近期人民幣匯率升值屬於正常雙向波動

自今年初以來，人民幣兑美元匯率遭遇多輪內外部衝擊。5月底，境內銀行間市場交易價一度創下12年來的新低7.1687比1。之後，人民幣匯率開始震盪走高，9月1日交易價一度創下年內新高6.8100比1，上下最大振幅達5.3%。到9月4日，境內人民幣匯率中間價和收盤價分別較5月底上漲4.3%和4.7%，一舉逆轉了前5個月人民幣匯率總體偏弱的走勢。

人民幣匯率走勢偏強，主要是基本面利多逐漸戰勝了消息面利空。基本面的利多主要包括本土疫情防控有效、經濟恢復好於預期、美元指數見頂回落等等。而且，7、8月份，經濟景氣持續擴張、美元指數加速回調、境外大舉增持人民幣債等利好進一步顯現。

受人民幣匯率加速升值的影響，市場關於人民幣匯率進入升值新週期的説法不脛而走，對此我們需要非常謹慎。首先，現在顯然尚未形成人民幣升值趨勢或預期。6月初至9月4日，境內收盤價相對當日中間價偏強的交易日佔52.9%。即便是8月初以來人民幣加速升值，該佔比也僅略升至56.0%。收盤價相對於當日中間價仍呈現時強時弱的變化，而非持續單向偏離。同期，1年期無本金交割遠期（NDF）外匯交易隱含的人民幣匯率預期顯示當前仍是貶值預期為主、偶有升值預期，但無論何種預期，都非常輕微。

其次，下階段美元指數走勢仍存在不確定性。這輪人民幣升值主要與美元指數走弱有關。6月初至9月4日，美指累計下跌約6%，人民幣匯率中間價累計上漲約0.3元，其中收盤價相對當日中間價偏強累計貢獻了11.4%。從2008年金融危機的經驗看，在各發達經濟體貨幣放水的情況下，很難簡單得出美元必然會對內通脹、對外貶值的結論。美指是否會形成趨勢性貶值，取決於對當前國際經濟形勢的判斷，即當前是處於2008年全球金融海嘯暴發後的後危機時代，還是處於2007年初美國次貸危機向全球金融海嘯演變的危機過渡期。如果是後危機時代，美元指數或可能先跌後漲，如果是危機過渡期，則可能是先漲後跌。

再次，人民幣匯率處於均衡合理水平加大了匯率寬幅波動的概率。支持人民幣走強的各種基本面利好早在4月以後就已顯現，只是受全球政經局勢動盪的影響，人民幣匯率依然階段性承壓。疫情全球大流行加速世界百年未有之大變局的變化，今後一個時期中國將面對更多逆風逆水的外部環境。

鑑於不確定不穩定因素較多，當前人民幣匯率正面臨方向性選擇，而非已顯示哪種明確的週期。當務之急，應進一步加強投資者教育，因為市場參與者的成熟度決定了匯率市場化能夠走多遠。為此，應該引導市場主體充分認識到，匯率總是有漲有跌的，而且不論漲跌都是有利有弊的，增強市場行為和預期的理性；引導市場主體樹立風險中性的財務意識，控制和管理好貨幣錯配和匯率敞口。