中金公司：中國軟件國際中期業績超市場預期

中國軟件國際公佈 2020 年上半年業績：收入 61 億元，同比增長9.4%，高於市場一致預期 2%，主要得益於雲智能業務的強勁增長；歸母淨利潤 4.0 億元，同比增長 10.7%。

外界逆風下營收保持韌性。 公司上半年總收入同比增長 9.4%，較一季度營收同比下滑 30%的狀況顯著恢復， 其中雲智能業務營收實現同比 34.2%的強勁增長。解放號業務實現快速增長，上半年發包企業數量超 6 萬家。傳統業務增速放緩至 4.5%，儘管如此，從大客户回款速度同比加快，企業銷售變現天數從去年同期的 189天縮短至 178 天。管理層重申公司對雲智能業務的信心，預計該板塊收入有望在 2020 年達到 30 億元。我們預計公司 2020 年收入增速將從去年的 13.8%提升至 19.3%，主要受益於公司在華為鯤鵬生態體系建設中扮演的積極角色，疊加雲智能業務加速放量。

利潤率逐漸改善。 公司上半年毛利率同比下滑 1.1 個百分點至27.2%，主要由於疫情期間項目驗收和收入確認延遲。但是淨利潤率同比增長 0.1 個百分點至 6.6%，主要受益於疫情期間管理費用下降，同時財務費用管控得當。公司在期內進行了債務置換，利用境外的銀團貸款償還了境內部分銀行借款。儘管員工總數新增超過 7,000 達到 67,992 人，人均創收逆勢同比增長 4%至 18.7 萬元。我們預計淨利潤率將延續增勢，從 2019 財年的 6.3%提升至2020 財年和 2021 財年的 6.6%和 7.0%。

我們維持2020 和2021 年收入預測不變。上調 2020 年歸母淨利潤預測 6.5%至9.5 億元以反映疫情期間費用下降，維持 2021 年歸母淨利潤預測不變。 考慮到雲智能業務收入增速加快，盈利能力預期提升， 上調目標價38%至6.5 港元，對應 14 倍2021 年市盈率。當前股價對應 13倍2021 年市盈率，我們的目標價較當前股價有15%的上行空間。