A股虛驚背後：下跌憂何 誰在做多

創業板試點註冊制，未來A股機會如何？從多家券商給出的策略看，創投、業績確定性、科技創新等成為關鍵詞。4月28日A股出現“V型”反轉，下跌背後市場有何擔憂？上漲時誰又在做多？

“分流效應”不足慮

28日A股上演“大逆轉”，早盤三大股指快速下殺，滬指最大跌幅接近2%，之後指數集體拉昇。截至收盤，滬指下跌0.19%報2810.02點；深成指上漲0.47%報10501.15點；創業板指上漲0.60%報2030.72點。

對於早盤的一波殺跌，分析人士表示，市場在擔心創業板註冊制會分流場內資金。

交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝表示，擔心註冊制分流市場資金是不合邏輯的憂慮。目前央行不斷下調利率指引，隨着未來通脹壓力下降還有更大下調空間，市場利率不斷走低。這些情況都顯示流動性在本階段並非主要矛盾。

事實上，這種擔憂在去年科創板開通前期也曾出現。“在科創板開市之前，市場擔憂註冊制以及發行節奏過快會對市場流動性產生負面影響，但實際影響僅停留在初期階段。”財信證券策略分析師羅琨表示，從成交量角度看，科創板開市的前26個交易日裏，科創板成交額佔全部A股的比例從11.7%快速下降到1%-2%區間，同時科創板平均換手率也持續下降，從成交額的角度看科創板對全部A股的影響亦處於可承受範圍內。

羅琨表示，從募集資金角度看，科創板也並未對A股流動性構成衝擊。

“對A股流動性衝擊不大，且有助於提升存量公司質量。”開源證券策略團隊認為，對比創業板、科創板開市時A股市場流動性變化，可以發現均不存在明顯資金分流現象；同時，不同於科創板無存量IPO，證監會明確指出將按照註冊制理念完善創業板退市制度，包括取消暫停上市和恢復上市，新增市值退市指標，這將有助於提升存量公司質量。

另一方面，在A股反轉過程中，可以看到績優白馬股受追捧、科技龍頭股爆發，對應的是業績確定性和科技創新主線。這是否是創業板註冊制落地後，市場投資機會的一個縮影？

三大投資方向浮現

在談及創業板改革並試點註冊制對A股帶來的投資影響時，多家券商給出的答案“異曲同工”。

華泰證券策略團隊指出，短期建議關注券商、A股創投、新股映射或參股、擬分拆上市A股標的；長期則可以關注藍籌、創藍籌、新興產業“領航者”。

東北證券表示，從受益板塊來看，一是創業板中的績優股，註冊制實施後創業板優勝劣汰機制更完善，績差股預計面臨較大壓力，殼資源價值進一步降低，績優股將更受資金青睞；二是券商板塊，尤其是中小企業項目儲備較多的券商，預計將受益於投行業務帶來的經營業績改善；三是創投板塊，此前在註冊制逐步出台落地的過程中即明顯受益，預計隨着直接融資相關制度完善，退出渠道更通暢，將持續受益於註冊制全面推行。

羅琨表示，短期看創投概念，中期把握業績確定性，長期看科技創新。創業板註冊制落地主要有利於三方面：一是有利於券商業績提升釋放。二是中小市值科技成長企業會更活躍，但中短期業績不確定預期將在一定程度上壓制市場風險偏好。業績確定性、成長性較強的醫藥板塊可能會延續強勢，充分調整的傳媒、電子、計算機板塊估值水平將獲得支撐。三是創投企業儲備項目上市速度加快有利於業績提升，存在短期炒作可能。

中銀國際策略研究指出，長期看，TMT、半導體、生物醫藥等科技成長行業將最受益於創業板註冊制改革這一制度紅利，而殼類上市公司的潛在價值將顯著下降。

風險偏好料回升

創業板改革並試點註冊制，是資本市場改革最新舉措。在業內人士看來，最終目的在於完善我國資本市場體系、加速雙向擴容、促進股權融資、優化資源配置、最終加速實現經濟轉型升級。

國盛證券策略分析師張啓堯表示，創業板改革並試點註冊制在此時出台，類似去年的科創板改革、今年年初的再融資新規，是長期資本市場改革的延續，將對短期市場注入“強心針”。

長城證券策略分析師汪毅認為，市場風險偏好有望進一步提升。近期隨着疫情進入尾聲、經濟數據靴子落地、全面復工開啓、產業鏈修復、財政及貨幣政策開始加大力度，資本市場配套措施逐漸完善，市場風險偏好將進一步回升。

對於A股未來走勢，市場多數觀點認為將震盪向上。一是積極信號在不斷確認，“隨着短期擾動因素消化，外資增配、經濟恢復、政策積極的三個共識會重新凝聚”。中信證券表示，全球資金再配置方向和趨勢不變，隨着中國相對經濟強度得到進一步確認，外資會繼續增配中國權益類資產。二是一季報即將落地，隨着復工復產最後一塊“短板”(服務業)補齊，經濟即將步入正常軌道，預計全年A股盈利逐級而上，一季報較弱的既定事實並不會影響後續盈利增速逐步改善。三是政策基調和目標不變，各項政策工具預計如期兑現。

安信證券認為，支持A股中期向上的經濟轉型與資產配置邏輯沒有改變，預計A股仍將受益於流動性、盈利與風險偏好持續邊際改善，呈現震盪向上趨勢。

招商證券策略分析師張夏稱，A股在二季度將觸底回升，迎來向上拐點。目前A股處在2019年以來兩年半上行週期，不排除下半年有加速可能。