海融科技：競爭力突出、業績持續穩增

12月2日，有“奶油第一股”之稱的上海海融食品科技股份有限公司(300915.SZ)登陸A股，公司迎來了發展歷程中的又一重要里程碑。

上市首日股價上漲逾100%，然而或是大環境不好，次日後，這隻ROE堪比茅台、植脂奶油產品在國內市場份額排名第二的“大奶股”竟遭連跌，有如“黃金沉沙底”。

成立於2003年的海融科技主業為植脂奶油、巧克力、果醬等烘焙食品原料的研發、生產、銷售，植脂奶油系列產品系海融科技拳頭產品，統計數據顯示，海融科技植脂奶油產品在國內總體市場份額排名老二，如果剔除外資企業則居榜首。與此同時，海融科技在食品行業中盈利能力突出，去年52.44%的毛利率在整個食品加工行業中排到第8，甚至超過部分白酒。同期28.47%的ROE(淨資產收益率)更可在食品飲料板塊中躋身前10，只比Ａ股王者貴州茅台略低。

而隨着股價的“對摺”，海融科技估值優勢日益凸顯，投資機會也來了。

烘焙原料知名企業，優勢明顯競爭力突出、業績持續增長

海融科技於2003年成立，深耕行業近20年，主要從事植脂奶油、巧克力、果醬等烘焙食品原料的研產銷，構建植脂奶油、巧克力、果醬、香精香料四大產品品類，掌握了植脂奶油生產的先進技術，生產的植脂奶油產品風味能夠滿足消費者需求且反式脂肪酸極低，向市場推出的含乳植脂奶油、非氫化巧克力、可用於熱加工的植脂奶油等產品非常暢銷。

當前公司的主營業務收入按照產品分類構成情況如下：

海融科技擁有3,000多平方米的獨立研發中心、品控中心及專業團隊，主動創新植脂奶油生產工藝流程，自主設計並實施植脂奶油生產線技術改造項目，被評為“上海市產業轉型升級發展專項資金項目”。在項目實踐的基礎上，公司同時取得“奶油生產線加料稱重系統及加料稱重方法”、“奶油生產線裹包設備”和“奶油生產線剩料清理系統”等三項發明專利。近年來，公司先後獲評上海市高新技術企業、上海市奉賢區企業技術中心和上海市奉賢區工程技術研究中心等多項榮譽稱號。截至2020年6月30日，在國內取得專利權屬證書的專利合計38項，其中發明專利23項。目前海融科技已全面採用“完全氫化油”作為原料，領先美國食品藥品管理局（FDA）的要求。2016年，海融科技推出的“非氫化”奶油和巧克力產品，油脂原料採用物理分提技術，不採用氫化反應，更符合人們對於健康的要求，在行業內產生了積極深遠的影響。

據招股書披露，海融科技累計研發投入為7236.19萬元。目前海融科技已成為中國植脂脂奶油行業標準的起草單位之一。

而憑藉核心技術、領先產品、優良服務，海融科技近三年營收、盈利能力較強，展現出穩健、可持續發展的向上態勢。數據顯示，2017-2019年，海融科技營業收入分別為4.71億元、5.41億元和5.83億元，年均複合增長率達11.28%；淨利潤分別為6959.30萬元、7293.28萬元和7671.82萬元，亦呈現出逐漸遞增之勢。如下圖：

受疫情的衝擊，2020年三季度營收3.76億，同比下降4.8%，淨利潤為4830萬，同比增長19.4%。因此可見，基於過往幾年的財務表現，當前海融科技的整體經營狀況良好，主營業務盈利能力持續提升，資產質量總體向好發展，前景持續可期。

當下，處在廣闊的行業賽道上的海融科技可説是烘焙食品原料行業的領跑者，近幾年良好的財務表現的背後是其出突出的盈利能力。同花順iFind數據顯示，海融科技自2014年以來毛利率就從40.86%持續穩增至今，2017-2019年毛利率分別為50.95%、51.09%、52.44%，即使受今年疫情的影響，其三季度仍然再上一層，達到52.48%。在67家申萬食品加工行業上市公司中，海融科技2019年毛利率排列第8，今年前三季度居第7，超過千禾味業、海天味業等知名食企，堪稱行業翹楚，亦可與飲料行業中的軟飲承德露露、白酒伊力特等傳統高毛利公司相媲美。而在淨資產收益率方面，甚至可堪比茅台。

烘焙食品行業發展推動烘焙食品原料市場增長，公司發展機遇凸顯

來自《中國乳製品行業市場需求預測與投資戰略規劃分析報告》顯示，我國烘焙食品市場規模增長迅速，2019年我國烘焙食品市場規模已達到2312億元，4年來累計增長達51%。Euromonitor統計則顯示，2020年我國烘焙食品市場規模預計達到2567億元，未來5年CAGR達9.3%。因此烘焙食品行業持續發展推動上游的烘焙食品原料市場增長。另據智研諮詢，2019年我國烘焙食品人均消費量為7.03公斤/人，而對標日美英（2018年日本/美國/英國人均烘焙食品消費量為22.5/40.2/48.2公斤/人），國內人均烘焙食品消費量將有較大的提升空間，有望帶動烘焙食品原料市場持續增長，行業中的優質企業存在良好的替補空間和發展機遇。

根據《2019-2028中國乳製品市場展望報告》展望，國民食用奶製品特別是幹奶製品的習慣已逐漸形成，預計2028年奶製品消費量將達到6,481萬噸，其中食用消費量5,853萬噸。國內95後消費新羣體已經成長，羣體規模近2.5億人，他們的消費偏好和消費能力將引領新的消費趨勢，對奶酪、黃油等幹奶製品需求量增長較快。年輕新羣體的消費偏好和消費能力勢必將引領新的產品趨勢，有力推動上游原料的乳脂奶油需求量的增長。

作為國內植脂奶油市場的主要廠商，近年來海融科技與可比性較高的立高食品含乳脂植脂奶油產品的外銷一直保持增長，兩家企業的含乳脂植脂奶油產品銷售數量由2017年度的2.69萬噸增長至2019年度的3.95萬噸，從而表明植脂奶油市場的供給和需求在逐年持續有力增長，預計未來3－5年兩家企業的含乳脂植脂奶油產品銷量將翻番。

海融科技一直致力於開拓國內外烘焙食品原料市場，銷售網絡遍及全國絕大部分地區及印度、泰國、越南、馬來西亞等南亞、東南亞“一帶一路”沿線國家；同時為不同客户提供全方位、多層次的售前、售中和售後服務。公司的產品被眾多中大型烘焙連鎖企業廣泛使用，並與米旗、安徽巴莉甜甜、八十五度、金鳳成祥等知名烘焙連鎖經營企業建立保持長期良好的業務關係。這也決定了海融科技在商業模式上避免了對大客户的依賴，同時提升了對客户的議價能力。

在烘焙食品大消費的“大錢景”之下，藉助上市的契機，作為“中國奶油上市第一股”的海融科技，有望與A股投資者共同分享成長的收益。雖然現在股價有如“黃金沉沙底”，但“千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金”，對投資者來説，現在或者只需耐心些。