負債端業績提振 保險業估值向上修復可期

今年以來，受疫情影響，保險行業整體表現不佳。同花順數據顯示，年初至12月2日收盤，申萬二級保險行業指數上漲8.97%，而同期滬深300指數則上漲23.69%。而A股上市險企股價也呈現分化局勢，截至12月2日收盤，新華保險、中國人壽、中國平安、中國太保的年內漲幅分別為29.71%，21.74%，8.65%，3.81%。

不過，保險行業近日迎來一波上揚行情，11月初至今申萬二級保險行業指數漲幅高達16.57%。長期來看，機構普遍認為保險行業的長期需求趨勢不變，2021年業績有望迎來持續復甦。

不少機構認為，2021年險企開門紅大概率將超過預期，從而拉動一季度乃至全年業績提升。

從外部環境來看，申萬宏源表示，2020年至今，全市場1年期理財產品預期年收益率平均約為3.99%，處於歷史較低水平。競品收益率仍處於歷史較低水平將有利於開門紅年金型產品銷售。與此同時，M2同比增速底部企穩，利好年金險外部銷售環境。

中銀證券也表示，2021年上市險企開門紅節奏更加積極，業績有望量價超預期。不少險企相較往年提前1月有餘開展開門紅銷售，籌備時間重組，有望有效促進開門紅銷售規模提升。

同時，今年以來多項改革新規落地，為保險業產品與服務創新提供新動力。重疾定義及發生率新規落地，或帶動2021年上半年銷售的提升。長期醫療險費率可調，健康險供給側進一步豐富。車險簡政放權，車險附加費用率也大力下調。此外，申萬宏源指出，2018年開始試點的税延養老險業務成效低於預期，預計推廣力度將進一步增大，或將繼續催化保險板塊估值。

從具體細分行業來看，健康、養老或成長期重要增量。興業證券指出，健康險近年來的保費增速基本在20%以上，預計將繼續作為壽險新單保費增長的重要推動力。養老方面，大多龍頭險企均已佈局商業養老產業鏈，“養老年金+養老地產+長期護理”產業鏈雛形初現，率先佈局的公司獲得先發優勢。

對於資產端業績，部分機構則持謹慎樂觀態度。華創證券指出，2021年險資投資配置壓力和機會並存。一方面，2021年上半年準備金折現率仍處於比較陡峭下行區間，對於利潤端造成壓力，險企投資端和利潤端面臨不確定性。而在投資收益方面，信用風險多發，非標和債權型投資面臨一定減值壓力。不過，權益投資利好政策長期提升和穩定投資收益率水平，或將對沖利率下行產生的潛在風險。

平安證券則表示，當前長債利率觸底回升，緩解險企到期資產再配置與新增資產配置壓力。目前主要險企固收類資產佔比平均約70%-75%，其中債券投資約40%-45%。2020年十年期國債收益率一度下降至4月的2.5%左右。5月起企穩回升，目前已至3.3%，較低點回升80bps。而短期貨幣政策將繼續維持中性趨勢，利率下行風險不大。

業內人士指出，目前保險板塊的整體估值仍低於中樞。興業證券表示，3%以上的十年期國債收益率對於估值能夠提供有效支撐，而明年負債端改善有望為板塊帶來估值提升。長期來看保險行業仍有較大的增加空間，政策的推動有望加速行業發展，低估值下保險板塊長期配置價值更加顯著。