許維鴻：加快建設多層次資本市場

進入下半年，中美關係已經取代疫情蔓延，成為全球資本市場最關注的焦點。與此同時，交易員卻發現，不同於個別美國政客的叫囂，今年以來已有19家中國企業在紐約證交所和納斯達克上市，同比增加一倍多，完成籌資29億美元，較去年同期增長近30%。如何理解中美資本市場疫情期間的合作？這種合作是否會被所謂“美國優先”的政治傾向破壞？中國資本市場又應該做些什麼呢？

上半年中國企業赴美上市數量激增反映的是中美經濟領域的務實合作，華爾街喜歡中國概念的股票IPO融資。這並不是美國股市的投資銀行發了什麼善心，而是希望中國概念的股票能為美國股票市場帶來新鮮的“血液”，維持美國資本市場全球領頭羊的地位。中國企業，特別是很多新經濟領域的企業，也樂於赴美上市融資，主要原因還是IPO能賣個“好價錢”。

要知道，很多所謂新經濟領域的投資都是高風險投資，很容易就讓初期投資者血本無歸。美國股票市場的機構投資者相對於歐洲、日本更加細分，高風險偏好機構投資者的專業性和流動性最強，有利於那些擅長“講故事”的中小企業募資。將具有巨大潛力的中國市場，與互聯網、生物製藥、網絡教育等時髦技術題材相結合，無疑是最吸引人的資本市場故事。中國概念股票也沒有“辜負”這些專業投資者——今天中國大眾耳熟能詳的很多互聯網明星企業，都是在初創虧損期到美國股市IPO融資、發展壯大的，反過來也讓那些早期風險投資者發了大財，可謂雙贏。當然，初創虧損期IPO融資後沒能發展起來、甚至靠造假裝點門面的中國概念股，也不乏案例。

這些創新型企業不能在中國資本市場上IPO融資，還有一個難言之隱，就是現在我們的股票市場IPO利潤指標門檻比較高，尤其是還不允許虧損企業IPO融資，讓很多根底尚淺的新經濟、新技術企業望塵莫及。雖然這兩年中國資本市場鋭意進取，不斷改革，創立了科創板、推行了創業板註冊制等，依然還沒有突破虧損企業上市的侷限。當然，由於中國股市還是一個以散户為主的股票市場，出於保護散户投資者的目的，監管機構短期內依然會拒絕那些沒有走出初創期虧損的企業IPO融資，也是可以被理解的。

不過，出於中國資本市場長期健康發展的考慮，我們也應該加快多層次資本市場的建設，核心目標之一就是，像那些在初創虧損期到美國股市IPO的優質創新型企業，能不能在我們的股票市場上IPO。我們現在進行的“轉板制度”要解決的就是這個問題。新三板或者四板（沒有利潤要求）能不能在一定程度上覆制美國的上市制度，同時證監會給出一個恰當的條件，在新三板或者四板上市的企業滿足一定的條件後可以轉到主板上去。7月27日，中國“新三板精選層”設立暨首批企業晉層儀式在全國股轉公司掛牌大廳舉行，這就是一個很好的嘗試，更低的投資者門檻、明確的“轉板制度”安排和更加集中的投資標的，必然讓新三板的流動性在局部得到顯著改善。

未來，“轉板制度”還可以進一步延伸到區域股權市場、特別是中西部股權市場。如何充分發揮省級股權交易中心的作用，將財政資金對資本市場的扶持效率提高，將本地資金資本留在本地投資，通過存量資產證券化交易、擬上市企業再輔導、結構化私募基金等產品服務，也是中國資本市場更好服務於經濟、應對未來可能金融風險的有效途徑。（作者是中證焦桐首席經濟學家、盤古智庫學術委員）