經濟回暖利潤修復 機構看好銀行業估值回升

數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理

近日，券商相繼發佈2021年銀行業策略報告。多家機構指出，當前銀行板塊估值處於歷史低位，隨着宏觀經濟的逐步復甦，上市銀行基本面將持續修復。同時，海外資金、中長期資金對銀行股的看好也有望帶動板塊估值回升。

今年以來，或受經濟下行壓力加大、銀行息差下行、資產質量面臨不確定性加大等因素影響，銀行業指數持續走弱。同花順數據顯示，截至11月20日，銀行板塊較年初下跌3.59%，期間滬深300和中證800則分別上漲20.67%和21.01%。

興業證券指出，2020年（至今）是銀行業在過去10年內表現最弱的年份之一，絕對收益在2010至2020年區間內排不進倒數前三，但相對收益卻是過去10年來的最差水平。不平衡的風格及銀行自身基本面的後周期性，共同導致了銀行板塊今年較差的相對收益。

不過在機構看來，經濟復甦形勢好於預期的背景下，銀行業盈利、成本等基本面因素具備改善基礎，估值在2021年有望迎來拐點。

宏觀層面，機構指出，我國經濟復甦持續向好，有利於銀行資產質量悲觀預期的修復。而貨幣政策也將從逆週期逐漸迴歸常態，在經濟發展政策的驅動下，信貸供需仍將保持穩定。

東北證券指出，今年上半年，銀行為抵禦潛在風險，計提大量撥備，利潤增速出現了前所未有的負增長。預計2021年疫情對銀行的衝擊將減弱，且明年一季度因貸款重定價，淨息差將迎來階段性低點。預計營收和利潤均有望實現正增長。

華西證券表示，下半年以來隨着經濟修復，貨幣政策已從應對疫情期間的超寬鬆狀態迴歸至常態化水平，未來穩健的貨幣政策更加靈活適度，強調定向滴灌。同時國內經濟向上仍需信貸支持，結構上將延續加大中長期、小微等領域信貸支持。

另一方面，機構認為銀行股本身的低估值將與經濟復甦共振，實現向上拐點。

在中信證券看來，2021年，銀行業信用風險緩釋長週期將逐漸步入尾期，再加上外部宏觀變量向好、內部盈利狀況改善兩重因素，銀行估值中樞有望趨勢性提升。同時，內生需求的改善也推高了經濟景氣度，預計讓利政策逐步轉向服務實體，行業經營壓力下降。

興業證券同樣指出，明年銀行資產端定價將逐步企穩，一季度按揭重定價效應一次性釋放後，預計二季度息差有望出現向上拐點；負債端的結構性存款清理及表外老理財產品餘額的壓降，或有利於銀行一般性存款保持平穩的付息水平；隨着2020年零售不良的逐步出清以及2021年一季度末延期還款付息政策的終了，不良發生率及減值計提水平都有較大概率出現邊際改善。

資金面方面，華泰證券表示，A股三大資金配置趨勢有望助推銀行板塊估值提升。一是國際化，監管加快推進資本市場高水平開放，北向資金正處於快速提升通道，未來QFII/RQFII尚有發展空間，有望帶動A股投資風格與國際趨同；二是機構化，監管引導中長期資金入市，保險、養老金、銀行理財等資金地位不斷提升；三是被動化，被動管理的指數型資金加速崛起，而對標海外仍有推進空間。三類資金均更為青睞銀行股，有望為板塊估值提升提供有力動能。