圍繞A股表現、中概股迴歸等熱點問題證監會原主席肖鋼進行解讀

本報記者 楊沙沙

今年是中國資本市場建立三十週年，在新冠疫情衝擊全球經濟、美國對華政策明顯變化的大背景下，資本市場對中國經濟發展的重要性更加凸顯。今年也是中國資本市場加快改革的重要年份，科創板開市一週年、創業板註冊制試點落地等等。談及中國資本市場，中國證監會原主席肖鋼無疑是重要人物之一，他於2013年至2016年擔任證監會主席。4年過後，他攜新書《中國資本市場變革》重新走入公眾視野，現在的身份是第十三屆全國政協經濟委員會委員，中國金融四十人論壇資深研究員。圍繞中國資本市場的註冊制、科創板等多個熱點問題，肖鋼近日接受《環球時報》等多家媒體採訪，他表示“中國從來沒有像今天這樣需要資本市場”。

如何判斷當前股市行情

環球時報：您在書中開篇就提及“黨中央從來沒有像現在這樣重視資本市場”，外界對此做出很多解讀，尤其在當前中國股市行情長期向好背景下，有分析認為您的話可能對外傳遞了“中國牛市再次到來”的信號。您為什麼選擇這個時間向市場推出這本書？ 

肖鋼：黨的十八大以來，習近平總書記對發展資本市場作了一系列重要論述，黨中央、國務院一系列文件提出明確要求，作出全面部署，內涵之豐富，改革力度之大，是前所未有的。中央強調，資本市場在金融運行中具有牽一髮而動全身的作用，具有樞紐地位，凸顯發展資本市場的重要性與緊迫性。從某種意義上來理解，中國從來沒有像今天這樣需要資本市場，這是我國進入工業化後期實現經濟創新驅動、產業轉型升級和高質量發展的必然選擇。

2020年恰逢我國資本市場建立三十週年。俗話説，三十而立。我國資本市場已經實現跨越式發展，同時也面臨許多機遇與挑戰，在這樣的時刻，回顧資本市場變革歷程，探討市場基礎制度建設，我想應該是一件有意義的事情。

環球時報：今年7月份，滬指用了5個交易日就突破3000點並上衝3400點，但隨後股市又出現大幅回調。您是怎麼判斷當前股市行情？

肖鋼：雖然今年以來A股市場發生過震盪行情，但相比國際市場，表現出較強的韌性與活力。Wind數據顯示，到7月底，滬深兩市總市值已突破80萬億元。A股上漲具有經濟宏觀面、基本面支撐，反映投資者對於我國後疫情時期經濟復甦前景的風險定價，對於促進投資與消費、提振市場信心、改善企業資產負債表、促進實體經濟恢復與發展具有積極作用。同時，也應看到，股市屬於虛擬經濟形態，也是一個風險市場，當前重點應防範槓桿資金帶來的風險和衝擊，嚴格禁止銀行資金違規或者繞道流入股市。 

距“中國版納斯達克”還有多遠

環球時報：中國2019年在上交所設立科創板並試點註冊制改革。科創板從設立之初就被冠以“中國版納斯達克”的期待。您認為，科創板距離納斯達克還有多大距離？

肖鋼：科創板距離納斯達克還有多大距離，在這方面有一個很好的可供觀察比較的視角，就是中概股迴歸。中概股迴歸首先體現上市主體在各個市場利弊之間的權衡，其次也可供觀察比較不同市場制度競爭力。不少市場觀察者認為，一些優質的紅籌科技企業（指註冊地在境外、主要經營活動在境內的企業——編者注）還沒有將科創板作為首選迴歸地，有的認為科創板可考慮借鑑香港做法，研究和推出“第二上市”制度，即在認可第一上市地監管的基礎上，實行較多的豁免、簡化的監管制度安排，從而提高對紅籌等科創企業吸引力。這些建議有可取之處，值得認真研究。

一年前，我們誰都沒有想到已上市紅籌企業迴歸門檻能夠從2000億元下降到200億，未上市紅籌企業門檻從有條件的200億下降到100億或有條件的50億；一年前，我們也沒人能夠想到，竟然真的有不止一家紅籌企業能夠在科創板上市。所以，對科創板實現較強的國際競爭力和制度吸引力，應當抱有非常樂觀的態度。

環球時報：您在書中介紹美國註冊發行制的時候提及，更好地解決投機性投資的辦法不是政府的“父愛主義”，而是給投資者提供充分的信息。當前A股市場以散户為主，隨着註冊制推進，投資者結構是否會發生變化？

肖鋼：美國已建立以信息披露為中心的證券發行監管制度。根據美國《1933年證券法》規定，發行融資是發行人的自然權利，只要發行人充分披露信息，即可發行證券，發行人的優劣和價值由市場自主決定。因此，監管機構審核企業發行上市時不做實質性判斷，其關注重點是發行人是否充分準確地披露投資者決策所需信息。我國股票市場在註冊制改革的背景下，散户投資者應摒棄監管部門對新股發行人盈利能力和投資價值“背書”的理念，而應通過對披露信息和市場行情的研判，自主決策、自擔風險。

美國等境外成熟資本市場，也經歷了早期以散户為主逐漸過渡到以機構投資者為主的階段。隨着我國資本市場逐漸走向成熟，對投資專業性要求不斷提高，機構投資者比例應該會逐漸增加。

是否有能力應對外部風險衝擊

環球時報：您在書中提到了對於A股市場當年設置熔斷機制的反思（《中國資本市場變革》中提及，我國於2016年1月1日正式實施熔斷機制，然而由於1月4日和1月7日兩次下跌觸發閾值暫停全天交易。熔斷機制未達到預期效果，反而因“磁吸效應”加劇了市場恐慌。證監會緊急開會討論，最終決定於1月8日宣告暫停實施熔斷機制——編者注），今年美股市場也罕見出現4次熔斷，您如何看待美股的熔斷？ 

肖鋼：事實上，美股在1997年就出現熔斷，且根據美國證券交易委員會（SEC）發佈的分析報告，熔斷存在“磁吸效應”。熔斷的“磁吸效應”一般表現為即將觸及熔斷閾值前，市場下跌速度顯著加快，主要與投資者情緒密切相關，投資者交易的非理性程度越高，越容易出現“磁吸效應”。受新冠疫情帶來的不確定性、美股本身估值已經很高等影響，美股頻繁觸及熔斷顯示出投資者的恐慌。同時，美股市場量化對沖、高頻交易，加上波動型基金規模大，自動化交易佔比過高，也勢必引發“羊羣效應”，導致市場崩塌。   

環球時報：目前看，疫情沒有對美股造成強烈衝擊，您如何解讀？ 

肖鋼：今年2月下旬至3月，新冠疫情在全球加速擴散的第一階段，各國股票、債券、匯率、期貨、黃金和原油等多項大類資產價格大幅調整。為穩定市場恢復經濟，各國快速出手，出台天量的財政和貨幣救助政策，零利率甚至負利率成為發達經濟體主流政策。無限量、無底線的量化寬鬆政策雖然短期內對穩定市場、恢復經濟有積極作用，但長期看不僅透支未來政策效力，更為未來美國及全球金融市場埋下系統性風險隱患。無限量寬政策助推金融資產泡沫，一旦未來寬鬆貨幣政策尋求轉向或退出之時，便可能引爆“定時炸彈”，金融市場或將出現劇烈震盪。

環球時報：眼下中美關係表現出不確定性，美國施壓多國對華為、字節跳動等企業實施圍堵，此舉是否會傷及中國資本市場？隨着中國資本市場擴大開放，外資頻繁進出，您擔憂西方成熟資本利用中國監管漏洞攪動市場，您認為中方有什麼辦法防範和監管？ 

肖鋼：資本市場是否能夠穩定健康發展，更多依靠的是內因，即是否為實體經濟發展提供高質量多元化的投融資服務，上市公司是否穩健經營，保護投資者的各項規章制度是否完善，監管是否有力。當前，我國資本市場應對複雜環境的韌性不斷增強，監管能力不斷提升，政策工具較為充足，金融開放蹄疾步穩，人民幣資本項目可兑換正在穩步推進，人民幣匯率雙向波動，更大浮動幅度的匯率形成機制逐步完善，有信心有能力應對外部風險衝擊。▲