券商併購大整合時代來了？ 業內:發揮協同效應仍需時日

近期，“合併”成為券商行業的關鍵詞。在過去的一週裏，國金、國聯證券兩家券商“官宣”合併牢牢佔據“熱搜榜”，加之上週五有消息稱，海通證券與國泰君安、東方證券未來有無整合可能？雖然海通證券回覆表示，公司董事會暫時沒有討論相關事項，但是多位業內人士表示，未來券商收購或合併案例將會不斷湧現。當前行業“馬太效應”日益凸顯，中小券商深陷增長乏力的困境，而走向併購不失為彌補短板、形成突圍的有效路徑。

文/廣州日報全媒體記者 張露

關注1： 國內券商新一輪整合潮或已啓動

“近年來，在鼓勵打造航母券商的背景下，證券業併購重組將成為行業發展的趨勢，國內券商新一輪整合潮或已啓動。就在今年，多個券商併購消息就不斷出現。”

中山證券首席經濟學家李湛接受廣州日報全媒體記者採訪時表示，而此次合併的兩家券商，從股東背景來看，國聯證券前三大股東均為無錫市國資背景，而國金證券其前兩大股東均為“湧金系”，為明顯的民營金融企業。

他進一步分析稱，國資券商合併民營券商，或許與監管導向有關，9月14日，《關於實施金融控股公司准入管理的決定》《金融控股公司監督管理試行辦法》系列政策出台，正式將非金融企業投資形成的金融控股公司納入監管，合併將成為中小券商今後的壯大發展的方式之一。

由於國聯證券和國金證券併購事件引發業內普遍熱議，這一超出預期的動作也打開了市場對中小券商整體即將迎來併購潮的巨大想象空間。在業內人士看來，當前行業馬太效應日益凸顯，中小券商深陷增長乏力的困境，而走向併購不失為彌補短板、形成突圍的有效路徑。

北京一中型券商內部人士稱，我國證券行業存在同質化嚴重、牌照過剩等問題，業務模式的同質化使得部分中小券商的市場份額在市場衝擊下不斷壓縮。而市場化併購有助於各家券商補上業務短板，還有助於推動行業集中度提升，一定程度上也有望改善行業同質化競爭格局。

值得注意的是，2019年11月，證監會明確提出積極推動打造航母級頭部證券公司，而併購是打造航母級券商的重要途徑之一。2020年7月，證監會相關部門向派出機構下發通知，支持證券基金行業實施組織管理創新，其中一條重要內容便是鼓勵行業機構依法實現市場化併購重組，在資本實力、管理水平、信息技術等方面實現快速發展。

關注2: 須使得合併呈現出1+1>2的利益預期

儘管券業併購是大勢所趨，但從可操作性來看，不同體質、股東背景差異太大的兩家券商合併難度太大，那如何選擇合併對象呢？有業內人士認為，國聯換股吸收併購國金的操作模式，給市場非常大的示範效應，兩家中型券商合併後誕生一家新的千億券商，不失為券商做大做強的有效方法。

有券商人士分析，同一控股股東下的兩個或三個券商的合併更容易一些，這也讓這一批中小券商成為市場資金關注的重要目標。

華西證券非銀分析師魏濤指出，未來券商收購或合併案例將會不斷湧現。合併既有“強強聯合”“強並弱”，也會有中小券商之間的抱團。除了股東層面推進的整合，市場化併購中民營系券商可能會成為重要的合併標的。

那合併背後的方式會傾向哪些？李湛表示，關於A股吸收合併的種類，大致可分為三種，一是整體吸收，類似本次國聯證券向國金證券全體股東發行A股股票的方式換股吸收合併國金證券；二是借殼上市，通過分階段的操作將主要資產置入上市公司實現借殼；三是內部重組，通過整合兄弟公司等方式司理順公司內部組織結構完成吸收合併。

不過他強調，尋求合併，須使得合併呈現出1+1>2的利益預期，考慮因此包括但不侷限於股東背景、經營方向以及資產情況。國聯證券作為一家國有券商，引進民營券商靈活高效的發展理念、經營機制，增強國有經濟的活力、控制力和影響力；而民營券商也能更好地藉助國聯證券的資源稟賦、社會資源，提高抗風險能力。雙方將在資本金規模、財富管理、承銷保薦、資產管理等各個方面形成強強聯合、優勢互補。

關注3: 券商合併對市場帶來四大影響

那券商合併將對整個金融市場帶來哪些影響呢？業內人士表示，第一，合併增多説明市場自我淘汰較多，那些競爭力低下的券商出局，有助於金融市場後續的發力。第二，部分券商的併購，就如同一條鮎魚，無疑會激活金融市場，鮎魚效應明顯。第三，券商的自我戰略調整和轉型，提升中國金融市場整體的競爭力。第四，券商的合併將重新洗牌，中國金融市場的格局將被重塑。

對此，李湛分析稱，目前，打造“航母級券商”的預期是券商板塊行情的一大契機，同時整個券商的整體估值並不是太高，多數龍頭券商估值不到20倍PE。券商的合併，對於龍頭券商來説帶來的確定性更強，其競爭實力優於行業，例如中概股的迴歸、註冊制帶動的IPO都直接利好頭部券商。證券行業本身同質化程度高，擁有資源優勢的頭部券商在未來合併趨勢下將更加受益。

不過，儘管券業併購是大勢所趨，也是監管所向，但理想落地到現實仍有較長的一段路要走。有業內人士指出，券商併購動作只是第一步，因為併購後，文化、機制、組織架構以及業務形態完全不同的公司如何融合也成為普遍關心的問題，而這恰恰也是決定併購效果的關鍵因素。可以説，從併購開始到兩家券商業務真正發揮協同作用，這中間仍有較長的路要走。