為什麼GameStop在Reddit的股票狂歡期間沒有出售任何股票 - 彭博社
Matt Levine
編程注意： 《金融雜事》明天休刊，下週二恢復。
GameStop
為什麼GameStop Corp.上個月股價因Reddit驅動的零售熱情飆升到瘋狂水平時沒有賣出任何股票？我猜測過這個問題幾次。美國證券交易委員會也對此進行了猜測，並甚至發佈了一份樣本意見函，如果一家類似GameStop的公司在熱點時期賣出股票，它將發送給這家公司。
但路透社揭示了真正的答案，而且令人失望地平淡無奇。GameStop沒有在漲勢中賣出任何股票的原因是其1月底的財年結束：
消息人士表示，GameStop曾考慮在漲勢中出售股票。這家公司已在去年12月向美國證券交易委員會（SEC）註冊出售1億美元股票的計劃，但最終未行使這一選擇，消息人士補充説。
消息人士表示，GameStop決定不得出售股票，因為根據美國金融監管規定，公司持有的關於財務狀況的重要信息尚未向公眾披露。消息人士稱，SEC要求公司在進行股票銷售時必須已發佈這類信息。
這些信息涉及GameStop的第四財季，該季度截至1月底。消息人士表示，當其股價在1月下旬飆升時，公司高管已經整理了數據，並清楚地瞭解了該季度的情況。
GameStop本可以通過發佈初步收益來進行股票銷售。但消息人士之一表示，這樣的舉動，出於進行股票銷售的目的，帶來了重大的後勤障礙和監管風險，而公司不願意接受。SEC曾表示，將審查公司如何利用交易波動出售股票，並要求它們向投資者提供有關潛在風險的更多信息。…
“當所有這些事情發生時，他們已經進行了兩個半月的季度。這個季度已經如此深入，以至於從法律和公司治理的角度來看，他們可能會被要求預先公佈一些季度的高層財務信息。而這不可能在短短一週內準備好，”賓夕法尼亞大學沃頓商學院的金融講師、曾任巴克萊銀行全球股權資本市場聯席主管的大衞·埃裏克森説。
其他公司在Reddit熱潮中，其財務季度在去年12月底結束並已向投資者更新了最新財務表現的，能夠在1月底股價飆升時出售股票。
如果你的財政年度截止日期是12月31日，當股價在一月底瘋狂波動時，你要麼已經發布了第四季度的收益報告，要麼可以迅速整理好這些信息。與此同時，你只是進入了2021年第一季度的前幾周，對這個季度的情況並沒有特別重要的信息。你處於一個公開窗口，可以繼續出售股票。
但如果你的財政年度截止日期是1月30日，當股價在一月底瘋狂波動時，你對當前季度的收益瞭解得太多，無法在沒有發佈報告的情況下出售股票*，*但又瞭解得不夠以發佈報告。你面臨一種無法解決的信息不對稱：你對季度業績比公眾瞭解得更多，但又不足以告知公眾。你擁有有價值的信息，但卻無法傳達。
從理論上講，這有點愚蠢——為什麼你不能告訴市場你知道的事情，省略你不知道的部分，並對一切進行警告以反映你當前的不確定性？
這尤其愚蠢，因為，你知道，人們在一月份購買GameStop並不是為了猜測上個季度的收益。投資者實際想要的與GameStop感到有義務提供的存在脱節。想象一下那些會議是如何進行的：
**GameStop首席財務官：**共識分析師預計同店銷售增長率為8.5%，我們的初步數據表明實際數字更接近8.3%。
**GameStop總法律顧問：**顯然我們必須披露這一點，分析師們非常關注同店銷售，如果我們差了20個基點，我們需要在出售股票之前承認這一點。
**首席財務官：**沒錯，我們不想破壞與分析師的信任。
站在GameStop辦公室外草坪上的人羣（齊聲高喊）： GME TO 1000! DIAMOND HANDS!
**首席財務官：**與此同時，我們在銷售及行政費用方面取得了良好進展，我們應該能夠實現超出預期的降低。
人羣： SHORT SQUEEZE! GAMMA!
**GC：**讓我們非常小心，確保這些數字是準確的，如果我們不確定其準確性，我們不希望向華爾街報告如此重要的信息。
人羣：ROCKET EMOJI! ROCKET EMOJI! ROCKET EMOJI!
**首席財務官：**是的，我們仍在努力搞清楚一些會計政策更為複雜的項目。
埃隆·馬斯克（揹着噴氣揹包降落在草坪上，對人羣講話）： Gamestonk!!
人羣：【持續不斷的語無倫次的尖叫聲】
**GC：**我只是不確定我們能否讓這一披露達到一個合理的投資者會對其感到信心的程度。
有一些論點認為，為了確定每個數字的最廣泛範圍，選擇每個範圍中最糟糕的數字，在事先宣佈糟糕的收益後，以史無前例的高價向完全不關心收益的人出售股票，然後在幾周後發佈更好的實際收益。“哎呀，我們太保守了”，你聳聳肩。這並不是最佳做法，但誰會起訴你呢？那些以300美元購買股票的人在由於簡單的重力而跌至60美元時會感到難過，但他們有什麼抱怨呢？“你告訴我們收益會很糟糕，我們以300美元買入，但後來收益實際上更好，現在股價是60美元。” 這不是GameStop的錯。
無論如何，這不僅解釋了為什麼GameStop沒有出售任何股票，也解釋了為什麼內部人員大多沒有出售。一些董事出售了一些股票在一月中旬，當價格逐漸上升到30美元和40美元時，但似乎沒有人在1月19日後出售。當股價在300美元甚至400美元時，即1月25日那周，GameStop的高管和董事們坐在那裏説“嗯，這很奇怪，我們對此無能為力”，因為他們和公司一樣，正處於封閉期。
在GameStop狂熱的頂峯時期，我寫道：
這裏可能的一個結論是，GameStop作為一個有趣的賭博代幣並且上漲了百分之百的世界，與GameStop作為一個擁有CEO、董事會、5000家陷入困境的商場中的店鋪以及一個有計劃扭轉其業務的大型激進投資者的公司所處的世界是隔絕的。它們可以看到彼此，但永遠無法互動。“哦，關於一個叫做‘GameStop’的東西有很多瘋狂的新聞，”[CEO]喬治·謝爾曼或[董事和主要股東]瑞安·科恩可能會想；“如果他們在談論我們，那將很奇怪。”但他們沒有。
事實證明，使它們彼此隔絕的主要原因基本上是它們的季度業績。真正的公司GameStop受到了像準確披露財務業績這樣的普通真實公司關注的限制；它無法利用對GameStop這個抽象符號的短暫而壓倒性的需求。
與此同時，你知道誰賣了嗎？我在這裏有些推測，但我要説：每一個擁有GameStop股票的專業主動管理者？看，我不知道，也許有人錯過了這趟列車。也許有些共同基金經理看着股價在1月28日早上達到483美元時説“當它漲到500美元時我會出局”，但它從未漲到，他們只能沮喪地一路跌下去。但我必須認為，每一個（非指數基金）專業人士，在GameStop交易在300美元區間內的那周或之前的某個時候，都出局了。毫無疑問，不這樣做是職業失職。我們上週談到了Senvest Management LLC，它去年買入GameStop並在埃隆·馬斯克發推特提到它時賣出，賺了7億美元。Senvest仍然被列為Bloomberg持有者名單上GameStop的第六大持有者。原因只是基金會延遲披露其持股，而Senvest尚未正式披露它已經出局。但非正式地，它已經出局，並且已經贏得了勝利。
昨天，那份名單上的第一名持有者是富達公司。今天它消失了：
富達投資公司上個月幾乎全部出售了其在GameStop Corp.的持股，就在這家視頻遊戲零售商的股價飆升之際。
根據證券文件，富達在12月31日持有的930萬股GameStop股份（佔公司股份的13%）在1月29日降至87股。這些交易結束了富達作為這隻波動性股票最大股東的地位。
我不知道他們是在一月初/中旬賣出並獲得了不錯的收益，還是在一月底賣出並賺了一筆驚人的財富；他們不必披露這一點。（迄今為止，持有最多GameStop股份的兩隻富達基金的漲幅分別為7%和8.9%。）無論如何，我感激他們保留了87股。鑽石手！
回購及更多
好吧，所以，如果你是一家追捧的股票公司，你應該在人們爭相購買時出售股票，如果可能的話，考慮到收益黑洞和SEC的要求等等。公司財務邏輯是無懈可擊的：價格高，而且你可能需要這筆錢。
另一方面，如果你是一家因Reddit熱情和空頭擠壓而股價上漲的追捧的股票公司，你應該回購股票嗎？不，絕對不應該，那太荒謬了，拜託了。簡單明瞭。
如果您已經制定了股票回購計劃怎麼辦？那就暫停吧。停止購買。公司回購有時會以10b5-1計劃的形式進行，公司會告訴其銀行，比如，“如果股價低於50美元，每天購買10萬股，如果在50美元至65美元之間，每天購買7.5萬股，如果在65美元至80美元之間，每天購買5萬股”，等等；您可能有一個上限（“如果股價高於100美元就不要購買股票”），所以如果您的股票因為Reddit而翻了三倍，您也不會購買任何股票。
如果您在Reddit發現您的股票之前簽署了加速股票回購協議呢？那麼，哦，天哪：
在一個不幸的命運和時機的轉折中，狂熱可能會讓Bed Bath & Beyond蒙受損失。
罪魁禍首是一項被稱為加速股份回購協議（ASR）的協議，Bed Bath & Beyond在Reddit推動的狂熱上漲之前宣佈。這樣的協議使公司暴露在交易的短頭端，與日內交易員一起削弱對沖基金的一邊。對於啓動ASR的被大量做空的股票來説，一羣投資者出來摧毀做空者可能是一個真正可怕的情景。…
在ASR中，公司一次性從經銷商那裏回購股份——在Bed Bath & Beyond的情況下，是JPMorgan——通常會交付從機構投資者那裏借來的股份。然後，銀行必須通過在市場上購買公司股票來平倉。如果股價上漲，公司必須補償銀行支付給銀行的初始股份交付和銀行在市場上購買這些股票所支付的差額，通常基於成交量加權平均價格。這種差額可以通過現金或股票來結算。
那個 故事 是上週的：Bed Bath & Beyond Inc. 在1月7日簽署了一份價值1.5億美元的ASR，原計劃在2月某個時候結束；Bed Bath & Beyond將以該期間其股票的成交量加權平均價格購買1.5億美元的股票。1月7日，股價收盤價為18.73美元。到了1月底，股價飆升至52.89美元，糟糕。Bed Bath & Beyond沒有預料到這一點。它的銀行——摩根大通公司——允許它修改ASR，將其延長至4月，平均在更正常的日子裏進行。（昨天收盤價為29.02美元。）
我們之前 討論過ASR。它們是一種波動性產品——基本上，公司向銀行出售一個期權（一個“浮動行權看跌期權”），承諾以特定價格（期間內的平均價格減去折扣）回購股票；銀行通過低於平均價格購買股票賺錢。公司股票的波動性越高，銀行賺的錢就越多。1月7日，Bed Bath & Beyond的30天實現波動率約為61%。今天是222%。摩根大通可能在這筆交易中賺了一筆尷尬的財富，並願意重新調整以使其贏利不那麼尷尬，儘管不一定更小。
順便説一句，這裏有一個綜合的方法。如果你希望成為一個追捧的股票 —— 一個月前沒有人這樣認為，但現在也許你應該有一個計劃？ —— 那麼你應該制定一個股票發行和回購計劃。制定一個市場發行股票的招股説明書，允許你不時以市場價格出售股票。制定一個回購協議，允許你不時以市場價格回購股票。將它們都放在一個10b5-1網格上，例如：
- 如果你的股價高於$200，你應該儘快賣出；
- 如果你的股價高於$100，你應該賣出適量；
- 如果你的股價在$40到$100之間，你什麼都不做；
- 如果你的股價在$10到$40之間，你應該買入適量；
- 如果你的股價低於$10，也許你會感到擔憂並重新考慮。
或者其他什麼。一個優勢是，你知道，低買高賣；如果一個追捧的股票發行者上個月把握好了這個網格，它可以在不淨賣出任何股票的情況下籌集資金。（以$100賣出1000萬股，以$20買入1000萬股，淨髮行零股，但獲得$8億：免費的錢！）
但另一個優勢是你在抑制波動性：當股價下跌時，你通過買入支撐它；當股價上漲時，你通過賣出泄洪。你以高價向Reddit羣體出售你的股票，不僅是為了利用他們，而是為了向他們展示一些堅決的愛：保持股價合理的唯一方法是確保有足夠的賣出來滿足不合理的需求。當證監會打電話批評你利用不理性的價格時，你可以説“不不不，你誤會了，我們並不是在利用不理性的價格，我們是無私地試圖保持價格合理。”顯然在金融理論中，這些事情是一樣的。
這實際上不是公司通常會做的事情，因為他們並不指望他們的股票會無緣無故漲1000%，所以他們並沒有為這種情況做大量規劃。但時代已經改變了。
把你的比特幣放在紐約梅隆銀行
好吧在這裏：
美國最古老的銀行紐約梅隆銀行公司正在進軍加密貨幣市場。
這家託管銀行週四表示，將代表其資產管理客户持有、轉移和發行比特幣和其他加密貨幣。隨着時間推移，紐約梅隆銀行將允許這些數字資產通過與管理人員其他更傳統資產（從國債到科技股）使用的相同基礎設施流動，使用的平台目前處於原型階段。該銀行已經與客户討論計劃，將他們的數字貨幣納入體系。
“數字資產正在成為主流的一部分，”紐約梅隆銀行資產服務和數字業務首席執行官羅曼·雷格爾曼説。
對於華爾街後勤銀行來説，這是一個重要的一步，他們之前擔心監管、法律和穩定性風險，因此不願直接接觸加密貨幣市場。但隨着比特幣和其他數字資產的價格持續上漲，它們變得越來越受到資產管理人員、對沖基金和其他機構投資者的青睞。
是的，看吧，這就是結局，比特幣贏了。我有時會寫一些關於比特幣的文章，一方面是關於比特幣作為一種替代主流金融系統的最初理想構想，去中心化、無需信任和抗審查，另一方面是關於比特幣市場價值越來越多地取決於它被乏味的主流公司財務主管和資產管理人員接受，並且他們能夠將其納入他們正常信任的主流金融機構的能力。
那種緊張感仍然存在；如果你對比特幣的熱愛與你對大銀行的不信任有關，你就不會想把比特幣存放在紐約梅隆銀行。但在實踐中這可能無關緊要：資產管理人和企業財務主管並不關心無需信任、去中心化和削弱金融體系的概念。他們購買比特幣是因為他們認為它是一種價值存儲工具，一種像其他任何金融資產一樣的金融資產；他們會查看可能的投資選擇，以嘗試優化風險調整後的回報，而比特幣現在已經牢固地列入選擇菜單，有時成為最佳選擇之一。於是他們去他們的託管銀行説“我有30張債券和40支股票和10份大宗商品期貨和20個比特幣，請替我照看好。” 現在，託管銀行會這麼做。
資產管理人必須處理的所有法律、監管和客户報告等事項：這些事項對於股票和債券早已成為解決的問題，對於試圖購買比特幣的管理人來説曾是一個棘手的問題，現在它將被輕鬆解決的問題所吸收。“你怎麼知道你控制了客户的比特幣投資組合，”證券交易委員會會問資產管理人，去年他們可能會要求你提供一些關於如何存儲你的私鑰以及如何審查比特幣區塊鏈代碼的複雜答案。現在他們問你，你説“它在紐約梅隆銀行”，他們會説“哦，好的。”
這很酷！我並不是特別熱衷於比特幣，也沒有任何比特幣，但怎麼可能不被它所感動呢？在2008年，比特幣以任何形式都不存在，然後化名為中本聰的人發明了它。發明了它。十三年後，一枚比特幣的交易價格大約為47,000美元。比特幣什麼都不做；它不提供任何現金流；它之所以是一種價值存儲，完全是因為很多人——最初是像互聯網怪人一樣的人，但越來越多的公司和主流金融機構——賦予了它價值。這是一個巨大的社會發展，完全發生在我的成年生活中，這是一種組織人類社會和經濟活動的新方式，我們得以見證其發生。
我偶爾會説類似的話，然後某種類型的加密貨幣愛好者會對我生氣。“不”，他們説，“比特幣之所以有價值並不是因為可犯錯誤的人類賦予了它價值；比特幣有價值是因為其代碼的完美。” 這顯然是無稽之談？代碼的事情是：“中本聰”解決了一個重要的技術問題，製造了一種互聯網貨幣，一種完全以電子形式存在於點對點網絡中而不是在某個可信中央銀行數據庫中的貨幣形式。這是一項出色的工作！但一旦他做到了，你就可以複製他的工作，並製作出其他具有完全相同技術特徵的互聯網貨幣——存儲在區塊鏈上，無雙重支付等等——當然很多人都這樣做了。
比特幣價值47,000美元的原因並不是它的代碼以某種方式值得那麼多；使其價值47,000美元的原因是人們願意以那個價格購買它。他們願意以那個價格購買的原因之一，也是越來越重要的原因是，它與其他金融系統相契合，構成主流金融系統的傳統信任系統已經接受並整合了比特幣。（我的意思是，金融系統中的資產管理部分；你仍然不能像花錢一樣花比特幣。[5]）在你可以在紐約梅隆銀行託管它之前，沒有什麼東西可以真正成為可靠的價值存儲。現在你可以了。
埃隆市場假設
在即將發佈的埃隆·馬斯克投資專業人士參考手冊中將會有更嚴格的統計分析，但現在這裏是埃隆·馬斯克通過發推特提到類似詞彙而推動股價的簡短但令人惱火的歷史：
1月31日，一條宣佈馬斯克將出現在社交應用Clubhouse上的推文推動了Clubhouse Media Group的股價——與該應用無關。
2月4日，當馬斯克發推文稱“Sandstorm是一部傑作”時，Sandstorm Gold Ltd.的股價飆升了。（他可能是指Darude的歌曲。）
另外 還有這個人：
賈斯汀·孫，這位30歲的加密企業家，在Reddit推動的GameStop Corp.高潮時購買了價值1000萬美元的GameStop股票，他預測年輕人湧入金融資產將帶來投資方式的範式轉變。
在埃隆·馬斯克宣佈將15億美元的特斯拉現金投資比特幣的同一周，孫表示，一種新型的由互聯網驅動的投資方式將使加密貨幣以及那些能夠理解並抓住“模因文化”的公司股票受益。
孫表示，他準備繼續持有他在上個月末接近高點購買的GameStop股票，以便利用吸引散户投資者湧入所謂的模因股票的興奮衝動。他還購買了100萬美元的AMC Entertainment Holdings Inc.股票和100萬美元的白銀。孫表示，GameStop頭寸現在僅價值200萬美元。
“我想我會繼續持有。即使我在GME股票上虧錢，我仍然相信這是一種範式轉變，”孫在接受彭博電視採訪時説。“過去我們都聽從金融分析師的建議，而如今人們將自己的決定。”
“現在我們都可以自己做決定並在交易中損失80%，”我想這是一個範式轉變。你可能還記得Sun曾經花了460萬美元與貧窮的沃倫·巴菲特共進午餐，並向他談論加密貨幣。儘管那是在2019年，但午餐實際上直到2020年才發生（並變成了晚餐），原因是腎臟和/或法律問題。2019年，Sun顯然是沃倫·巴菲特投資價值接近理論的信徒之一——就像很多人一樣，每年這些午餐都要價值數百萬美元——但現在他完全投身於埃隆·馬斯克：
“埃隆·馬斯克不僅是一家公司的CEO，而且他還是這種模因文化的代表和這種新一代運動的代表，”Sun説。“未來，這種社區驅動的趨勢需要公司CEO更多地參與社區，與他們的粉絲羣體互動。”
在與馬斯克接近的其他地方：“埃隆·馬斯克的弟弟Kimbal Musk是特斯拉董事會成員，他出售了2560萬美元的特斯拉股票。”
事情發生了
Jane Fraser 簡介。阿姆斯特丹取代倫敦成為歐洲頂級股票交易中心。萬事達將向特定加密貨幣開放網絡。微軟提出收購Pinterest。馬雲 被發現在打高爾夫球，緩解中國拘留恐懼。8歲孩子指責NPR缺乏恐龍故事。超級碗裸奔者回憶‘我一生中最偉大的時刻。’教授在2小時Zoom講座結束時意識到自己一直處於靜音狀態。
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[1] 從技術上講，GameStop的財政年度結束“在最接近一月底的星期六”，今年是1月30日。像GameStop這樣的零售商通常有一個不太是12月的財政年度，這樣他們可以更容易地在第四季度核算假日銷售，這在他們的收入中佔據了不成比例的份額。
[2] 實際上，GameStop確實發佈了一些關於其第四季度的信息；1月11日，它報告了假日銷售結果，涉及該季度前九周的一些基本數字。它還對整個季度給出了一點點指導：“由於對COVID-19的持續時間和不斷發展的影響的不確定性，公司將繼續暫停指導，但是，除非發生進一步不可預見的COVID-19相關影響，它預計將在財政第四季度實現正的可比店鋪銷售結果和盈利能力。” 這並不多。
[3] 我再次強調，所有這些數字，以及整個對話，都是虛構的，我對GameStop的第四季度業績一無所知！事實上，彭博並沒有報告GameStop同店銷售的分析師預估，所以我在這裏做了很多假設，這些數字是完全虛假的。
[4] 有人想要提出你應該這樣做的理由嗎？我覺得在WallStreetBets Reddit論壇上的某個人可能會這樣做？展示對Reddit愛好者的支持，展示你分享他們的樂觀態度，展示你有鑽石手，讓你的股票永遠保持高位，併為你提供更多長期機會。為自己的股票購買虛值看漲期權，來引發伽瑪擠壓，為什麼不呢。這些都是糟糕的論點，但也許有人能做得更好。
[5] 每次我説*那個*，一種不同類型的加密貨幣愛好者就會對我生氣。“我2017年用比特幣買了個三明治，看看你知道多少，“他們會生氣地發推文説。太好了。