證監會希望Reddit的模因股承認它們是危險的 - 彭博社
Matt Levine
模因資本
在過去幾周，一些股票因為奇怪的原因大幅上漲。Reddit上的人們喜歡它們，出現了空頭擠壓，由看漲期權套保驅動的購買壓力，埃隆·馬斯克在發推文，諸如此類的事情；它們上漲的原因與基礎公司的業務前景變化無關。通常這些公司有些被打壓：很多人做空它們的股票，因為它們處於糟糕的狀態，Reddit上的人們購買它們是出於懷舊、諷刺、對捍衞弱勢者或報復邪惡的做空對沖基金的願望。
對此的一個明顯反應是這些公司通過發行股票籌集資金。這是公司金融的基礎知識。你需要資金。你的股價上漲是因為人們爭相購買你的股票。市場正在發出信號，告訴你應該以高價出售股票，籌集資金，讓你的公司變得更好，以證明高價的合理性。
另一方面，每個人都知道這些股票上漲的原因很奇怪，這讓律師感到緊張。如果你的公司價值每股30美元，突然間賣出的價格是每股200美元，以200美元的價格向公眾出售股票似乎…不對…。這句話不是法律，從各種角度來看甚至沒有意義。（如果不是市場，誰來説你的股票“價值”是多少？有人以每股200美元購買股票，這意味着有人在出售——為什麼不是你呢？）出售定價過高的股票——你知道定價過高，所有人都知道定價過高——本身並不構成證券欺詐。只是讓人感到緊張。
一些公司克服了緊張情緒，接受了出價，而其他公司沒有。可能最引人注目的一家公司是 AMC Entertainment Holdings Inc.，在追捧的梗股熱情中推出了市場發行，出售了5000萬股股票。它還進行了其他債務和股權交易，並看到可轉換債券轉換為股票；在梗股熱情的一週內，它籌集了超過十億美元的股權。“一週前認為這家公司註定要完蛋，”我當時寫道；“現在完全有可能它會存活下來，茁壯成長，並在未來幾十年繼續在電影院放映電影，因為每個人都瘋狂地買了梗股這周。”
可能最引人注目的一家沒有的公司可能是 GameStop Corp.，梗股中最梗的梗股，其管理層對其奇怪的上漲1,700%保持絕對沉默。我們第一次在這裏談論 GameStop 的時候——啊，還記得我們以前在這裏沒有談論 GameStop 的時候嗎？——我建議它利用其梗股地位在市場發行中籌集資金。但它沒有這樣做，我認為是因為可以理解的法律緊張原因。（或者可能是因為沒有太多現金用途？）
上週，我提出為 GameStop 寫招股説明書。我寫道：“我不是那種內心深處有一部小説掙扎要出來的作家，但我很可能有一份需要問世的 GameStop ATM 招股説明書。”當然，我並不真的需要 GameStop 僱傭我。我可以坐下來寫一份 GameStop 招股説明書，作為一部虛構作品，一部證券披露的靈感之作。我沒有這樣做，因為，你知道，我很忙。不過我有點想過。
美國證券交易委員會公司融資部門的想法和我一樣。據我所知，他們也想象瞭如果GameStop在其由表情包驅動的漲勢中提交了一份市場發行的招股説明書會是什麼樣子，他們想象了他們會如何回應，然後他們實際上寫下了回應，在這裏。這並不是關於GameStop的，實際上；這是一封“關於在極端價格波動時期進行證券發行的公司的示例信”。這是美國證券交易委員會會寄給任何想要通過出售股票來利用其愚蠢的股價的公司的那種信。現在就將其公佈為通用示例信，以便公司在實際提交招股説明書並嘗試交易之前考慮。
很有趣！基本上是八條評論，內容是“你的股價很愚蠢；請告知投資者你的股價很愚蠢。”以下是美國證券交易委員會希望出現在任何表情包股票招股説明書封面上的內容：
描述你的股票最近的價格波動，並簡要披露在這些情況下投資你的股票的任何已知風險。
為了比較，披露在你提交招股説明書之前XX天你的普通股的市場價格。例如，披露你的股票在最近價格波動之前交易的價格。
描述你的財務狀況或經營業績的任何最近變化，例如你的盈利、收入或其他與你的股價最近變化一致的公司價值衡量標準。如果你的財務狀況或經營業績沒有發生任何變化，披露這一事實。
也就是説，如果你的股票一週內上漲了500%，而你的業務沒有發生任何變化，你必須在第一頁上説，“我們的股票一週內上漲了500%，而我們的業務沒有發生任何變化。” 你不需要在技術上添加，“這是愚蠢的，你不應該購買它，”但這是暗示。我的意思是，你、我和證券交易委員會會理解這個暗示。我不知道這個警告的預期讀者會不會理解。
它繼續要求關於“您股票價格最近的極端波動”，“由於對您股票需求的突然增加而導致的‘空頭擠壓’的影響”，發行本身對股價的影響，以及，如果公司預計以後會進行更多的發行（因為它需要大量現金），“這些發行對以顯著更高價格購買本次發行股票的投資者的稀釋影響。”（也就是説：“如果你現在以愚蠢的價格購買股票，而我們以後以正常價格出售更多股票，你會感到特別愚蠢。”）
事情是這樣的。如果你是一個希望在零售狂熱中籌集資金的模因股票發行者，你將進行一個市場定價發行：與傳統的書建發行不同，你不是在一天結束時以固定價格向一羣機構出售股票，而是在一個或多個交易日內僱傭一家銀行悄悄在市場上出售股票，任何想要在交易所購買股票的人，以市場價格購買。你這樣做的原因是購買所有股票的人——整天瘋狂地將你的股票出價到愚蠢的價格的人——是來自Reddit的零售投資者。你希望你的發行去給購買兩股的紅迪用户，而不是大型機構，因為紅迪用户會支付更高的價格。而要達到這個目的的方法就是在交易所的普通經紀交易中，整天出售股票。這是顯而易見的；這是AMC籌集資金的方式，也是特斯拉公司的做法，是赫茲環球控股公司在去年六月試圖籌集資金時的做法。
在一個ATM發行中，沒有人會閲讀招股説明書。在一個常規的書建發行中，會有一個招股説明書，你會把它發送給所有可能購買的人，他們是專業投資者，所以他們可能會略微瀏覽一下。在ATM發行中，你在交易所上市出售股票，人們在交易所購買。你不知道你在賣給誰，他們也不知道他們在從誰那裏購買。有一天，他們熱情地從其他想要出售的人那裏在交易所購買股票。第二天，他們熱情地從你那裏在交易所購買股票，卻沒有注意到這個過渡。沒有實際的方法在股票上貼上警告標籤。你在招股説明書上貼上警告標籤，你把招股説明書放在SEC網站上，每個人在某種程度上都被警告了，但導致你的股價上漲的熱情也確保沒有人會真正閲讀警告。正如我寫過的關於赫茲的：“作為一種形式，SEC網站上有一份招股説明書，上面寫着‘哈哈，你們這些傻瓜不要買這個’，但那實際上與股票銷售無關。”
相反，對於大多數的模因股票，購買它們的每個人似乎都意識到一切都很愚蠢？很容易想象一個股票在一週內上漲500%，散户投資者看到後會説“嘿，這家公司肯定宣佈了一些重大好消息”，然後他們購買了這支股票。在那個世界裏，説“我們的股價上漲了500%，但我們沒有發佈任何消息，這一切都很荒謬”可能會有幫助，我猜，如果你能找到一種方式告訴散户投資者。然而，在過去幾周的實際模因股票世界中，似乎沒有人感到受騙。沒有多少人在Reddit上熱切地討論公司新聞；討論的是持有和空頭擠壓。而且這一切都在新聞中不斷出現，而不是像“哇，GameStop的店鋪真的做得很好”那樣。人們知道，無論他們參與什麼，都與基礎公司的業務無關。
整個事情……我不確定這是否是一個問題，或者問題是什麼，但如果這是一個問題，那麼傳統的披露監管很難解決，甚至傳統的披露監管者很難理解。我昨天引用過這個，但它仍然是對情況的一個簡潔概述：
美國市場監管的核心原則之一是透明度——提供投資者信息並讓他們決定。GameStop的戲劇性事件無疑是透明的。
“只要你告訴公眾，‘這是垃圾，如果你買了就是個傻瓜，但你想買嗎？’，你就可以向公眾出售垃圾。”前美國證監會主席哈維·皮特説。
最近幾周發生的情況似乎是，一大波零售投資者回答了這個問題的“是”，現任和前任政策制定者表示。
在這裏，SEC在對假設的模因股票招股説明書的假設性回應中，希望確保公司以適當的字體和充分的細節説“這是垃圾，如果你買了就是個傻瓜”，因為這就是SEC的工作。我不確定這裏是否重要。
Reddit知道
當所有人都在談論你時，籌集資金：
Reddit公司在一輪新的融資中將其估值翻倍至60億美元，這一舉措是因為這家社交媒體公司通過新冠疫情期間增加了用户，最近又因其在最近的華爾街交易狂潮中的角色而引起關注。
Reddit週一表示，它在一輪由風險投資公司Vy Capital領投的晚期融資中籌集了2.5億美元。根據提供私募市場數據的PitchBook的數據，此前在2019年2月的最後一輪融資中，Reddit的估值為30億美元。Reddit的現有投資者還包括風險投資公司Andreessen Horowitz和互聯網集團騰訊控股有限公司。
顯然，社交媒體公司的估值往往取決於其用户規模和增長，但Reddit最近的冒險也指向可能的新的貨幣化模式。當Reddit在2019年價值30億美元時，它有多少用户，以及如何通過出售廣告和數據等方式賺錢的模式。現在它有更多的用户，但同時它也展示了這些用户控制全球金融系統的能力，至少有一點。那…你可能可以通過這種方式賺錢？不僅僅是通過出售廣告？我沒有什麼好主意，但如果Reddit向對沖基金和高頻交易者提供其帖子的快速直接信息源，也許他們會為此付費？或者，我不知道，如果你希望Reddit通過算法推廣宣傳特定股票的帖子，也許這是你願意花大筆錢的事情？
金融界普遍認為，坐擁大量訂單流的中心本身就具有價值，它為你提供信息和影響力，可以將其轉化為金錢。這大致描述了高盛集團的商業模式，或者Citadel Securities的商業模式。為什麼Reddit不行呢？
特斯拉 比特幣 Reddit 蘋果 等等
哥們，我對這個一無所知，但是這裏有一個帖子，是1月2日由一個名叫“u/TSLAinsider”的Reddit的r/Bitcoin子論壇上發佈的，標題是“你們第一次聽説 - 我們公司剛剛購買了價值8億美元的比特幣”：
我是一名在加利福尼亞特斯拉研發部門工作的軟件開發人員，過去72小時我們公司以平均33142美元的價格購買了24701個比特幣。我們的購買方式是每隔幾秒鐘購買少量比特幣，然後在至少下跌1.5%後購買大量比特幣。我們使用Python和NodeJs開發了一個機器人來實現這一點。
我不知道一旦這一消息傳到報紙上會發生什麼，但我認為價格會進一步飆升。
稍後再感謝我。
據我所知，這完全是假的，但另一方面，特斯拉昨天確實宣佈在1月購買了15億美元的比特幣，價格確實進一步飆升。“我早就告訴過你們了，TSLAinsider昨天發佈了帖子。
如果你知道你的僱主正在購買比特幣，你是否可以合法購買比特幣，或者向朋友透露？這不是法律建議，可能有很好的法律理由不這樣做；你可能違反了就業協議或保密協議，或者泄露了商業機密或其他什麼。如果你的僱主是比特幣經紀公司，你可能在做某種市場欺詐之類的事情，比如前置交易或其他。另一方面，我不認為你確切地是內幕交易，因為（1）比特幣不是證券，（2）你對比特幣沒有內幕信息。人們買比特幣，人們賣比特幣，有很多交易；知道有人在購買並不一定會給你不公平的優勢。
但是，如果你非常確定你僱主購買比特幣會導致價格“爆炸”，因為你的僱主很大很有名，可以為比特幣作為公司資產提供巨大的信心，那麼，我不知道，感覺會更糟。我認為我們在發展比特幣內幕交易的複雜法律方面並不是特別成熟。
在其他地方，這裏有一個提議：
根據RBC資本市場的分析師Mitch Steves的説法，蘋果公司應該效仿特斯拉公司，但是進入加密貨幣領域，而不是電動汽車領域。
如果iPhone製造商將其Apple Wallet發展成一個加密貨幣交易所，將為其創造一個可觀的新增長市場。
Steves在給客户的一份備忘錄中寫道：“這個錢包計劃似乎是公司一個明顯的數十億美元的機會（潛在的年收入超過400億美元，研發有限）。”
好吧，無論如何。不過這是我給蘋果的建議：如果你要宣佈Apple Wallet現在將成為一個加密貨幣交易所，你應該先購買比特幣。蘋果有接近2000億美元的現金和有價證券；你至少要投入數百億美元到比特幣中。然後發佈一份新聞稿，內容類似於“我們考慮了一段時間，現在是蘋果的官方立場，比特幣是好錢，每個人都應該使用比特幣。”然後比特幣的價格會非常非常非常可預測地立即翻倍？然後你可以出售一些持有的比特幣獲得巨大的輕鬆利潤，儘管你可能想留下一些比特幣，以備下一個巨型公司這樣做並再次翻倍時使用。
我絕對不應該靠近公共公司；金融工程比製造手機有趣多了，不是嗎？
這基本上就是特斯拉所做的交易，就像我們昨天討論的那樣：它購買了大量比特幣，宣佈“嘿，比特幣現在不錯，我們擁有比特幣，也許有一天你可以用它們來買特斯拉或其他東西”，比特幣的價格非常可預測地上漲，因為世界上最富有的人，以及他非常受歡迎的汽車公司，給予了它們的認可。但埃隆·馬斯克已經顯然是一個非常支持比特幣的人，所以“埃隆·馬斯克現在喜歡比特幣”對比特幣價格來説並不是特別令人驚訝的消息。如果蘋果宣佈他們支持比特幣，那將會更令人驚訝，並且可能會對價格產生更大的影響。
其他公司。Alphabet Inc.，當然，“我們正在考慮讓人們用比特幣支付在線廣告，與此同時我們已經購買了大量比特幣。” 顯然還有銀行。摩根大通公司應該購買數十億美元的比特幣，並讓傑米·戴蒙出面説“我之前對比特幣的看法是錯誤的，現在我喜歡它，我們將着手建設未來的比特幣金融基礎設施。” 然後，你知道，你調查一下或者其他什麼，與此同時比特幣的價格飆升，你拋售你的持有。你不必做太多事情；特斯拉今天不接受比特幣購買汽車。只要説你會調查一下，價格就會上漲。
基本上，我們現在正處於比特幣的一個時期，主流接受是推動價格上漲的明顯催化劑：
加密貨幣投資公司Galaxy Digital的創始人Michael Novogratz認為，受到越來越多公司允許客户使用代幣進行購買的推動，比特幣的價格將在年底前翻倍至10萬美元以上。…
“你會看到美國的每家公司都會做同樣的事情，” Novogratz在接受彭博電視採訪時説道。隨着企業將比特幣加入財務基金以及邁阿密市也考慮將加密貨幣加入其資產負債表，“並不需要很多。重要的是傳達的信息，你看到了這裏的羣體，正在湧現。”
如果你有能力提供主流接受——如果你是一家巨大的正常主流公司，其接受比特幣將成為重大新聞——那麼你就有機會從中獲利。
GameStop的情況如何？
GameStop Corp. (GME) 普通股昨天收盤價為60美元，下跌了5.9%，成交量為近四周來最低。以這個價格計算，今年迄今為止上漲了近220%。可能應該賣一些股票了，對吧？截至今天上午11點，股價下跌，約為49美元左右。得快點行動！
模因ETF
當然可以：為什麼不呢：
資產管理公司VanEck旨在通過推出社交媒體話題周圍的股票來獲利，根據《金融時報》的一份報告。金融時報的報道。
VanEck Vectors社交情緒交易所交易基金將投資於社交媒體網站上大多數人談論的股票，FT週一報道稱，Buzz NextGen AI US Sentiment Leaders指數將作為基礎指數。
FT 解釋：
Buzz指數彙總了來自Twitter、StockTwits、博客和新聞文章等社交媒體網站的與投資相關的內容。然後使用機器學習和人工智能來嘗試“識別可能影響市場結果的模式、趨勢和變化情緒”。
這是創建該指數的人：
Wise，其公司管理着12億美元的多空對沖基金，表示他創建該指數是因為他“真的想知道人們在[網上]説些什麼，並認為其中一定有價值。
“多年甚至幾代人以來，我們都知道情緒推動市場。問題在於我們無法衡量它，”他補充道。
好吧，現在我們可以衡量某些東西了。我相信這個東西在某種程度上是可以的，但我想要更愚蠢的指數。上週，我建議一個ETF，包括Robinhood短暫拒絕交易的50只股票，因為它們太波動和充滿梗，這是一個靜態指數，不是“這是人們今天在談論什麼”，而是“這是所有在一月份暴漲的股票”。或者我想要一個ETF，包括在Reddit上最常與“空頭擠壓”或“伽瑪擠壓”一詞一起提到的股票。過去幾周的故事不是情緒推動市場；而是梗、復仇和在線論壇解釋期權對沖技術特性推動市場。你想要直接利用這一點。
一首SPAC説唱
“在這裏，從來不做企業模仿説唱視頻”是我的第一條規則，但這實際上不是一部企業模仿説唱視頻，它是一部SPAC模仿説唱視頻？這甚至算是模仿嗎？我不知道。我笑了。比爾·阿克曼發推特了。我對此並沒有真正的問題。
一場軟銀財報發佈會
另一方面，在金融喜劇中，沒有什麼能與軟銀集團的季度財報發佈會相比。 這是昨天的。“什麼是軟銀集團？”，第一張幻燈片上問道，大約用了三種不同的字體。第二張幻燈片只是一張鵝的圖片。在那一刻，你知道你是安全的。“是的，這就是我要的東西，”你對自己説，看着那隻鵝。第三張幻燈片上寫着“合併結果”，用了第四種字體。接下來的幻燈片是財務結果的圖表。然後是一份併購案例研究。你耐心等待。第15張幻燈片上又出現了那隻鵝。“軟銀集團=金蛋的生產者”，上面寫着。你的等待得到了回報。下一張幻燈片一樣，只是現在那隻鵝脖子上繫着一個小粉色標誌寫着“信息革命”。接下來的幻燈片上有同樣的鵝，但現在有五個金蛋，上面有小旗幟，寫着“阿里巴巴集團”，“Yahoo!日本”和其他軟銀的重大勝利。然後有一堆圖表顯示金蛋的年度情況，就像條形圖，只是用金蛋的堆疊代替了條形。這非常有鵝味。我不確定它是否進入前十最有趣的軟銀演示之列，但它可能比其他任何公司做過的任何財報發佈會都更有趣？[3]
事情發生了
美國垃圾債券收益率首次跌破4%。羅賓漢面臨誤殺訴訟，因年輕交易員自殺。美國最大銀行繼續減少貸款額。空白支票公司的不斷增長使保險公司感到疲憊。波音董事會未能對737 MAX安全問題提出質疑，訴訟稱。紅迪特用户計劃利用GameStop策略來投資手套製造商，結果失敗。為什麼被動基金會投資公司治理？憤怒的羅賓漢交易員瞄準錯誤的羅賓漢。哥倫比亞一名104歲老人稱COVID-19封鎖幫助他最終完成了他的博士論文。
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[1] 這是一個重要的證券法原因。 SEC的一個經典功能是，公司提交招股説明書以出售股票—例如，在首次公開發行中—然後SEC有一段時間來審查招股説明書。 SEC發送評論，公司回應評論，他們來回溝通，最終SEC沒有進一步的評論，招股説明書生效，IPO啓動。 但對於大多數大型長期存在的上市公司，流程並非如此運作：他們擁有現有的“貨架註冊聲明”，允許他們通過新的“招股説明書補充”籌集資金，而無需進一步的SEC審查，或者他們可以提交“自動生效的註冊聲明”，而無需任何生效前的SEC審查。 因此，當現有的上市公司（如AMC）決定在模因股票狂潮期間進行ATM發行時，SEC大多數情況下*無法給他們發送這封信*：它無法阻止交易；它只能在事後抱怨。 因此，SEC發佈了示例信函作為警告：如果您處於這種情況並且不採納示例信函的建議，您應該知道SEC會追究您的責任。 “該部門敦促公司在準備可能不受該部門審查的披露文件時考慮這些示例評論，例如自動生效的註冊聲明和從現有貨架註冊聲明中摘取的招股説明書補充，”SEC在信函的介紹中説。
[2] 對市場微觀結構的細心學生會注意到，零售投資者主要不在交易所交易，而是被內部化*。儘管如此。基本機制是“高頻交易者從發行人處以買價在交易所購買，然後通過內部化以（或接近）報價向零售投資者出售。”*
[3] 我沒有進行任何全面調查，但寫這樣一個完全沒有支持的最高級形容詞的好處是，人們會給我發電子郵件，告訴我更有趣的收益報告。這是一個眾所周知的互聯網現象：得到正確答案的最佳方式不是提問，而是自信地斷言錯誤答案。然而，在這裏，我對該聲明的事實準確性或不準確性不太感興趣，我更感興趣的是，你知道的，閲讀有趣的收益報告。