是這樣。美聯儲幾次下重手，管治金融的風格大變，並不是幾天內的倉促決定，是因為美聯儲看到了經濟大蕭條的影子，這個背後是一大堆宏觀經濟歷史數據和現實數據的運算推演，並非一個人拍腦袋。

為什麼美聯儲擔憂歷史上1929-1931最至暗的時刻或將再現？第一，疫情已經全球化，什麼時候消亡，還看不見明確的時間表。這將造成全球投資界面臨巨大的不確定性風險，市場投資將會自動停止，金融活動將會僵化，這個時候需要活化經濟，貨幣量化當然是一個有力手段，美聯儲作為銀行的銀行需要站出來；第二，如果全球經濟停擺6個月，損失的不僅僅是表面上的GDP，而是全球產業供應鏈的壞死，這就像一個人腦溢血的人，腦溢血可能只有5分鐘，但它會造成人體某些系統出現器質性病變，恢復可能需要數年之久。如果6個月內沒有訂單，沒有現金流入，有多少企業會死掉？死掉的企業誰來頂上？因此，6個月的產業停擺完全有可能引起一場類似1929發生的產業大蕭條。美聯儲不緊張嗎？不出重手更待何時！第三，美國經濟和股市已經在高處，經濟的潛力發揮的已經差不多了，危機會引起雪崩反應，這個時候需要更大力量來刺激經濟。

猛藥是有道理的。問題是，光靠貨幣量化的猛藥還不足以對抗經濟衰退，效果更快、更直接的是財政政策，也就是貨幣政策和財政政策必須是雙管齊下，兩重猛藥。財政政策的思路首先是減税，向中小微企業定向減税，比如，企業可以直接憑訂單到税務局進行減税或免税。對於失業和隱形失業人口，財政應當加大補貼的力度，直接加發失業救濟金。因此，我們看到西方發達國家在這次疫情中，都使出了財政和金融的十八般武藝。在財政救助方面，大多國家都直接給國民發錢。

政府增加開支，很難避免不增加財政赤字和發行更多當的政府債券。這樣當然會增加政府的負債，很多人會擔心政府負債程度會進一步加劇，引發其它問題。其實這也是一種動態和辯證的關係。首先，總體上看，中國政府的債務還處在一個可控的範圍內，並沒有觸及負債高危的紅線。其次，如果企業救助不力，大面積企業倒閉，財政未來面對的財政平衡問題會更嚴重，風險更大。現在通過提高政府的負債來挽救這些企業，事實上的效果肯定比按兵不動要好。總之，着重財政政策，用政府和國家的信用背書來幫助中小微企業脱困，相比貨幣政策，這也許是一條更實際和直接有效的方法。（作者是獨立經濟學者）