穩定宏觀槓桿率應抑制居民債務過快攀升

中央經濟工作會議提出“保持宏觀槓桿率基本穩定”的政策目標。2020年，中國宏觀槓桿率（債務總額/GDP）攀升較快，根據國家金融與發展實驗室的測算，三季度末已達270.1%，比2019年末上升了24.7個百分點。2020年宏觀槓桿率攀升具有一定的合理性與必要性，有助於中國經濟有效應對疫情，通過擴大國內需求，落實“六穩”“六保”任務。需要注意的是，從國際經驗來看，宏觀槓桿率過高或過快攀升，往往是引發系統性金融風險的重要因素。“保持宏觀槓桿率基本穩定”是下一階段“處理好恢復經濟和防範風險關係”的內在要求。

提及穩槓桿或去槓桿，各界主要聚焦於企業與地方政府部門債務。2018年4月，中央財經委員會第一次會議在提出結構性去槓桿的思路時，明確要求地方政府和企業特別是國有企業要儘快把槓桿降下來，努力實現宏觀槓桿率穩定和逐步下降。相較於企業和地方政府部門槓桿率水平，居民部門槓桿率水平尚且不高，2020年三季度末為61.4%，低於全球主要經濟體平均水平15個百分點左右。

穩定宏觀槓桿率，要確保企業和政府部門槓桿率的穩定，居民部門債務問題同樣不容小覷。雖然中國居民部門槓桿率水平不高，但攀升速度較快，近年來已成為推高宏觀槓桿率的重要因素。2016年至2020年，居民部門槓桿率上升了22.2個百分點，增幅顯著高於企業和政府部門，貢獻了同期中國宏觀槓桿率總體增幅的52%。此外，居民部門槓桿率採取“居民債務總額/GDP”的方式進行測算，由於中國存在居民可支配收入佔GDP比重偏低的典型特徵，該測算方式會在一定程度上低估中國居民部門的實際債務壓力。如果以“居民債務總額/居民可支配收入”的方式進行測算，中國居民部門的債務水平實際並不低。

妥善處理好居民債務問題不僅有助於穩定宏觀槓桿率，更有助於提升居民消費需求，從而加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。中央經濟工作會議強調，注重需求側管理，打通堵點，補齊短板，貫通生產、分配、流通、消費各環節。在消費、投資和出口三大需求中，中國居民消費率（消費支出佔GDP比重）長期低於新興經濟體與發達經濟體的平均水平，消費需求亟須“打通堵點”與“補齊短板”。近年來，中國居民消費需求難以較大提升，其中一個重要原因在於居民部門的債務壓力持續增加，不得不削減消費支出以應對償債壓力，從而抑制了消費需求。因此，穩定好居民部門槓桿率，有效緩解居民部門的債務壓力，是提升居民消費需求從而“打通堵點”的重要環節。

總體而言，下一階段要加大對居民債務問題的重視，有效抑制近年來居民債務過快增長態勢。一是加快構建房地產長效機制，穩定房價預期，結合針對性的宏觀審慎管理方式，遏制居民住房貸款過快增長。二是有效控制居民消費信貸增長。消費信貸只能在短期內刺激消費，但在中長期會加大居民的債務壓力和債務風險，從而抑制消費，不能將消費信貸作為拉動居民消費需求的主要手段。三是完善社會保障體系並着力改善收入分配結構，提高中低收入羣體收入水平，儘量降低居民因養老與醫療等支出而導致的債務被動增加。