衝高後回調券商股還有多大上漲空間

上半年表現低迷的券商股，下半年伊始火爆全場，掀起漲停潮。在前期快速拉漲後，市場熱點短期內出現輪動，券商股行情分化。

7月以來，A股量價齊升，板塊、個股收漲居多，金融、地產等週期股“甦醒”後狂飆。作為市場行情的風向標，券商股上半年表現低迷，近期則火爆全場，其中浙商證券連續7個交易日漲停。截至7月10日，券商概念板塊漲逾30%。同時，券商AH股溢價率、A股動態市盈率也水漲船高。

多位分析人士在接受《國際金融報》記者採訪時表示，當前資金面環境較為寬裕，經濟面逐步修復，創業板註冊制改革等利好消息頻傳，券商6月業績也超越預期，均驅動券商股大漲。在連續大漲後，券商股會出現調整，後續需要持續關注貨幣政策、成交金額以及市場情緒等變化。

券商股集體飆漲

上半年，券商股“士氣不高”。7月1日以來，滬指上漲13.36%，券商股飆漲後回調。

券商概念板塊上半年下跌6.45%，48只股票中有37只下跌，跌幅超過10%的有28只，山西證券、海通證券、國海證券等跌幅超過29%；而在7月1日至7月9日這7個交易日裏，券商概念板塊大漲30.37%，48只股票集體大漲，漲幅最低為19%，漲幅超過30%的有32只。其中，浙商證券、光大證券、第一創業漲幅居前，分別是94.95%、86.99%、75.14%，漲停天數分別是7天、5天、5天。中國銀河、中信證券、中信建投等頭部券商漲幅超過30%，長江證券、國金證券、山西證券等中小券商漲幅超過40%。

券商股大漲有哪些驅動因素？德邦證券策略分析師蔡一煒在接受《國際金融報》記者採訪時表示，首先，整個資金面的環境較為寬裕，雖然貨幣政策相較此前寬鬆的環境有所邊際放緩，但仍為股市孕育了較好的投資環境，北上資金也持續大幅流入；其次，中國通過強有力的疫情防控手段，使經濟所受的負面影響降到最低，經濟逐步復甦，企業盈利也逐步修復，券商6月總體業績也大超預期；再次，為了打造航母級券商，近期傳出計劃向銀行發放券商牌照、兩家頭部券商將合併的消息，雖然均被否認，但市場情緒已被點燃；最後，創業板註冊制改革、上證指數編制改革等重要措施逐步落地，有利於中國市場長期健康穩定發展，券商股上漲也符合“A股上行，券商先行”的邏輯。

申萬宏源首席市場專家桂浩明向《國際金融報》記者表示，券商股上漲與市場基本面有關，經濟基本面逐漸好轉，A股市場逐漸回暖上漲。此外，隨着新股IPO節奏加快，券商業務量隨之增加。券商是強週期行業，券商股上漲時往往帶動其他週期板塊活躍，市場預期此時會進入一個高點。券商股此波大漲可以折射出投資者的熱情，當A股行情好轉時，券商股是最有彈性的。

AH股溢價拉大

A股上市券商大漲，在港股市場表現也不錯，但是AH股溢價率也“水漲船高”。光大證券A股、H股近期均大漲，截至7月9日，光大證券H股報10.66港元/股，光大證券A股漲停報30.03元/股，AH股溢價率為211.51%。另外，中國銀河、中信建投、中信證券AH股溢價率分別為206%、373.79%、81.09%。

桂浩明對《國際金融報》記者表示，AH股溢價高主要有兩方面原因：一是A股價格比H股要高，一旦有行情，兩市價差往往會拉大；第二，海外券商牌照是放開的，券商股被認為不具備稀缺性，港股市場看待券商與境內市場不一樣，兩市投資者認知差異也導致券商在港股市場和A股市場價格上的差異，AH股溢價今後會逐漸縮減，但是現階段內仍存在。

“從定價機制來看，兩地投資者對於公司未來現金流和貼現率的不同預期，會導致對股票價值判斷的不同。從投資者結構來看，A股個人投資者佔比更高，同時機構投資者的資金期限和風險偏好也與H股投資者有所不同。”蔡一煒告訴《國際金融報》記者。

蔡一煒進一步表示，A股市場更為認可金融牌照的稀缺性，也會給券商股更高的估值。A股市場更熱衷於追逐次新股，而港股因為漲跌幅及“T+0”的要求沒有此類限制。港股國際投資者佔比較高。由於國際投資者偏好輕資本型、受股市波動影響小的券商，對於自營份額較高的券商會給予較低估值，對於資管和投行業務為主的券商估值較高。

漲勢能延續多久

市場行情輪動明顯，券商股在連續大漲後出現短暫降温，個股漲跌互現。7月1日至7月6日四個交易日裏，券商概念板塊一路走高，分別上漲1.89%、7.02%、7.8%、9.59%。7月7日，券商概念板塊跌逾2%，39只個股收跌。7月8日，券商概念板塊重燃市場，全天漲逾6%。7月9日，券商板塊漲幅有所收縮，出現分化行情。7月10日，券商板塊回調，個股分化明顯。

不容忽視的是，伴隨着股價大漲，券商股動態市盈率也不斷攀升。48只券商概念股中，有8只股票市盈率（TTM）超過100倍。西部證券、中銀證券市盈率（TTM）均在110倍以上。

近期大股東減持動作對券商股價有一定負面影響。江蘇舜天公告稱，2020年3月6日至2020年7月6日，通過集中競價交易方式累計減持華安證券股票3395.69萬股，成交金額2.93億元。7月6日晚間，紅塔證券、第一創業、江海證券母公司哈投股份先後公告股東減持計劃。其中，雲南白藥將對持有的紅塔證券股份進行清倉式減持。

券商業績增長有望繼續提振股價。據東方財富Choice數據統計，38家上市券商6月共實現營收339.23億元，環比大增87.4%；當月共實現淨利潤130.66億元，環比增幅達82.6%。股市交投活躍有利於增厚券商業績，最直接的是帶動經紀業務收入。

蔡一煒對《國際金融報》記者表示，宏觀環境轉暖、企業盈利修復、資金面寬鬆以及對資本市場的重視使得這波行情比2019年更為猛烈。近幾日行情可以看出，券商股普漲行情已經過去，內部開始分化，部分龍頭個股短期快速上漲後，將面臨一定的調整，出現行業輪動，但與2019年年初相比，仍然有一定上漲空間。不過，後續還需要持續關注貨幣政策、成交金額以及市場情緒的變化。

“券商股大漲後會有回調，券商板塊前期漲幅較高出現調整，市場熱點短期內出現輪動，券商個股也會調整分化，這都是很正常的。”桂浩明指出，從目前券商股行情表現來看，市場存在很大程度的投機氛圍。可以看到，小盤券商往往比大盤券商漲勢好，估值也明顯高，這給市場帶來了一定的風險。事實上，市場業務正在向頭部券商集中，小券商競爭力相對較弱。

“從目前來看，券商股後市表現還與整個資本市場的走勢有關，如果資本市場走勢出現一定波動，也會影響券商股行情。”桂浩明表示。