紅星美凱龍：基本面積極向好，融資工具多點開花

近日，國內家居零售領先企業紅星美凱龍（601828.SH）的母公司紅星美凱龍控股集團有限公司（以下簡稱“紅星美凱龍控股”）30億私募債獲上交所受理。而查閲上交所近期公告可以發現，市北高新（600604.SH）等藍籌公司的發債也獲得了受理。可以説，類似紅星美凱龍這樣基本面穩健向好且融資工具多元的行業代表性上市公司，依舊是未來融資市場上的主角。

2020年新冠疫情對宏觀經濟整體造成了一定的衝擊，家居零售行業也不例外。但是，隨着國內疫情趨於穩定，家居零售行業的經營情況從下半年以來開始快速向好。

春江水暖鴨先知。作為中國最大的家居零售企業，紅星美凱龍（601828.SH）的經營數據也讓整個家居行業信心倍增，其發佈的雙十一戰報直接印證了公司第四季度業績改善更為明顯。

根據公開信息，2020年10月21日至11月11日，紅星美凱龍的天貓數字化賣場累計成交金額達151.52億，官方旗艦店躋身天貓雙11百億合作伙伴。此外，通過全鏈路的高效引流，紅星美凱龍線上成交佔總成交比重超過21%，同城站輕店幫助經銷商平均單店貨品線上成交超過15萬。此外，紅星美凱龍的用户運營指數再創新高，其中店鋪日均訪客環比增長556%，新增會員13萬，通過線上引流使得線下商場客流最高增長近5倍。

基本面的向好還體現在2020年以來的財務數據上。財報顯示，從第一季度到第三季度，紅星美凱龍的營收從25.56億元逐步增至35.03億元，淨利潤從4.01億元增至6.94億元，營收和淨利潤雙雙都在穩步提升。

展望2021年，由於目前國內外新冠疫苗研發和接種已經取得積極進展，各界普遍對2021年中國上市公司經營增長勢頭保持樂觀態度。就家居行業而言，業內人士人為，考慮到2020年一到三線城市的一二手房的成交數據較好，2021年家居行業整體經營恢復乃至超過2019年的水平將是很大概率的事。

但不可否認的是，近幾年，由於新增開店資本支出增長較快，使得紅星美凱龍在資金上也承受了一定的壓力。而紅星美凱龍“處變不驚”的背後，源於近期公司的融資工具多點開花，控槓桿成效明顯。

融資工具能夠多點開花，除了積極向好的基本面外，更紮實的根基在於紅星美凱龍擁有以一二線核心地段為主的自有物業等優質資產以及滬港兩地上市公司這一平台。

根據年報等公開信息，目前紅星美凱龍擁有價值約910億左右的自有物業，這為其提供了強大的融資“蓄水池”功能。截至2020年6月底，紅星美凱龍通過自有物業抵押擔保取得的借款數額為336.47億元，抵押率不到45%。這不僅充分説明紅星美凱龍對槓桿的使用保持着審慎的態度，也為其未來融資預留了足夠多的彈性空間。如果以平均抵押率50%估算，自有物業可獲取的抵押貸款增量空間仍有約118億元。

在直接融資領域，紅星美凱龍於2020年9月18日獲得了證監會批覆60億元公司債券額度。據悉，截至目前，這60億元債券額度只用了5億元，仍然有55億元公司債券額度可以使用。

今年以來，紅星美凱龍母公司發債進展也頗為順利。除了近期上交所受理的30億元私募債外，紅星美凱龍控股還於2020年7月獲得證監會批覆的100億元的公司債。據瞭解，目前這100億元的公司債額度只用了25億元，還剩餘75億元額度可以使用。

之所以能獲得充裕的公司債券額度，是因為多年來紅星美凱龍在境內都獲得了AAA主體信用評級。根據上交所網站披露，2020年5月27日，中誠信國際信用評級有限責任公司出具的《紅星美凱龍家居集團股份有限公司公開發行2018年公司債券（第一期）跟蹤評級報告（2020）》和《紅星美凱龍家居集團股份有限公司2019年公開發行公司債券(第一期)、2020年公開發行公司債券(第一期)跟蹤評級報告（2020）》等，維持公司AAA主體信用等級，評級展望維持穩定。

據瞭解，紅星美凱龍新發債券主要都是用於債務的置換，通俗的説，就是“借新還舊”，並不會導致有息債務的增加。而且查閲今年的財報可以發現，紅星美凱龍一年內到期的有息負債規模在第三季度開始出現明顯下降。業內人士表示，未來，紅星美凱龍可以根據實際經營和債務償還需要，選擇在合適的時機、以合適的價格發行公司債。

作為上市公司，紅星美凱龍還可以申請定增的方式優化債務結構。公告顯示，2020年6月4日，紅星美凱龍對外發布了A股定向增發權益募資計劃，總募資約為37億元。

在間接融資上，紅星美凱龍一直和國有大型銀行及全國性股份制銀行等金融機構保持着良好合作關係。根據2020年半年度報告，紅星美凱龍已與工商銀行、建設銀行、農業銀行、交通銀行等國有大型銀行，以及招商銀行、民生銀行、中信銀行、盛京銀行等全國性股份制銀行達成了全面戰略合作。截至2020年6月底，紅星美凱龍已經獲得22家銀行共計387.32億元的綜合授信額度，還有74.62億元授信額度尚未使用。據瞭解，公司實際擁有的銀行總授信額度遠高於此，可以隨着具體融資項目的落地逐步得到釋放。

除了通過融資來加快發展外，對紅星美凱龍這麼大體量的公司來説，如何保持良性的現金流也是檢驗公司運營水平的一個必考題。仔細查看紅星美凱龍最近幾年財報，可以發現一個有趣的數字——公司賬上的貨幣資金始終保持在不低於60億元的規模。

業內人士指出，這應該是紅星美凱龍在採用“最佳庫存現金”的財務策略，公司非常清楚安全底線在哪裏。事實上，翻閲紅星美凱龍這兩年的財報可以發現，在追求業務穩健發展的同時，公司也主動在控槓桿，確保債務風險安全可控。尤其是今年在疫情之下，這一舉措似乎更為明顯。

根據2020年財報，紅星美凱龍三季度末資產負債率環比下降至61.2%，一年內到期的有息負債規模降至165億元以內。此外，今年紅星美凱龍的投資活動現金淨流出除去一季度在年初疫情未全面爆發情況下，落地以前年度簽約存量項目，單季淨流出36.96億元，後續二三季度合計淨流出僅17.68億元，充分反映了紅星美凱龍控制資本開支、減少新建商場項目開發的導向，並通過委管業務等輕資產模式拓展其在三線及其他城市的戰略佈局。

截至2020年9月底，紅星美凱龍約為477億元的有息負債規模，相比公司1307億元的總資產來説其實並不高。此外，經過推算可以發現，紅星美凱龍一年之內通過自有現金流加上各種外部融資渠道可以獲得的資金總額超過390億元（一年內新增現金淨利潤約50億、貨幣資金約60億、債券額度約55億、銀行已獲批未提款信貸額度約75億、定增募資約37億、自有物業仍可獲得抵押貸款增量空間約118多億元），遠超過約為165億元的一年內到期的有息負債，可見紅星美凱龍債務無憂。