聚焦創新創業 服務成長型“小而美”

新三板精選層開板倒計時。我國資本市場服務中小企業的短板進一步得到有效彌補，“金字塔形”多層次資本市場體系“基座”進一步夯實。

“首批精選層公司體現了精選層板塊的成長性和包容性定位，公司‘小而美’特徵明顯。”申萬宏源中小公司部新三板研究組小組主管劉靖告訴記者，32家獲准公開發行的企業分屬6大行業，其中25家屬於戰略性新興產業、現代服務業和先進製造業，高度契合新三板服務創新型、創業型、成長型中小企業的市場定位。

全面深化改革重塑市場

為彌補多層次資本市場對中小企業覆蓋面不夠、包容性不強的短板，使資本市場更好服務實體經濟，2013年，以《國務院關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》發佈為標誌，新三板從小規模區域性試點擴大至全國，成為全國性證券交易場所。

中小企業“融資難”的一個重要原因是企業治理不規範、信息不透明。因此，財務信息標準化、透明化、公司治理規範化，是企業融資改善的微觀基礎。

初生期的新三板着力在此破局。企業在新三板掛牌，不設財務門檻和股權分散度要求，以包容性理念設置准入條件，以信息披露為中心，與此同時，要求掛牌企業規範運營，建立規範的公司治理架構，公開披露重要信息，以保障投資者的知情權和決策參與權。這些制度安排，較好地破除了中小企業對接金融體系的微觀障礙。“很多掛牌企業以前是家族企業，掛牌後，實現了從家族公司向公眾公司的變身。”全國股轉系統公司董事長謝庚表示。

“新三板市場實現了多層次資本市場的突破，中國的資本市場終於成了一個‘正三角形’。”業內專家如此評價。新三板成為全球上市（掛牌）企業數量最多的證券交易場所，其中，中小微企業佔比達94%。

但是，經過最初的熱鬧，新三板一段時間陷入交易不活躍、市場流動性不足的窘境。如何使企業願意來、留得住？使投資者願意進、敢於投？在中國經濟轉型升級的大趨勢下，越來越多的中小企業和民營企業對借力資本市場實現跨越發展有着熱切的盼望。

步入成長期的新三板，及時回應市場期盼，全面深化改革。改革的核心舉措是引入向不特定合格投資者公開發行制度、設立精選層和建立直接轉板上市制度。其中，設立精選層是新三板全面深化改革的樞紐性制度安排，也是資本市場全面深化改革的重要環節。

打開新三板市場的定價空間

“精選層制度優勢明顯，首批企業的科技屬性較強，整體盈利情況較好，營收利潤維持較高增速，有望成長為大型企業。”中原證券分析師周建華説。

精選層承擔着對新三板的引領作用，將為新三板市場頭部中小企業拉起一條利用資本市場實現突破的全鏈條路徑，打開中小微企業向上發展的“天花板”，解決新三板過去融資功能缺乏、定價功能缺失的問題。

精選層具有獨特的交易制度創新亮點。安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，精選層股票設置了盤中連續競價配套開收盤集合競價以及盤後大宗交易的交易制度框架，這一框架與滬深證券交易所基本相同，但在價格穩定機制設計方面，精選層股票漲跌幅限制設定為30%；連續競價期間申報有效價格範圍為基準價格上下5%或10個最小价格變動單位；精選層股票僅成交首日不設漲跌幅，但設置盤中臨時停牌機制。

新的交易方式與精選層流動性預期相互匹配，有助於提高市場交易效率。一方面，優質掛牌公司經過公開發行，股權分散度大幅提升，面向更為廣泛的投資者羣體，需要配備更為高效的交易方式。另一方面，作為連接多層次資本市場的“樞紐”，精選層具有承上啓下的作用，向下承接新三板創新層，向上對接科創板和創業板，交易制度設計與市場定位相匹配，既兼顧差異化定位，又與轉板制度密切銜接。

新三板內部分層定位更加清晰明確。基礎層定位於滿足基本掛牌條件企業；創新層定位於具有一定成長性或市場認可度的企業；精選層定位於市場認可度高、經營業績良好或有較強創新能力的優質中小微企業。精選層為優質中小企業配備與交易所市場相似的高效融資交易制度，引領中小企業進一步升級。

與滬深證券市場錯位發展

“精選層交易初期，由於市場供求不平衡，投資者參與熱情高漲，可能出現個股短期炒作、精選層整體漲跌幅較大等情形。”全國股轉公司有關負責人説，將按照“科學監管、分類監管、專業監管、持續監管”理念，加強交易監管，防控交易風險。

中國政法大學商學院院長劉紀鵬表示，精選層開板後，新三板將成為資本市場提高中小企業直接融資比重、促進創新資本形成的重要平台，引導資本向新經濟要素和中小企業集聚。

“在定位上，新三板是資本市場服務創新型、創業型、成長型中小企業和民營企業的主要平台。科創板主要服務符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度較高的優質科創類企業，創業板主要服務具有相當規模和成長性的創新型企業。新三板不是滬深交易所的預備板，而是與滬深交易所錯位發展，互聯互通。”全國股轉公司副總經理李永春説。