A股4個月盤局待解 券商機構指點迷津

自3458.79點高點以來，上證綜指已經橫盤震盪了4個月。期間雖經歷種種擾動因素，但在基本面支撐下，市場內在動能充足，呈現了精彩的結構行情；而從流動性寬鬆到盈利改善，驅動邏輯漸變，使得結構行情轉向，市場風格趨於擴散。

對於A股後市，券商機構普遍表示，從大方向看，“長牛”驅動因素仍在，短期震盪意在蓄勢，當前歲末年初正是佈局節點。

從關鍵詞看A股

覆盤這4個月A股走勢，可用“預期與兑現”和“觀望與抱團”這幾大關鍵詞來形容。

先來看看“預期與兑現”。這段時間，市場發生不少大事，比如行業龍頭中芯國際、康希諾上市，創業板註冊制實施等。在中芯國際、康希諾上市之前，市場對半導體、疫苗板塊持續追捧；上市之後，預期兑現，這兩個板塊整體陷入到回調之中。創業板註冊制實施，個股分化預期使得市場追逐創業板指權重股，而在估值快速拔高之後，進入了階段性兑現。

除了事件預期，還有業績預期。在10月份三季報披露期，不少龍頭股日內大幅波動，正是業績是否符合預期後的兑現所致。

再來看看“觀望與抱團”。觀望既包含對不確定因素的反映，比如國慶節假期之前的那段行情；也有對市場風格的迷茫，銀行、保險等低估值板塊雖都有異動，但大多是脈衝式，行情沒有持續性，市場對於從高估值往低估值切換，以嘗試的心態為主。近兩週以來，低估值風格開始逐漸佔據上風，化工、有色板塊頻頻上漲，一些龍頭股走出趨勢行情。

至於抱團，市場並不是一成不變，跟着驅動邏輯變化，可分為兩個階段。第一個階段，以必選消費、醫療器械板塊為主，最典型的就是動態市盈率一度超過100倍的海天味業。第二個階段，以可選消費為主，主要是家電、汽車、白酒三個板塊。家電板塊中，既有行業龍頭美的集團創出歷史新高，也有小家電領域跑出科沃斯、石頭科技這樣的大牛股。汽車板塊中，比亞迪、寧德時代等龍頭股走出了一波大行情。

最典型的要數白酒板塊，行情持續擴散，一線的“茅、五、瀘”，二線的“汾酒、洋河”，三四線的地產酒順次爆發。

短有底長慢牛

眼下A股，市場主要關心兩個問題。第一，風格是否全面切換，還是低估值與科技成長輪動共存；第二，上證指數何時突破震盪區間。

對於第一個問題，新時代證券策略分析師樊繼拓表示，2016-2017年的經濟回升階段，價值風格全面表現；2018-2020年初，經濟下行，以半導體為代表的科技股走勢最強，價值股雖然也有表現，但相對來説更集中在消費行業。預計未來1-2個季度，經濟依然有繼續回升的動力，價值風格可能會繼續擴散。

“今年以來，以營收與利潤增長、淨資產收益率等為代表的質量成長因子，大幅領先於以市淨率、股息率等為代表的價值因子，這一格局近期有所轉變。疫苗取得積極進展、寬鬆政策的收緊預期、經濟復甦深化等多方面因素使得資金由前期強勢的成長板塊向弱勢價值板塊騰挪。”中金公司策略研究指出，這一變化趨勢或更多是由於短期事件驅動導致，是否能轉化為中期趨勢，取決於後續經濟增長數據、政策與事件動態等。

至於第二個問題，市場認知較一致的是，即使再度回調，空間也很有限。畢竟這4個月經過眾多考驗的箱體底部無疑擁有強勁支撐。

而何時突破，首先要搞清楚大方向，A股正處於“長牛”之中。在興業證券首席策略分析師王德倫看來，有四點因素成為“長牛”的助推器：制度因素，資本市場基礎制度體系不斷完善；監管因素，市場運行健康平穩、融資功能顯著發揮、上市公司質量提升、市場秩序明顯好轉；公司因素，優質龍頭核心資產已經勝出；投資者機構化。

華西證券策略研究指出，雖然短期市場有所波折，但改革預期推動風險偏好的中期邏輯並未被破壞。

短期而言，上海證券表示，當前雖有波折和坎坷，但無法撼動根基，待諸多不利因素消化後，A股仍有望循着經濟恢復的節奏而走出區間震盪。

多維度佈局後市

多數機構認為，針對當前震盪行情，總體應以佈局春季行情但不能急躁的思路來應對。那麼當前有哪些板塊值得關注？

華安證券策略分析師鄭小霞表示，圍繞“十四五”規劃產業主線佈局，把握三條投資主線。一是順週期高景氣或景氣持續上行的板塊，如化工、機械等；二是科技成長風格業績已經顯現出相對優勢，並在“十四五”科技創新催化下迎來配置機會；三是處於增速觸底、持倉底部、估值底部的大金融板塊。綜合來看，首選化工、電子、金融板塊，同時關注新基建主題投資機會。

國泰君安策略團隊推薦中國製造和可選消費兩條主線。首先，宏觀層面寬鬆的流動性環境支撐了製造業資本開支的基礎，而中觀層面堅韌的供應鏈體系、較大的成本優勢以及產品迭代加速，中國製造具備全球競爭優勢。在經濟預期修復的大背景下，中國製造盈利修復週期將超出市場預期。其次，從盈利改善思路出發，對沖風險偏好下行，內需改善疊加居民邊際消費傾向上升，處於盈利修復週期的可選消費優於必選消費，推薦酒店、白酒、航空等板塊。

山西證券表示，隨着疫苗研發的推進，未來服務業加速復甦確定性較大。其中，最為敏感的影視板塊依舊處於超跌態勢，市場對於板塊內個股業績預期將逐漸抬升，中期反彈可期，可適當關注該板塊。此外，第二產業穩步復甦，相關板塊短期資金關注度或有一定程度提高，可謹慎關注鋼鐵、煤炭、化工板塊短期機會。另外，“雙11”對於消費的短期利好出盡，建議關注消費主題的中長期投資機會。長期依舊看好高科技和新基建主線，未來數年或將持續有較高的投資增速和較高的業績增速，等待盈利預期和盈利確定性上升後的下一輪投資機會。