MLF量增價穩 凸顯央行“穩貨幣”意圖

為維護銀行體系流動性合理充裕，央行11月16日開展了8000億元中期借貸便利（MLF）操作，含對11月5日到期的4000億元與16日到期的2000億元MLF的續作，此次實現淨投放2000億元。中標利率為2.95%，與9月持平，符合市場預期。

此次操作延續了央行7月以來“量增價穩”的常規作法。超量續作的主要原因是市場對MLF的需求較大。一方面，四季度銀行需要繼續壓降結構性存款，作為替代產品的同業存單發行利率已高於MLF利率，這就需要央行通過加大MLF操作力度以緩解銀行負債壓力；另一方面，上週信用債市場出現巨震，整個貨幣市場和債券市場隨之波動，亦需釋放流動性以穩定市場。

保持利率穩定體現了央行認為當前政策利率水平與經濟基本面基本適應的判斷。下半年以來，經濟持續復甦，日前公佈的10月數據基本符合市場預期。早前央行在新聞發佈會上表示，當前貨幣政策處於一個相對均衡的水平，既無需通過下調政策利率為經濟復甦額外助力，也無需下調存款準備金率為銀行體系提供多餘流動性，從長期、短期、中期流動性來看，銀行體系流動性都保持在合理充裕的水平。在這種情況下，通過超額續作MLF和公開市場操作等常規工具即可滿足維護流動性的目的。

總的來説，今年央行對於貨幣政策的操作非常謹慎。從狹義流動性來看，今年三季度末，基礎貨幣餘額31.6萬億元，高於二季度末的30.8萬億元，略低於一季度末的31.8萬億元。相比於其他發達國家大幅擴表，我國並未大規模向市場放水；從廣義流動性來看，10月末M2增速為10.5%，低於9月末的10.9%，已進入回落通道。與以往的“寬信用”週期相比，今年信貸和社融增速回升幅度相對有限。

在經歷了應對疫情衝擊的適度偏寬鬆狀態與刺激政策逐漸退出的邊際收緊狀態之後，目前貨幣政策已進入“穩貨幣”階段，即通過常規政策工具實現流動性的削峯填谷，維持市場狹義流動性合理充裕，在促進實體經濟復甦的同時避免資產價格的快速上漲。

在月初的政策吹風會上，央行表示，下一階段穩健的貨幣政策將更加靈活適度、精準導向，根據形勢變化和市場需求及時調節政策力度、節奏和重點。一方面，特殊時期出台的政策將適時適度調整，另一方面，對於需要長期支持的領域進一步加大政策支持力度。此外，還要避免出現“政策懸崖”，防止政策突然中斷帶來意外衝擊。

綜合來看，隨着經濟復甦進一步延續，貨幣政策大概率會維持當前的中性狀態，即通過公開市場操作和MLF等常規工具保持狹義流動性的合理充裕，通過政策引導和監管加強避免廣義流動性過快增長和槓桿率過快攀升，同時繼續引導金融機構加大對實體經濟的支持力度。