梁海明：美聯儲救市或給新興市場埋雷

國際貨幣基金組織近日發佈報告，預計今年全球經濟將萎縮3%，其中美國經濟預期被下調至-5.9%。此前，美聯儲已祭出降息至零、開啓無限量量化寬鬆政策(QE)等重招救急。隨着經濟前景看衰，預計美元濫發的潘多拉魔盒恐將進一步敞開，給新興市場和整個世界經濟埋下巨型定時炸彈。

客觀而言，美聯儲此前的無限QE在提前阻止美國金融市場或將出現的驚濤駭浪同時，也起到了平穩國際金融市場的作用，同時能為一些急需大量美元的國家政府和企業提供發債融資自保的機會。但另一方面，美聯儲的舉動也將給新興國家市場帶來深遠影響。

其一，美元濫發將使他國貨幣邊緣化。由於美元和美元資產(如美國國債)分別是全球最重要的儲備貨幣及流動性最高的金融資產，美聯儲無限量QE後，不但全球退休金公司及保險公司等機構，為穩定收益履行回報承諾願意或被迫購買及增持美元和美元資產，就連那些把美元作為結算、儲備貨幣的國家，由於擔心國內過度推行貨幣寬鬆政策動搖國際市場對本國貨幣的信心，也需要繼續擴大與美聯儲的美元互換額度來獲取巨量的美元供應，以穩定國內市場。

2008年全球金融危機期間，歐盟、加拿大、英國、瑞士和日本的央行，曾經與美聯儲達成一項臨時性美元互換協議，美聯儲能夠隨時為上述被指定優待的5家外國央行供應美元，此舉形同承認美元在國際金融市場上具有獨一無二的地位。如今臨時互換協議已經成為永久性協議，國際間唯一能緊急供應美元流動來源的只有美聯儲，美國已憑此舉將國際間“最後貸款人”的功能國家化。如此一來，美聯儲無限量QE不但令歐元、英鎊、日元等國際貨幣愈趨邊緣化，更令新興國家貨幣的國際化之路崎嶇漫長。

其二，美元濫發將令新興市場更加動盪難安。自新冠疫情在全球暴發之後，在美聯儲措施下，投資者恐慌心理愈趨嚴重，加上市場流動性短缺，導致世界各地央行、企業和投資人蜂擁囤積美元或以美元計價的資產作為擔保品，並拋售包括新興市場在內的其他國家資產。這不但導致美元融資成本飆升至歷史新高，也令美元的升貶值儼然成為如今全球市場好壞的關鍵指標。

若美元指數在96或以上，意味着全球經濟、金融形勢不樂觀，將會引發國際投資者大量拋售包括新興市場在內的其他國家資產避險。

若美元指數回落至96或以下，則代表全球經濟、金融市場好轉，原本湧入美國市場的資金又將快速回流，導致新興市場資金成本驟降，股市等資產價格上漲，衍生出過度投資、經濟過熱及通脹壓力等問題。

可以預見，美聯儲的救市舉措將令國際投資者更難戒掉對美元的“藥癮”，這也意味着新興市場未來將反覆經歷“泡沫與破滅”的循環，造成長期難愈的“內傷”。

其三，美元濫發將令愈來愈多的窮人供養美國富人。美國企業和民眾更容易通過大量貸款的方式來刺激消費，令“美國富人消費、全球窮人生產”的模式進一步蔓延。

在全球經濟衰退陰霾下，濫發的美元正在變相“懲罰”着那些因外資撤離導致宏觀經濟失衡或政治不穩定，從而在外部衝擊面前搖搖欲墜的新興市場國家貨幣。新興市場如果想獲得更多美元或美元資產，作為穩定國內經濟和貨幣匯率的外匯儲備，不得不向美國出口更多的原材料和工業產品。這種不對稱的經濟合作模式，實質是將新興市場國家不斷增長的盈餘回收，用於彌補美國無限量印發的鈔票和不斷攀升的赤字。

因此，當美聯儲愈發急於救市之際，正是新興市場國家需要高度警惕並積極應對之時。(作者是絲路智谷研究院院長、海南大學“一帶一路”研究院院長)