橫向金融改革賦能經濟雙循環

有效保障高質量發展是“十四五”時期中國經濟工作的重心。當前國內外局勢更為複雜多變，為應對不確定性挑戰，黨中央適時指出要以暢通國民經濟循環為主構建新發展格局。黨的十九屆五中全會明確提出，加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。這些論斷為“十四五”時期中國金融改革發展指明瞭方向，那就是構建與經濟雙循環新發展格局（尤其是與實體經濟部門發展）相適應的縱橫交錯且持續循環的金融體系，推進金融迴歸本源。

發展橫向金融體系

理論邏輯和歷史邏輯都證明，在實體經濟部門的產業循環中，金融系統實際上由縱橫兩個部分組成。橫向金融系統，在實體經濟中內生，是由實體企業間互相提供資金融通和資金借貸的金融體系，其建立在商業信用的基礎上，具有直接金融的特徵。縱向金融系統，建立在銀行信用的基礎上，是由銀行體系向實體企業提供資金借貸的金融體系，具有外生性、間接性等特徵。國民經濟循環理論表明，實體經濟部門運行和發展所需的物質流、人才流、技術流，以及信息流是一個縱橫交錯的立體動態循環系統，因此，實體經濟資金流和金融運行也應當由縱向系統和橫向系統兩個部分共同構成，並且持續展開。這也意味着，不論是縱向金融系統還是橫向金融系統都是不可或缺的，而在當前橫向金融系統不發達的條件下，僅靠完善銀行與企業間的縱向金融體系，不利於構建以暢通國民經濟循環為主的新發展格局。

新中國成立70多年來，我們建立了一套比較完善的以銀行信用為基礎的縱向金融體系，但商業信用體系的不完善也使得橫向金融體系嚴重不足。早在新中國成立之初，1950年12月，政務院財經委員會出台的《貨幣管理辦法》，明確提出“禁止實體企業間的賒欠、資金借貸和其他商業信用活動”，商業信用活動就被排斥在金融體系之外。1995年出台的《票據法》雖然確立了商業承兑匯票的合法性，但20餘年來，我國商業信用的發展仍無實質性突破。數據顯示，2020年11月末，我國商業銀行等金融機構各項貸款餘額為171.49萬億元，社會融資存量中未貼現的銀行承兑匯票餘額僅為3.73萬億元，與此對比，商業承兑匯票規模實在過小。這一分佈格局表明，橫向金融體系不發達已經成為我國金融體系的真正短板。

在商業信用被壓抑的大背景下，實體企業間融資不再以規範的方式發揮作用，為金融體系的運行和發展帶來不利影響。數據顯示，我國非金融企業活期存款餘額從2019年的24.25萬億元減少至2020年9月的23.82萬億元，而定期存款增加5.83萬億元。非金融企業的存款中大約 63.31%的部分都以定期存款的形式存在銀行賬户中，這與實體企業（尤其是中小微企業）融資難形成強烈反差。

這些數據反映了經濟社會發展實踐中的兩個問題。其一，在實體企業內部，資金分佈的不平衡，主要表現是定期存款主要來自大中型企業。大型企業、工程項目對中小微企業支付的不及時可能是其中重要的原因，大中型企業的貨款拖欠成為引致中小微企業資金緊缺的一個重要內容。這些被拖欠的貨款屬於資產項，如果不能及時進入中小微企業的簡單再生產過程，那麼中小微企業為了維持其簡單再生產過程，只能向銀行申請貸款，企業間信用機制的扭曲成為經濟雙循環的堵點。為此，2020年7月，國務院專門出台《保障中小企業款項支付條例》，以保障中小微企業款項的支付。其二，對持有大量定期存款的企業而言，其短期資金需求也大多通過縱向金融體系完成。由於定期存款具有不可直接動用的特徵，當這些擁有定期存款企業日常經營運作需要短期資金時，大多以定期存款作為抵押品，從而向商業銀行等金融機構申請臨時的短期貸款，並且後者往往也樂於向這類企業發放短期貸款。由此，銀行體系對大企業的資金投放數量進一步擴大，而中小微企業的信貸資金規模進一步受到壓縮。在資產負債率較高的條件下，這些資金從源頭上看是由商業銀行等金融機構吸收的存款類資金構成，但定期存款的增加又意味着銀行體系由存款形成的債務規模進一步增加。在商業信用機制不發達的情況下，一些本應依靠商業信用實現實體企業間商品交易和資金融通的自我循環，轉化為由銀行信用機制解決，不僅助長了銀行信用的膨脹，而且可能引致鉅額不良資產。

激活商業信用機制

“十四五”期間暢通雙循環新發展格局，必須構建與實體經濟部門發展相適應的縱橫交錯且持續循環的金融體系。當前，我國縱向金融體系發展相對充分，但橫向金融體系中的商業信用機制不發達成為制約中國金融高質量發展的突出短板。深化金融供給側結構性改革的重心應立足於激活商業信用機制，發展橫向金融體系。由此，需要做好以下六個方面的工作。

第一，轉變觀念。長期以來，銀行業的持續發展為國民經濟循環中的資金融通發揮了重要作用，但在縱向金融體系中也形成了一些固有觀念。比如，“金融活動是金融機構專有權”，似乎一切金融活動均需由金融機構介入。但事實上，企業間的橫向金融活動一般並不需要專業性金融機構的介入，其主要以實體經濟企業之間的商業交易活動為依據展開。因此，應確立“金融機制內生於實體企業間商業交易活動”“實體企業是金融活動的生力軍”等理念，將金融活動置於國民經濟循環體系中。

第二，完善法治。一是清理與商業信用相關的法律法規，廢除禁止商業信用活動相關的行政制度，為推進商業信用的發展掃清障礙。二是理順商業信用相關法律法規，從法律制度層面進一步界定和明確商業信用的內涵、形式、工具和運作。三是制定和完善《商業票據法》《提單、倉單法》以及其他相關的監管制度，為商業信用機制的發展保駕護航，從法律層面規範商業信用活動。

第三，以激活商業承兑匯票為突破口，推進商業信用發展。商業信用內生於產業鏈供應鏈活動中，應以產業鏈供應鏈的循環為線索展開試點。以大型國有企業、大型民營企業和大型工程項目等為對象，由它們開出商業承兑匯票，逐步發展和完善商業信用市場。

第四，建立商業承兑匯票的交易市場，運用市場機制保障商業信用機制的成長。在票據市場交易中，如果出票人不能如期兑付到期票據，可以考慮將其列入違約事項，並與企業信用相掛鈎。在市場機制下，支持並約束商業承兑匯票出票人如期兑付到期商業承兑匯票。在保證出票人如期兑付的條件下，商業承兑匯票的功能可以充分發揮。

第五，完善金融統計制度。商業信用活動有着多種金融工具，它們在不同程度上均屬債權債務性質的金融工具。鑑於商業承兑匯票與實體企業間借貸、公司債券（尤其是短期公司債券）的界限很容易被突破，所以，商業承兑匯票一旦擴展，其他的商業信用工具也將隨之入市。隨着商業信用活動的不斷開展，需要持續完善金融統計制度以對其運行狀況進行詳細記錄，滿足金融市場參與者（包括投資者）、監管部門、研究機構、新聞媒體等多方面的需要。比如，在“社會融資規模”統計中增添“未承兑商業承兑匯票”指標。

第六，強化金融監管，防範系統性金融風險。有金融活動就必然有與其伴生的金融風險，因此，商業信用機制的運行和發展也不可避免存在着種種風險。由於展開商業信用活動的市場主體屬於企業而非金融機構，客觀上要求金融監管的重心從機構監管為主向行為監管（或功能監管）為主轉變，實現對金融活動的全覆蓋。不僅如此，由於商業承兑匯票等商業票據既具有金融資產的特點，又具有貨幣的特點（即商業貨幣），因此，同樣需要將這些商業票據納入貨幣政策調控範疇之中，通過逆週期調節機制防範商業信用順週期機制可能引致的系統性金融風險。

（本文系國家自然科學基金應急管理項目“金融市場風險防範和化解研究——完善貨幣政策傳導機制防範流動性風險”（71850009）階段性成果）

（作者單位：中國人民大學財政金融學院、中國財政金融政策研究中心）