全面註冊制穩步推進 證券業或迎新一輪向上週期

2020年三季度證券行業淨利潤（億元）同比持續改善

數據來源：中國證券業協會、中原證券

2020年二級權益市場指數高歌猛進。截至12月3日收盤，上證指數收報3442.14點，年內累計漲幅12.85%；創業板指數收報2712.52點，年內累計漲幅50.85%。此前的12月2日，上證指數一度攀升3458.79點，創下2018年2月6日以來新高。展望2021年，多機構預計，全面註冊制的正式落地將奠定證券行業新一輪向上週期的基礎。

證券公司三季報業績亮眼。據招商證券統計，今年前三季度，上市券商合計實現營收3650億元，同比增長28%；歸母淨利潤1156億元，同比增長40%，前三季度累計淨利潤已超去年全年水平。板塊表現方面，截至12月3日收盤，申萬二級證券行業指數年內上漲17.61%。

從具體業務來看，券商經紀業務仍有創收空間。招商證券指出，資本市場體量的擴張為整體交易金額中樞的抬升提供支撐。以240萬億的市值、年換手率順應機構化趨勢中樞降低至接近美國水平1.5倍計算，日均交易規模依然可以達到1.46萬億，即使淨佣金率降低至萬分之二，行業年度經紀業務收入將達1400億左右，是證券公司收入的重要基本盤。

隨着註冊制改革進程的推進，券商投行業務有望再創新高。申萬宏源表示，科創板和創業板推行註冊制之後，IPO企業數和規模激增，未來全市場穩步推行註冊制，券商投行業務成長空間巨大。而據同花順數據統計，截至目前，年內IPO募集資金規模達到4341億元；數量已達351家，而去年僅為203家。中原證券表示，試點註冊制以來，證券行業經營業績持續改善，2021年全面註冊制的落地將為證券行業本輪上升週期奠定堅實的基礎。

此外，在居民資產配置結構調整的浪潮下，大資管行業有望快速發展，券商財富管理業務和機構業務或將面臨重要機遇期。招商證券指出，證券公司財富管理業務將從“流量模式”向“存量模式”過度。“流量模式”下投資的主動性在客户手上，而“存量模式”轉型後，公司向客户穩定收取管理費，管理費模式能夠戰勝市場波動，進一步提升收入的穩定性。

信用業務方面，兩融規模的持續走高或成為券商利息淨收入增加的主要動能。華創證券表示，參考科創板融券業務發展情況，A股融券規模還有很大的發展空間，有助於平衡市場多空態勢，也是增厚券商利息淨收入的新來源。

機構預計，未來或將呈現頭部券商航母化和精品券商差異化並存的格局。東莞證券表示，隨着越來越多的境外金融機構進入境內市場，境內券商之間的競爭將日趨嚴峻，特別是中小券商需要“抱團取暖”。頭部券商為了增強自身實力，會出現合併中小券商來擴展自身勢力範圍，同時也存在強強合併的可能。

中銀證券指出，在監管推動打造航母級券商的大背景下，龍頭券商有望享受持續且重大的政策紅利，行業集中度或將保持上升趨勢。板塊估值已滑落到歷史中樞，存在較大提升空間。