公開市場操作“十三連發” 資金面壓力緩解

截至8月25日，央行已連續13個工作日開展公開市場操作。本週以來，短期流動性淨投放規模明顯增加。分析人士認為，隨着政府債券繳款衝擊以及跨月因素影響減弱，短期內資金面壓力將進一步緩解，後期央行仍會通過逆回購操作維護資金面平穩。

流動性投放加碼

8月25日，央行開展3000億元逆回購操作，淨投放2000億元。本週以來，央行逆回購操作規模遠大於到期規模，累計淨投放3100億元，流動性投放持續加碼。

當日，隨着公開市場操作力度加大，資金面壓力明顯舒緩。24日還大幅上行且與7天期倒掛的隔夜上海銀行間同業拆放利率（Shibor）在25日下行39個基點至1.97%，8月7日以來首次回到2%下方。作為當前主要“跨月資金利率”的7天期Shibor則上行1個基點，報2.24%，其他各期限Shibor均小幅上行不足1個基點。銀行間質押式回購利率方面，除21天期品種小幅上行外，1個月期限以內的品種均明顯回落。其中，DR001和DR007分別下行41個基點和5個基點。

不同於4月至7月，央行公開市場操作頻率在8月明顯增加。8月7日至25日，央行已連續13個工作日開展公開市場操作，累計操作量2.33萬億元（不含國庫現金定存操作）。結合到期資金，截至25日，8月以來央行已通過公開市場操作累計淨投放9900億元流動性。分析人士認為，隨着銀行超額儲備金被進一步消耗、負債端壓力上升，以及資金利率已到達合意區間，央行對流動性邊際調節的必要性增加。

雖然央行在8月中旬就已加大公開市場操作力度，但直到本週之前，資金面在較長一段時間內保持偏緊狀態。特別是上週（8月17日當週），儘管央行超額續做中期借貸便利（MLF），又連續開展逆回購操作，但資金利率仍在走高，DR007和DR014上週均累計漲超10個基點。

資金面料維持平衡

分析人士表示，資金面對央行公開市場操作“反應緩慢”，顯示出銀行間流動性供需失衡。

國泰君安證券覃漢團隊認為，打擊資金空轉和加快貸款投放，從被動和主動兩個角度向銀行負債端施壓。興業證券黃偉平團隊認為，近期政府債券供給偏大可能是資金偏緊的主要原因，而央行資金投放規模可能低於市場的資金需求規模。

還有機構人士認為，短期內資金面壓力將緩解，後續或維持平衡狀態。黃偉平團隊表示，往後看，央行通過降準釋放流動性的概率不大，更有可能通過增加公開市場操作以平抑資金面波動。隨着財政支出的加速，以及政府債券發行高峯可能即將過去，資金面將有所修復。

華泰證券張繼強團隊稱，地方債發行對流動性的影響是雙向的，發債回收基礎貨幣，撥付則會投放基礎貨幣。同時，月底財政支出會對流動性形成一定支撐。目前，商業銀行結構性存款壓降規模較大，較為接近“9月底前壓降至年初水平”的監管要求，短期內資金面壓力有所緩解。不過，整體來看，貨幣調控保持中性，利率債供給壓力待解，結構性存款距離今年底壓降至去年末三分之二的要求仍有一定距離，這決定了資金面整體是緊平衡狀態。

值得注意的是，8月26日將有1500億元MLF和1500億元逆回購到期。分析人士認為，由於央行於8月17日對本月到期MLF進行了續做，央行或繼續通過逆回購操作對沖到期資金。