桂浩明：科創板為何成為融資主戰場

開板才一年多的科創板，發展速度非常快，截至8月11日，上市公司數量已經達到148家。而更令人矚目的是，今年前7個月，科創板一級市場融資超過1465億元，而同期滬市主板融資705億元，深市創業板和中小板分別融資228億元和137億元，這三部分合計融資1070億元，約相當於科創板融資量的73%。顯然，如今的科創板，已經成為中國股市上融資的主戰場。

一般來説，在科創板上市的企業，規模都不會很大，而且科創板對前來上市的公司，在行業上也有一定的要求，這些都可能對其融資能力產生一定的限制。事實上，在不少投資者的印象中，科創板雖然會發展很快，但其規模不一定能做得很大，尤其是在起步階段，融資數量是有限的。但從現在的情況看，科創板的融資規模，似乎超出了市場的預期。

上市效率提高

在這裏，有這樣幾個因素是值得關注的。

首先是科創板實施了註冊制，實質性地降低了上市的門檻，強調提高包容性。於是，就有很多原先並不符合境內市場上市條件的公司（如同股不同權的公司、紅籌架構公司、處於虧損狀態的公司），現在就可以到科創板上市了。這就有效地擴大了科創板候選公司的隊伍，而其中還有一些公司體量龐大，融資規模也不小，這就直接做大了科創板的規模。

其次，由於科創板實施了註冊制，極大地提高了審核、過會的效率。通常情況下企業從提出上市申請到最後完成註冊，只需半年左右時間。

第三，科創板在新股發行時，採取了市場化的定價方式，而不再拘泥23倍市盈率的習慣做法，一些行業屬性好、成長性優異的公司，市場給予了上百倍的市盈率。這樣一來，同類型公司在科創板上市，可以比在其他板塊上市募集到更多的資金，這就大大提升了企業選擇科創板的積極性。不少同時也符合其他板塊上市條件的企業，紛紛選擇到科創板上市，這也就使得科創板較其他板塊擁有相對更多的優質上市資源，它的融資能力自然也就得到了提升。

市場吸引力十足

最後，科創板新股上市後，交易活躍，市場定價相對也比較高，對於券商、投資者以及上市公司來説，形成了一個多贏的格局。這種潛在推動，也驅使了更多企業在進行IPO規劃時，主動把科創板作為首選目標。如果説這種狀況在去年更多還只是一種意識的話，那麼到今年則有了大量的實證，自然會轉變為很多企業的實際行動。所以，科創板成為股市融資的主戰場，不是偶然的，其中有其必然的因素。換個角度來説，也反映出實施註冊制的科創板，其機制靈活，具有更大的市場吸引力，也得到了投資者的廣泛認同。

當然，現在創業板也實施了註冊制改革，今後滬市主板以及深市中小板也將推進註冊制改革，新三板精選層的改革已經實施，並且有一批股票進行了公開發行。顯然，市場上各個板塊都進行改革，實施註冊制是個大趨勢。而在這個趨勢形成以後，目前科創板所獨具的制度優勢就將成為一種普惠性的安排。到這個時候，科創板的融資狀況也會發生相應的變化。不過，只要堅持服務高科技新興產業的目標，與其他板塊繼續差異化競爭，應該説在當前的大環境下，科創板在融資規模以及上市公司數量增長等方面還會繼續保持領先。

（作者：申萬宏源研究所桂浩明）