A股將呈現結構性温和牛市 配置更重均衡

近一階段，A股市場大幅震盪，投資者普遍關心後市會如何走。記者採訪了多位知名私募投資經理，他們認為，流動性邊際收緊已接近尾聲，多方面因素仍會支持市場出現好的投資機會。接下來市場可能變得相對温和，配置上應更加均衡，尋找基本面業績提升的機會；順週期板塊，消費、科技、醫藥領域細分機會增多，調整後是買入機會。同時也要注意外部市場環境帶來的潛在風險。

A股將過渡到

結構性温和市場

近期股市震盪明顯，私募依舊看好未來投資機會。

聚鳴投資總經理劉曉龍認為，國內經濟持續恢復，尤其是製造業的恢復超出市場預期。在宏觀經濟較好的基礎上，貨幣政策和財政刺激有所收斂，這是近期市場出現調整的核心因素。但是，流動性的總閘門是美國，美國不收流動性，整體流動性就不會很緊。“流動性邊際收緊的變化已接近尾聲，可能會形成新的平衡。在前期高估值板塊下跌修復之後，市場風險情緒有所釋放。隨着時間的推移，順週期板塊公司逐漸兑現業績，市場會跟隨新的增長機會，逐漸形成結構性的行情。”劉曉龍認為，市場大概率會從比較熱的狀態過渡到結構性温和市場。

遠策投資總經理張益馳表示，全球主要經濟體的貨幣和財政政策在疫情後都加大了力度。在疫情得到明確解決之前，支持經濟仍然會是各國貨幣政策的首要目標。相比其他國家，中國仍然保持了正常化的利率水平，前期疫情防控效果良好，經濟增長呈現相對優勢。股票相對樓市等其它大類資產的吸引力上升，累積的賺錢效應推動居民資金流入市場。海外資金在全球疫情、經濟、市場的橫向比較下也持續流入A股。經濟逐漸修復、貨幣政策環境仍然友好、資金配置的吸引力上升，這些因素將持續支持後市整體投資機會。

趣時資產總經理章秀奇分析，全球經濟處於疫情後期復甦態勢，政策環境仍然友好，但邊際沒有更寬鬆的可能，甚至不少國家已經開始收緊貨幣，比如中國過去幾個月，債券市場和貨幣市場利率上行，就反映了這一情況。中長期繼續看好A股市場，主要是由於經濟轉型和居民資產配置的需求旺盛。在“房住不炒”的背景下，中國居民資產負債表面臨歷史性調整機遇，發展資本市場是大勢所趨，居民配置權益資產的比例有大幅提升的空間。

關注利率水平等因素

潛在風險可能來自外部

私募認為，需要注意市場可能存在的風險因素。

張益馳表示，中美博弈、美國大選、疫情等因素仍然會是市場關注的熱點，這些因素的變化可能會給市場帶來一些擾動。但隨着投資者認知的積累，市場對這些因素的韌性在不斷增強，帶來系統性風險的可能性並不大。從市場運行的潛在影響因素來看，需要關注利率水平是否出現變化，是否會對市場資金形成衝擊。

章秀奇表示，未來影響市場的核心因素可能是經濟復甦的力度和政策收緊速度之間的權衡。中美博弈、新冠肺炎疫情仍然是重要的擾動因素，不過這些因素上半年已經被市場充分演繹和消化了。“美股或將成為下半年股市運行的潛在風險。一方面，海外經濟復甦的力度弱於中國，疫情控制的情況也不及中國；另一方面，美股的估值水平處於歷史高位。美國大選後，如果政策導向出現變化，下跌的風險較大。在資本市場開放的大背景下，美股對於A股的影響在逐步加深，這是我們面臨的外部不確定性之一。”

劉曉龍認為，潛在的風險是外部環境。中美雙方都在試探對方的底線，是否會在局部出現衝突，對於市場整體會有很大的影響。“多數市場參與者都認為這種情況是不可能發生的。如果發生就是我們沒有應對過的情況。”

三四季度配置更加均衡

關於市場風格的轉變，章秀奇認為，前期醫藥、消費等成長比較確定的行業漲幅偏大，估值偏高，高位出現波動屬於正常調整。此時，避險資金等流入低估值板塊，這是市場自發的估值調整。“未來一段時間，這種趨勢或將延續，不過還無法判斷它的持續時間或幅度，但這並不是一個長期趨勢的改變。當估值差異調整到一定水平，原先的醫藥、消費等高估值行業可能又會有新的機會。”

張益馳表示，未來市場的結構性特徵會更加均衡。上半年，市場主要是偏成長股的機會，下半年成長和順週期價值股的機會更加均衡。同時，對個股定價的要求也更高，優質成長公司才是對抗短期市場結構波動、獲取長期收益的核心資產。

關於三四季度的投資邏輯，劉曉龍認為，隨着流動性邊際變化和風險偏好的下降，往後的機會更多是要基於基本面業績的反轉或提升的機會。在低估值、順週期行業、軍工、製造業，甚至是回調較深的醫藥和科技板塊，具體到細分行業也存在具備業績支撐和景氣度高的優秀個股機會。“考慮到風險收益比，當下一些順週期行業的需求端和國內製造企業的景氣度不錯，軍工行業也由於外部環境的變化，正在進入一個長週期的景氣週期，估計會有5-10年，這是一個新的有變化的行業。我們有意在向順週期的機械、汽車零部件以及化工行業切換，增加軍工行業的研究和配置。”

張益馳表示，投資佈局上堅持A股機遇期的判斷，更加註重結構上的均衡，組合相比於上半年增加了部分順週期價值股的配置。“成長領域的醫藥、消費、科技以及傳統順週期價值股領域的建材、化工等領域機會比較突出。醫藥板塊細分領域較多，能貢獻豐富的長期成長機會。雖然疫情背景下一些子領域出現漲幅和波動較大的現象，但創新藥、醫療器械等細分領域仍存在許多細分機會。消費領域也有新的成長機會，隨着信息和物流技術的發展，新一代消費者成長起來，部分國產品牌有望獲得快速成長的機遇。為其服務的物流、信息技術公司也有望受益。”

章秀奇表示，會根據行業板塊的基本面和估值等情況，進行比較和優選。近期行業配置上有一定幅度的變化，但總體方向還是產業升級和消費升級。