季末加碼流動性投放 貨幣政策未來將更精準

臨近三季度末的關鍵時點，央行“長短結合”釋放流動性。中國人民銀行公開市場業務操作室發佈公告稱，為維護季末流動性平穩，9月27日人民銀行以利率招標方式開展了200億元逆回購操作，這是央行連續多日開展逆回購操作。除了連續補充短期流動性，央行本月通過增量續作MLF的方式來補充中長期流動性。

展望未來，接受《經濟參考報》記者採訪的業內人士表示，不論從數量型還是價格型工具來看，穩健的貨幣政策都將體現為更加靈活適度、精準導向，加大對製造業、小微企業及民營企業的定向滴灌，金融讓利實體的力度也不會減弱，企業一般貸款利率還有進一步下調的空間。業內人士表示，降準概率不大但不能完全排除。

長短結合 “量”上呵護資金面平穩

為維護季末流動性平穩，央行明顯加大了公開市場操作的力度。記者根據中國人民銀行公開市場業務操作室相關公告統計，截至9月27日，央行已經連續9個交易日開展逆回購操作，並且從9月18日開始連續進行14天逆回購操作。“14天的操作可以跨過季末關鍵時點。”招聯金融首席研究員董希淼表示。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，季末及長假時點臨近，資金面波動明顯加大。這主要是受銀行季末考核、節前取現需求增加、利率債發行節奏變化以及季末財政支出增加等多重因素影響，整體符合季節性規律。可以看到，近期央行通過“7+14”的逆回購操作搭配，明顯加大了公開市場操作力度，旨在引導資金面平穩跨季。

除了依靠公開市場逆回購來補充短期流動性之外，央行也通過增量續作MLF的方式來補充中長期流動性。9月MLF增量續作6000億元，淨增量為4000億元。這也是MLF操作規模連續兩個月擴大。

“MLF操作規模之所以連續兩個月擴大，主要原因在於受結構性存款大幅壓降影響，銀行中長期流動性壓力顯著擴大。”王青表示。

央行此前公佈的金融機構信貸收支統計數據顯示，8月末，中資銀行結構性存款規模為94202.58億元，相比7月末壓縮了7523.93億元，環比下降7%。這是自今年4月末結構性存款規模攀升高點之後，連續4個月下降。

王青表示，此外，當前以DR007為代表的市場利率均值已升至政策利率，即央行7天期逆回購利率水平附近，已基本滿足“引導市場利率圍繞政策利率波動”的政策目標。

由此，近期央行加大流動性注入，也可穩定市場預期，避免市場利率進一步大幅走高，進而顯著偏離政策利率水平。

“價格”調控着眼穩定市場預期

央行在“量”上體現出了資金面的意圖，不過近期在“價”的調控上，央行還是着眼穩定市場預期。9月15日MLF中標利率為2.95%，與7月持平。而5月以來，LPR報價連續五個月保持不動。

中國民生銀行首席研究員温彬表示，近期，隨着經濟逐漸企穩回升，市場利率經歷了較明顯的上升過程。為維護市場預期穩定，繼續對實體經濟復甦過程形成支撐，同時防範資金空轉套利或過量流動性進入房地產市場等領域，LPR保持不動符合預期。

市場人士普遍認為，LPR不變不意味着實體企業融資成本不再下降。中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峯此前表示，4月份以來MLF利率和LPR雖然保持不變，但實際上每個月報價時都有幾家報價行根據自身資金成本等因素調整報價，由於最後取一個算術平均值，還沒有達到0.05%的就近取整步長，所以使得最終發佈的LPR沒有變化。未來LPR的走勢取決於宏觀經濟趨勢、通貨膨脹形勢以及貸款市場供求等因素，具體要看報價行的市場化報價。同時也應當看到，LPR和貸款利率不是簡單的對應關係，2020年7月企業貸款利率同比下降0.64個百分點，降幅明顯超過同期一年期LPR的降幅，體現了LPR改革疏通利率傳導機制的效果。隨着LPR改革推動貸款利率下降的潛力進一步釋放，預計後續企業貸款利率還會進一步下行。

董希淼表示，商業銀行通過減少乃至取消收費、增加信用貸款從而減少抵押擔保環節等方式來讓利企業，這些最終都會體現為企業融資成本的下行，也進一步提高金融服務效率。

王青表示，無論是以DR007為代表的短期市場利率，還是以十年期國債收益率、1年期股份制銀行同業存單發行利率為代表的中期市場利率，都有望結束5月以來的持續上行過程。主要原因有兩點：一是這些利率目前已分別達到或略高於相應的短期、中期政策利率水平，進一步上行的空間已經不大。二是為引導四季度經濟增速向潛在增長水平迴歸，短期內貨幣政策不會全面轉向收緊。

貨幣政策仍將強調“結構性”

展望未來，孫國峯此前表示，貨幣政策需要有更大的確定性來應對各種不確定性。他提出了三個不變：穩健貨幣政策的取向不變；保持靈活適度的操作要求不變，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來；堅持正常貨幣政策的決心不變。對於下一階段的貨幣政策，孫國峯指出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，完善跨週期設計和調節。

董希淼表示，穩健的貨幣政策要靈活適度，下半年將更多體現為“適度”，他認為，不論在“量”還是“價”上，央行或更多運用結構性的貨幣政策，強調“精準導向”。

王青表示，從數量型和價格型工具來看，四季度貨幣政策將以穩為主。若不發生重大外部衝擊，降準降息的概率不大。值得注意的是，四季度銀行壓降結構性存款任務依然很重，負債端穩定資金需求較大。未來幾個月央行將首先通過加量續作MLF等方式，向銀行體系補充中長期流動性；如果銀行體系中長期流動性持續緊張，為支持實體經濟信貸需求，護航利率債順利發行，也不能完全排除降準窗口再度打開的可能性。