基金經理稱瑞幸爆雷可預判 後市看好中概股互聯網龍頭

瑞幸咖啡自曝財務造假令部分市場人士擔憂中概股的財務真實性。有基金經理表示，其實，通過深入的財務分析和實地調研，是能夠對瑞幸咖啡財務造假進行預判的。目前，超過八成的私募認為中概股整體估值合理甚至偏低，具有相對較高的配置價值，中概股互聯網龍頭值得關注。

158家機構去年底持有瑞幸咖啡

4月2日晚間，瑞幸咖啡公告稱公司COO涉嫌偽造22億元人民幣銷售額。受此影響，瑞幸咖啡盤前暴跌超80%，4月2日收盤跌幅高達75.57%；4月3日股價再度下挫15.94%，收於5.38美元/股；4月6日，股價繼續下跌18.4%，收於每股4.39美元，市值僅剩11億美元，隨後停牌至今。

瑞幸咖啡大幅下跌令部分機構損失慘重。Wind數據顯示，截至2019年四季度，共有158家機構持有瑞幸咖啡，較2019年三季度新增34家，持股總數達4.60億股，其中新進持有1.45億股，增持2.59億股。從前十大機構股東來看，全球資本研究投資者基金（CAPITAL RESEARCH GLOBAL INVESTORS）持倉最多，達6032.23萬股，持股市值達2.97億美元；其次是孤松資本，持有4853.90萬股，持股市值達2.39億美元；ALKEON資本、美國銀行、MELVIN 資本管理、瑞銀、DARSANA資本、瑞信、亨德森集團、SYLEBRA資本等機構也均持有1100萬股以上。

4月21日，美國證監會主席強調在美國上市的新興市場國家股票（特別是中概股）有信息披露不足的風險，要求從業人員對相關風險做出適當披露。

瑞幸爆雷可預判

瑞幸咖啡財務造假有跡可循。多位機構人士表示，瑞幸咖啡財務問題能夠提前發現，規避風險。相聚資本指出，2019年公司曾對瑞幸咖啡做過研究。從商業模式以及平民化的定位上看，瑞幸咖啡符合互聯網企業的一貫做法，通過“大額補貼+瘋狂開店”的燒錢擴張戰略快速搶佔市場，形成規模效應，之後通過提升價格或者增加利潤率更高的產品品類獲利。但經過進一步研究後發現，瑞幸快速擴張的模式與現金流出現相悖的情況。

瑞幸季報數據顯示，2019年三季度，瑞幸營收15.42億元，同比增長540%，但淨虧損5.319億元，較上年同期虧損幅度擴大6.2%。雖然營收大幅增長，但虧損幅度增大，主要原因在於瑞幸瘋狂擴張的模式導致單店盈利能力不足。2018年年末，瑞幸門店數為2000家左右，而在2019年年末突破4292家，門店數量超過星巴克。而瑞幸透露計劃在2021年將門店數量翻倍，達到1萬家。

相聚資本表示，通過訪問專家得知，瑞幸門店加密太快，使訂單嚴重分流，從剛開始的平均單店500多杯銷量下降到平均240杯。後續公司計劃進一步擴張，這會對單店產出產生較大壓力。相聚資本進行草根調研後，發現結果與專家預判一致。從商業模式上看，判斷瑞幸公司未來會遇到規模和效率需要平衡的問題。

某主動型基金經理也表示，儘管有些突發“黑天鵝”無法提前判斷，但有些是可以預判的。瑞幸咖啡的財務報表和發展模式存在疑點，比如瑞幸咖啡2019年的現金流狀況與快速開店擴張的商業模式顯然不匹配，這可以通過門店的實地調研得到驗證。此次爆雷更加説明，對於有疑點和問題的公司要儘量規避。

八成私募看好中概股

雖然近期美股連續反彈，但仍有超過八成的私募看好未來中概股的投資價值，尤其是中概股互聯網龍頭。

私募排排網調查結果顯示，80.95%的私募認為目前中概股整體估值合理甚至偏低，具有相對較高的配置價值，目前是投資者入場的好時機；19.05%的私募認為隨着美股長達十年牛市的上漲，中概股也已出現較大漲幅，當前雖然有所回調但估值並不低，尤其是美股市場退市比例較高，投資者還需謹慎。

保銀投資認為，未來美國金融機構可能在銷售中概股和與之相關的一些投資產品（例如新興市場股票ETF）時，會在銷售材料中明確指出中概股信息披露方面的風險。若下一步美國證監會的政策僅限於加強金融產品的風險披露，那麼對於中概股的負面影響可能有限。

某私募基金經理表示，中概股中優秀標的並不少。預計未來會有越來越多的優質中概股回到香港上市，A股投資者可以通過港股通更方便地參與。前述中型私募則表示，非常看好中概股的投資價值，尤其是其中的互聯網龍頭企業。在5G商用持續推進和雲計算、雲遊戲發展浪潮下，這些互聯網龍頭未來的增長動能依舊非常強勁。