海外投資者熱捧 中資美元債發行成本創近3年新低

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在歐美各國輪番流動性“放水”的助力下，中資企業海外發債正迎來好時機。

“2020年至今亞洲G3債券（即美元、歐元、日元計價債券）發行量已達到2094億美元，其中1361億美元來自中資發行人，佔總量的65%。儘管3、4月份受疫情在海外蔓延衝擊，中資美元債發行量同比有所下滑，但5月以來中資企業海外發債量已完全恢復至去年同期水平，7月發行量已超過去年同期。”德意志銀行中國境內債券資本市場主管方中睿（Samuel Fischer）在接受證券時報記者採訪時稱。

發行成本創近3年新低

根據聯合資信統計的數據顯示，從單月情況看，由於3月底疫情在美國嚴重暴發，引發市場恐慌情緒，4月中資美元債市場急速趨冷，發行規模明顯萎縮，下降至50.57億美元；但隨着美聯儲採取積極的救市舉措以及美國經濟逐步重啓，5月和6月中資美元債發行量逐漸恢復，分別上升至72.59億美元和270.90億美元。

中資美元債發行遇冷後的快速回温，主要得益於全球流動性寬鬆下債券發行成本的不斷走低。方中睿表示，中資美元債市場自5月開始明顯復甦，3、4月份暫時擱置的發行計劃也已基本重啓。疫情全球蔓延後，美聯儲接連採取激進的降息及經濟刺激措施，向市場提供較大的流動性支持，美國國債收益率屢創新低，企業發行溢價和絕對發行成本也隨之降至低位。當前中資美元債的發行成本創近年來新低，從而吸引更多中資企業發行。同時，得益於較低的發行成本，中資發行人今年以來更青睞大規模、長期限的美元債券。

“美聯儲於二季度創歷史規模地向市場大量釋放流動性，使得美國各期限國債收益率明顯回落，中資美元債發行成本顯著降低。二季度，中資美元債發行利率大幅下行，平均發行票息為4.78%，創2017年三季度以來的最低發行成本紀錄。”聯合資信研報稱。

低利率環境對高信用等級債券發行所帶來的利好尤為明顯。例如，建設銀行於6月底發行了10年期的20億美元二級資本債，利率2.45%，創中資銀行資本工具歷史最低發行成本，以及全球銀行巴塞爾協議III合規二級資本最低發行票息。國家電網7月30日發行14.5億美元和16億歐元雙幣種境外債券。其中，美元債5年期和10年期利率分別僅為1.138%、1.769%；歐元債6年期和12年期利率分別僅為0.797%和1.303%。

除海外市場的流動性環境利好美元債發行外，聯合資信研報還認為，人民幣兑美元匯率波動企穩有助於降低貨幣匯兑風險，增強了很多潛在中資美元債發行人的發行意願。同時，今年3月，國家外匯局將全口徑跨境融資宏觀審慎調節係數從1上調至1.25，使得企業借外債的空間從原來淨資產的2倍提高至2.5倍，建立外匯政策綠色通道，企業可在線上申請外債登記等，這些措施為中資美元債的發行提供了便利，推動了中資美元債市場在4月陷入低谷後得以迅速復甦。

投資者火熱參與

一方面是中資企業搶抓低利率發行窗口，另一方面，海外投資者對中資美元債的投資熱度也在反彈回升，當前的中資美元債正呈現供需兩旺。

認購倍數或訂單量通常能反映出投資者對債券的認可程度。7月以來，中資美元債發行的認購倍數多數都在3倍以上，有的甚至會高達10倍以上。

例如，在投資級債券中，國家電網發行的14.5億美元和16億歐元雙幣種債券，總訂單簿峯值達到140億美元和63億歐元；中信建投證券於7月底發行的5年期5億美元債，峯值時訂單認購超12倍，最終定價較初始價格指引收窄50個基點。

高收益級債券中，房地產依然是海外投資者所青睞的投資標的。碧桂園於7月28日發行雙年期共計10億美元的債券，其中5.5年期最終定價4.2%，10年期最終定價4.8%，均低於初始價格，發行共吸引了超200家來自亞洲和歐洲的投資者認購，發行賬簿峯值達到75億美元。

方中睿表示，在投資級債券中，中資較大體量的發行人都實現了較低的發行溢價，體現了海外投資者的參與熱情。在高收益級債券中，房企發行人佔比較高，也一直受海外投資者青睞。因為投資者認為在中資美元債市場中，房企發行人在民企中資質相對較好，相關投資指數也已恢復到疫情前水平。今年受疫情對經濟帶來的衝擊，以及國際油價大幅波動影響，中資產業類民企美元債發行下滑明顯，投資者也相對謹慎。大環境雖如此但機會猶存。

三季度市場熱度仍高

展望下半年中資企業海外發債環境，在歐美央行短期內貨幣政策難現收緊的背景下，預計有望延續當前供需兩旺的局面。

國盛證券固定收益分析師楊業偉表示，下半年中資美元債市場環境整體改善。資金面方面，為緩解美國日益加劇的經濟下行壓力，美聯儲在今年3月以來密集出台貨幣政策並使用多種貨幣工具，預計今年下半年，貨幣寬鬆政策仍將持續，直至經濟基本恢復至正常水平。市場情緒方面，標準普爾500波動率指數（VIX）在經歷了疫情期間的激增後已經回落至今年3月初水平，市場情緒得到一定緩和。境內基本面方面，隨着國內疫情逐步得到控制，復工復產有序推進，預計今年下半年經濟增速會明顯好於上半年。全球流動性寬鬆、風險情緒提升以及境內基本面上都將驅動下半年中資美元債利差持續收窄。

方中睿表示，在中資美元債的投資者結構中，有近三成是海外基金公司等資管機構，這類機構對新興市場的投資時常會受地緣政治風險和金融市場突發情況影響，因此，判斷中資美元債市場的邊際變化時會更關注海外基金公司的資金流動情況。5月以來，海外基金流入新興市場的投資規模非常可觀，8月曆來是市場觀望的低迷期，基金公司此時較少進行大規模投資頭寸和投資策略的調整，但預計進入三季度後，相關配置會逐漸跟進。

“受歐洲推出經濟刺激計劃、美聯儲短期內仍會維持寬鬆的貨幣政策環境等影響，國際投資者對三季度的投資環境較為樂觀，海外基金仍會有較大的配置需求。不過，到了四季度，隨着美國大選進入白熱化，不確定性因素增強，目前尚難判斷市場趨勢。”方中睿稱。

聯合資信研報預計，如果下半年全球宏觀經濟面保持穩定，中資美元債的投資級債券（尤其是金融板塊）的整體發行規模有望較去年同期繼續回升；受美元債市場回暖及政策支持等因素支撐，下半年中資美元債的高收益板塊發行規模有望邊際回升，高收益主體的市場融資意願也可能邊際改善。