基金高換手率背後三大玄機

今年上半年，火爆的行情催生了火熱的換手率，即便公募基金也不例外。

Wind數據顯示，今年上半年，公募基金的股票交易總金額達71533億元，相較去年同期45354億元，勁升57.72%。隨之水漲船高的是頗為驚人的換手率。以股票型基金為例：A/B/C類別分開計算，可比的1367只股基中，上半年換手率超過100%的多達869只；其中，換手率超過10倍的竟然高達148只。業內人士認為，公募基金高換手率的原因比較複雜，既包括基金經理主動調倉的因素，也包括鉅額申贖帶來的被動調倉因素。此外，不排除部分基金產品為滿足合作券商的佣金要求，人為製造高換手率。

驚人的高換手率

偏股型基金今年上半年的換手率較往年有較大幅度提升，但如果從結構性角度考慮，則不同類型的基金產品各有不同。

以股票型基金為例，A/B/C類別分開計算，雖然上半年換手率超過10倍的基金產品數量高達148只，但其中以ETF產品為主的被動指數型基金就有144只，僅有4只普通股票型基金。不過，在倉位彈性更大的混合型基金中，上半年換手率超過10倍的，偏股混合型基金有14只，平衡混合型基金有6只，靈活配置型基金竟有81只。顯然，倉位更靈活的基金產品似乎換手的熱情更高。

從上半年10倍換手率的基金產品規模看，如果剔除ETF產品，會發現4只普通股票型基金規模均小於1億元，14只偏股混合型基金亦是如此。而靈活配置型基金雖然規模相對大一些，但最大規模也不過6億元左右，大多數仍是小規模基金產品。

上海某公募基金經理對中國證券報記者表示，規模較小的基金產品，為追求業績，會頻繁進行換股，因為他們買賣的衝擊成本較低，適合短線交易，這也是其換手率更高的原因。而規模較大，尤其是百億元級以上的基金，換手率就會大幅降低。

不過，中國證券報記者通過Wind數據統計發現，雖然沒有達到半年10倍換手率的驚人程度，但一些百億級的基金產品，上半年換手率也多在1至2倍左右，甚至接近4倍。

高換手率成因

對於上半年部分公募基金高換手率的原因，業內人士認為，主要來自三個方面：主動買賣、被動申贖以及券商佣金潛規則。

格上財富高級研究員張婷表示，隨着優秀基金吸引力增強，很多投資者將一些表現不太好的基金贖回，買入吸引力更強的基金，這導致部分基金換手率被動提升。此外，基金的換手率與基金規模存在較大關聯，規模較小的部分基金遭遇的份額申購贖回對其影響較大，份額的贖回如果佔到這些基金資產的一定比例，會迫使這些基金被動賣出股票，造成較高換手率。

基金經理的交易風格也是影響換手率高低的重要因素。張婷稱，當前市場結構性機會較多，成長股賺錢效應凸顯，導致基金經理換手意願增強。一些操作靈活的基金經理會選擇主動調倉換股，從而提高換手率。

上海證券基金評價中心負責人劉亦千認為，主觀因素方面，基金換手率低可能代表基金經理具有長期投資理念，而高換手率則有可能展現了其靈活的投資風格，樂於追逐市場熱點。不過，低換手率也可能意味着基金經理在市場變化時應對不足；高換手率可能反映出基金經理並未形成有效的投資風格，在市場變化中追漲殺跌。

對於基金換手率與基金業績的關係，業內有過不少討論，直指基金行業交易高佣金背後“潛規則”。前些年，基金業內有一類行為，即當行情不好、新基金銷售困難時，基金公司為鼓勵券商銷售，會拿基金的交易量作為交換，哪家券商賣的新基金多，就會給該券商更多交易量，從而導致某隻基金的換手率高於同類產品。