美聯儲彈盡糧絕了嗎

新冠肺炎疫情暴發以來，美聯儲盡其所能地積極“救市”，但仍難盡如人意，近日又再三強調財政政策的關鍵作用，希望美國政府實施更大規模的財政補助，為美國經濟託底。這使人們不禁疑惑，美聯儲是否真的彈盡糧絕了。

新冠肺炎疫情暴發後，美聯儲“身先士卒”，直接下場擔任做市商參與交易，避免了美國金融系統陷入2008年國際金融危機後面臨的困境。但是，隨着美聯儲政策窘境顯露，這家央行日益寄希望於美國政府實施更大規模的財政補助，從而為美國經濟託底。

在為期3天的國會聽證會上，美聯儲主席鮑威爾強調，“如果國會和美聯儲都提供支持”，經濟復甦速度將會更快。這是美聯儲自疫情暴發以來，再次強調財政政策的關鍵作用。人們不禁疑惑，美國中央銀行真的彈盡糧絕了嗎？

一般來説，美國中央銀行手中的工具分為四類，即貨幣政策工具、市場功能工具、宏觀審慎工具和微觀審慎工具。由於後兩類工具主要涉及市場監管，在應對新冠肺炎疫情衝擊中，美聯儲主要動用了貨幣政策工具和市場功能工具，但在目前形勢下，美聯儲對進一步使用上述工具心存疑慮。

在貨幣政策工具中，聯邦基金利率目標區間已經降到了0到0.25%之間，接近於零。下一步若繼續打利率工具的主意，則要實施負利率政策，市場預估未來12個月內，美聯儲可能實施負利率政策，各家金融機構通過各種資本市場持續向美聯儲施壓，大有“不達目的誓不罷休”的架勢。儘管日本央行、歐洲央行都在試驗負利率，英國央行也認為負利率政策可行，但鮑威爾對於負利率有自己的看法。他在接受採訪時曾表示，負利率等於存款要賠錢，因而不能使用。而且，一旦美聯儲實施負利率政策，美元可能成為套息貨幣，各種資金會蜂擁買入美元，引發全球金融市場的巨大動盪，其後果可能是美聯儲無法承受的。

同屬利率工具的收益率曲線控制，可以在不將名義利率轉負的情況下，達到降息效果。雖然美聯儲已經開始研究這一工具，但對實施後的全面影響難以把握，因而表示將繼續研究其可行性。

貨幣政策的另一個重要工具是資產負債表工具。美聯儲通過買入或者賣出美債及其他證券來達到寬鬆或者收縮貨幣的效果。截至8月26日，美聯儲增量資產中70%以上為美債，其次為抵押支持證券（MBS），大概貢獻了14%；信貸工具使用僅貢獻了6%左右。這與2008年國際金融危機後實施第一次量化寬鬆（QE1）期間大有不同，QE1期間75%以上增量資產為MBS，主要是為了兜底房利美、房地美相關債務及其擔保的MBS。而此次操作，美聯儲除需要穩定金融市場外，還需要為財政措施提供有效支撐，截至7月份，聯邦公共債務較3月份增加了3.3萬億美元，其中40%為美聯儲持有。

使用資產負債表工具可以有效影響市場，但其問題也很明顯。QE1時大量買入MBS，説明當時問題主要在房地產市場。本次大量購買美債，説明出問題的是美國賴以生存的國家信用。美聯儲直接大量購買美國國債，將美國債務貨幣化，打擊了美元信用，這種招數只可偶爾使用，不可接二連三。即使金融機構哭天喊地地要求擴表，即使美國財政部部長姆努欽喊話“現在不是擔心財政赤字和美聯儲資產負債表的時候”，但對於美聯儲來説，怎能不再三思量？

對於市場功能工具，美聯儲在疫情暴發後先後推出了9項計劃，解決了部分問題，避免了2008年國際金融危機後出現的險境重演。但是，對於其他解決就業和影響面最廣的一些項目，到目前為止，企業都不以為然。

例如，在一項名為大眾商業貸款計劃的項目中，美國政府計劃提供6000億美元貸款，旨在幫助中小企業度過由疫情導致的經濟困境。在此計劃下，商業銀行向企業提供貸款，然後將每筆貸款的大部分出售給美國聯邦儲備委員會，商業銀行只保留一小部分。如果企業未能償還貸款，財政部隨時準備為美聯儲的損失買單。但是人們擔心，急需現金的公司不太可能獲得批准，而信譽較好的借款人可能會找到類似或條件更好的貸款。因此這項計劃的實際效果大打折扣。

姆努欽甚至也表示，美聯儲的貸款計劃已經盡其所能。今年3月份，國會批准財政部撥款4540億美元，以彌補美聯儲貸款項目的損失，姆努欽授權為美聯儲的5個不同貸款項目提供了1950億美元資金。美聯儲和財政部利用這一支持建立的5個貸款計劃，理論上將允許近3萬億美元的新借款，但美聯儲實際發放金額還不到200億美元。

半年來，美聯儲使出渾身解數，左支右絀，但仍難盡如人意。鮑威爾説，最根本的問題是，美聯儲可以印錢，但不能花錢。如果公司和個人不支出，中央銀行再努力也難見實效。美聯儲認為，在新冠肺炎疫情下提供經濟救助是有效的，國會可能需要拿出更多資金提供補助，這樣才能提振仍舉步維艱的經濟。