周宇:美元正快速貶值，我們需要未雨綢繆

近期人民幣對美元匯率的快速升值引起國內外普遍關注。從今年6月初開始，美元人民幣中間價從7.13升值到6.85，升值幅度達到4%。此輪人民幣升值與美元走弱有很大關係，未來是否會持續升值以及對我們出口企業的影響值得關注。

一般來講，人民幣對美元匯率升降與人民幣中間價定價機制有着密切的關係，主要有三個決定因素，即參考一籃子貨幣、參考收盤價和逆週期因子。相比之下，前兩個因素的影響更大一些。參考一籃子貨幣意味着人民幣與美元會出現反向的變化，即在美元貶值的情況下，人民幣會升值。因此，美元指數從今年6月開始大幅度貶值後，在“參考一籃子貨幣機制”的影響下，美元人民幣中間價出現了升值趨勢。另外， 由於疫情導致美國經濟狀況惡化和市場的悲觀預期，“參考收盤價”機制進一步加大了美元對人民幣的貶值幅度。

從目前來看，人民幣估值水平仍處在正常範圍之內，對出口企業負面影響非常有限。在過去10年中，美元人民幣中間價主要在6.1-7.1的區間內浮動，在這個區間內，6.85仍處於估值水平偏低的位置，從以往經驗看，這個水平對企業出口影響較小。另外，人民幣僅僅對美元出現了升值，對“一籃子貨幣”中的其他貨幣並沒有出現明顯的升值，甚至有所貶值，這一狀況意味着人民幣對美元升值的負面影響主要侷限於我國對美出口，對我國出口整體的負面影響不大。

不過，在美元有可能大幅貶值的情況下，人民幣大幅升值及其對出口行業負面影響擴大的前景值得我們警惕。未來美元人民幣中間價會出現怎樣的變化仍主要取決於美元的走勢。就美元的前景而言，美國應對疫情的擴張性財政、貨幣政策有可能導致其財政收支赤字和經常收支赤字的迅速擴大，從而引發美元的大幅度貶值，正因為如此，前大摩亞洲區主席羅奇近期預言美元未來兩三年有可能貶值35%。目前美元指數在92左右，在次貸危機發生的2008年美元指數曾一度下降到70，如果美元從現在的點位貶值35%，美元的估值水平將低於次貸危機時的點位。在現有美元人民幣中間價定價機制下，美元指數一旦貶值35%，美元人民幣中間價有可能出現15%-25%的升值。

因此，我們需要未雨綢繆，提前做好預防相關風險的準備工作：從匯率制度層面來看，在升值速度過快的情況下，人民銀行可以運用“逆週期因子”機制預防人民幣匯率的過度升值；從宏觀經濟的視角來看，我國可以通過挖掘內需潛力緩和外需下降的不利影響，即通過發揮兩個大循環之間的互補關係，消除匯率升值對實體經濟可能產生的負面影響；在金融市場建設方面，金融監管部門有必要儘快推出外匯期貨產品，為企業防範匯率風險提供多樣化的金融避險工具。在微觀層面，出口企業可以通過出口地的多樣化和出口產品的高端化來減輕匯率升值的負面影響；出口企業有必要積極利用現有的金融衍生工具規避匯率升值風險。最後，人民幣國際化在防範人民幣升值風險方面大有用武之地，我國企業用人民幣進行出口結算有助於降低匯率變動造成的負面影響。（作者是上海社會科學院世界經濟研究所研究員）