熊園：三大經濟關注點將貫穿2021年

隨着疫情逐漸得到有效控制，我國經濟運行已經逐步恢復常態，近幾年來持續關注的各類風險重新成為政策制定時的考量。相比7月政治局會議提出的“實現穩增長和防風險長期均衡”，12月政治局會議要求“抓好各種存量風險化解和增量風險防範”，中央經濟工作會議則強調“保持宏觀槓桿率基本穩定，處理好恢復經濟和防範風險關係，多渠道補充銀行資本金，完善債券市場法制”；“抓實化解地方政府隱性債務風險工作”；“要健全金融機構治理，促進資本市場健康發展，提高上市公司質量，打擊各種逃廢債行為”，並把“強化反壟斷和防止資本無序擴張”列為明年的八大重點任務之一。據此來看，2021年至少可能會有三大關注重點：

其一，槓桿率問題。今年罕見的新冠肺炎疫情極大地衝擊了經濟增長，各國都採取大幅擴張的刺激政策，不可避免地推高了槓桿率，我國也不例外。中國社科院國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心的研究表明，今年前三季度我國槓桿率增幅為27.7個百分點，由上年末的245.4%上升到270.1%；從宏觀槓桿率增長的驅動因素來看，前三個季度總體債務增速逐漸抬升，2019年四季度和2020年一、二、三季度的債務同比增速分別為10.6%、11.1%、12.4%和13.1%。由此看到，10月以來我國監管當局以及本次政治局會議和中央經濟工作會議，均相繼表態後續要保持宏觀槓桿率基本穩定。

其二，國有企業和地方政府的債務問題。一方面，11月初河南省永煤集團的債務違約問題引起廣泛關注，11月21日國務院金融穩定發展委員會還就此召開專題會議，從該會議的“近期違約個案有所增加，是週期性、體制性、行為性因素相互疊加的結果”這一表述不難理解，如果是惡意轉移資產和“逃廢債”等行為性因素的違約，國家是零容忍，但“週期性、體制性”的背後，更多是反映了我國經濟發展過程中面臨的高負債困境。事實上，永煤違約之前已發生好幾起國企債務違約的案例，不少研究發現它們均已連續多年經營虧損、負債累累，這些正是近年來國家反覆強調的要通過破產程序退出市場的“殭屍企業”。另一方面，2017年7月召開第五次全國金融工作會議之後，化解地方政府隱性債務就成為硬要求，據公開披露的部分數據測算，地方政府隱性債務的規模龐大。受貿易摩擦和本次疫情的影響，近兩年來的化解進度比較緩慢。後續隨着疫情緩解和我國經濟企穩，“抓實化解地方政府隱性債務風險工作”重新成為明年的一大任務。

其三，壟斷問題。根據中央經濟工作會議，再結合央行出台網絡借貸新規、金融委會議點名金融科技與金融監管、“十四五”規劃提出“加強反壟斷和反不正當競爭執法司法”、國家市場監督總局出台《關於平台經濟領域的反壟斷指南（徵求意見稿）》等一系列文件或會議來看，大型互聯網企業應是本次反壟斷的主要對象。而從監管思路來看，國家並非刻意遏制互聯網巨頭髮展，更多的是要將其依法納入監管，更多的是預防和制止壟斷行為，旨在保護市場公平競爭、維護消費者利益和社會公共利益。

需要注意的是，由於明年我國經濟面臨的不確定性仍然很大、經濟恢復的基礎也尚不牢靠，監管應不會用力過猛、過快、過大，不能發生處置風險的風險。一方面，國家對內外部不確定性仍然擔心。中央經濟工作會議指出“疫情和外部環境仍存在諸多不確定性”。對應的，在7月和12月政治局會議“要強化機遇意識、風險意識”的基礎上，中央經濟工作會議新增了“增強憂患意識，堅定必勝信心”，“堅持底線思維，提高風險預見預判能力”等要求。另一方面，明年政策仍將穩字當頭。中央經濟工作會議明確要求“宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性”，具體到監管思路上，就是要做好“增量風險防範”，不能出現因監管過度、監管不當等引發的次生風險。（作者是國盛證券首席宏觀分析師）