“麻辣粉”今日上桌 適時補水穩預期

16日，央行將對本月到期MLF（中期借貸便利，俗稱“麻辣粉”）進行一次性續做。鑑於短期流動性偏緊，信用債市場發生波動，且本月到期量多，央行端出一碗大份“麻辣粉”可期。市場人士指出，近期央行流動性投放力度已有所加大，央行若開展大額MLF操作，將釋放出可觀的中期流動性，在緩解短期多種因素造成的流動性緊張之餘，亦有助於穩定債券市場預期。

MLF操作規模受關注

央行此前預告，將於11月16日對本月到期的中期借貸便利一次性續做，具體操作金額將根據市場需求等情況確定。Wind數據顯示，11月累計有6000億元MLF到期，其中，5日有4000億元MLF到期，16日有2000億元MLF順延到期。

本期MLF操作規模備受關注。之前三個月，央行均選擇了超額續做到期MLF。不少分析人士認為，本月央行將會延續超額續做的做法。但也有觀點稱，本次MLF操作量未必會超過6000億元，理由在於，監管部門人士日前在多個場合釋放貨幣政策進一步正常化的信號，近期操作量存在一定的不確定性。此外，儘管本月有6000億元MLF到期，但16日當天僅到期2000億元，並不需要太大的操作量即可實現單日資金淨投放。

分析人士指出，當前處於月中時點，流動性需求較大。預計機構會積極上報MLF交易需求，MLF操作量應該不會太低。

月中資金面添擾動

值得注意的是，近期部分國企違約引起的債券市場異動已波及貨幣市場。

海通證券固收研究團隊稱，總結近幾年案例發現，2016年上半年、2019年上半年超預期違約事件都曾給流動性造成影響。

市場人士介紹，信用風險事件引發的貨幣市場波動，主要有兩條路徑：其一，資產價格下跌，衝擊債基等產品淨值，債基贖回壓力上升，形成流動性需求。這一過程中，可能導致債基被動拋售資產。其二，信用債跌價及風險偏好下降，增加了非銀機構在銀行間市場融資，特別是質押信用債融資的難度，加劇流動性分層。以上兩方面情形在上週後半周債券市場波動中已有所顯現，13日利率債普遍下跌，交易所回購利率也比銀行間市場品種出現更明顯上行。

中金公司研報指出，違約風險向流動性風險傳導的過程很快，短短兩天，債券市場的贖回壓力已不僅僅侷限於信用債，債基、貨基、利率債壓力也開始加大，機構被迫壓降槓桿。這在客觀上也帶來了補充流動性的需求。

流動性供應或增加

13日，在沒有央行逆回購到期情況下，央行開展了1600億元逆回購操作，資金投放力度已適時加大。分析人士預計，後續央行公開市場操作仍將維持一定的力度。

本週除了2000億元MLF到期之外，還有5500億元央行逆回購到期，到期回籠量合計達7500億元，較上一週翻了一倍多。同時，處於月度税期高峯時點，在金融機構超儲率較低局面下，穩定流動性仍需央行對税期等因素影響進行對沖。

從以往來看，11月財政支出力度往往會加大，財政收支形成對流動性的影響有望總體轉為正面，不過財政支出時點主要集中在月末時段。在此之前，面對中旬税期、政府債券發行繳款、央行流動性工具到期及債券市場波動加大的局面，央行實施流動性投放應該是大概率事件。

分析人士認為，預計央行將搭配使用逆回購和MLF，增加流動性供應。流動性緊張若能得到緩解，將有助於緩解市場緊張情緒。