創業板試點註冊制提高優質股溢價 機構強化價值投資 遊資“打板”迎挑戰

4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》。受此影響，4月28日A股創投板塊大幅高開，券商板塊也整體上漲。基金人士表示，創業板試點註冊制改革，現階段分流資金的效應並不明顯，未來創業板新股上市將更活躍。同時，隨着殼股估值縮水、垃圾股成交量萎縮，優質股將更受機構青睞。

資金分流不明顯

4月28日，創投板塊大幅高開，九鼎投資、中迪投資、華控賽格、創業黑馬等一字漲停。券商板塊也整體上漲，華鑫股份收漲超6%，南京證券、東方財富等漲幅超3%。

上述兩大板塊上漲是受益於27日晚間中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過的《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》。為貫徹落實這一總體方案，證監會發布了相應的四部規章制度，向市場公開徵求意見，創業板試點註冊制改革正式啓動。

博時創業板ETF基金經理尹浩表示，創業板註冊制的推出，體現了監管層對創業板股票“寬進嚴出”的優勝劣汰制度安排，將引入更多具有成長性的創新創業企業，同時完善退市制度，加大劣質企業出清力度，推動創業板的健康發展。

重陽投資指出，在發行制度上，創業板改革借鑑了科創板試點註冊制的核心制度安排。區別在於，創業板註冊制不再要求券商對其保薦的項目進行強制跟投，而僅對未盈利、紅籌架構、特殊投票權以及高價發行的幾類公司採取強制跟投。

當前市場最關心創業板改革並試點註冊制是否會產生資金分流。對此，北信瑞豐基金表示，創業板實施註冊制後，制度上與科創板非常接近，創業板將與科創板一起，上承主板，下接新三板精選層，構成我國多層次資本市場中非常重要的一環，長期會吸引更多資金進入。

私募排排網研究員劉有華表示，目前科創板上市企業已突破100只，資金分流效應並不明顯。監管層也一直在引導更多資金入市，包括外資、險資以及養老金等，所以創業板試點註冊制，對資金的分流效應不會明顯。

遊資“打板”新挑戰

創業板改革並試點註冊制後，新上市企業上市前五日將不設漲跌幅限制，之後漲跌幅限制從目前的10%調整為20%。正式實施時，存量也調整至20%。這意味着，個股的極限波動值變大。之前，在10%的漲跌幅限制下，“地天板”可賺22.22%、“天地板”可虧18.18%。之後，在20%的漲跌幅限制下，“地天板”可賺50%、“天地板”可虧33.33%。對此，業內人士認為，這將對遊資“打板”帶來新挑戰，但對於機構投資者，從中長期看，其產品淨值波動反而會變小。

重陽投資表示，在交易制度上，創業板借鑑科創板在漲跌停限制、盤後定價交易等方面的措施。而據統計，科創板開市以來，99家上市公司平均觸發漲跌停板的概率僅為0.74%。這意味着此前遊資普遍採用的“打板”吸引跟風盤的策略有效性大大降低，這有利於淨化市場投資環境，提高市場定價效率。對於機構投資者而言，北信瑞豐基金表示，短期尤其是實施初期，產品淨值波動將加大，但從中長期看，漲跌幅的放開會使創業板股價更快地反映基本面和信息產生的各種變化，持續提升創業板股票的流動性，個股和組合的波動率反而會不斷收斂，產品淨值的波動幅度也會變小。

利於價值投資

業內人士普遍認為，隨着創業板註冊制的推出，未來殼資源的價值將受到抑制，垃圾股成交量也進一步萎縮，優質股更受機構青睞。

尹浩表示，註冊制推行後，質量較低的殼公司將被快速出清，投資者將更加關注公司質地，優質龍頭效應將進一步被強化。

泓德基金表示，創業板註冊制有利於由存量市場博弈轉向做大整體創業板市值規模，並“優化”吸納資金的效益，但也會加速優勝劣汰的過程。從指數角度來説，沒有漲跌幅限制的美股及港股反而比A股波動更小，但在個股角度，極端情況下會有較大波動。長期來看，註冊制將逐步帶領A股向成熟市場的投資理念靠攏，博弈思維將淡化，利於長期機構資金沉澱在資本市場中。

有基金經理表示，創業板改革並試點註冊制後，一方面，創業板新股供應會有所增加，將使優質標的更加稀缺，機構抱團的情況可能更加明顯；另一方面，未來A股市場將更加註重價值投資，對公募基金的價值投資也會更有利。事實上，近年來，由於龍頭股優勢持續凸顯，價值投資理念逐漸深入人心，A股有效性提升，機構選股的標的重合已很普遍。與此同時，機構投資者的定價能力也有所提升。

北信瑞豐基金表示，實施創業板註冊制，尤其是漲跌幅放大後，創業板整體風險將加大。對於創業板股票的投資，機構會更加謹慎，在風控上將比照科創板，制定更加嚴格的措施，如持倉比例、個股上限等都會有嚴格限制，同時更傾向於精選個股，長期投資。

北信瑞豐基金表示，未來市場會有越來越多的“大象飛起”，個人投資者要摒棄炒小炒新的主題概念炒作方式。註冊制後上市公司數量越來越多，現有的行業龍頭將相對更加稀缺，它們會在現有基礎上產生一定的估值溢價，這會帶來整個證券市場估值體系結構性的變化。