GameStop聽證會讓Robinhood和Reddit失去了樂趣 - 彭博社
Matt Levine
遊戲？停止了？？？？？
還記得GameStop嗎？GameStop Corp.普通股在年初的價格為18.84美元；到了一月底，它曾一度飆升至483美元，因為Reddit的r/WallStreetBets論壇上的人們大量購買了它。出現了認購期權、伽瑪擠壓和空頭擠壓；券商限制了該股票的交易，因為它變得如此波動，以至於爆炸了他們的結算保證金；我們都玩得很開心。然後，一切結束了。GameStop昨天收盤價為45.94美元。嗯，算了。別在意。
整個事情很有趣，而且經常很有趣，但我認為這並不是很重要。有時股票會在錯誤的價格上交易一段時間；有時會出現泡沫、炒作和空頭擠壓；有時每個人都看到泡沫正在實時發生，但沒有人能阻止它。當這種情況發生時，人們會虧錢，GameStop上的人們也虧錢了。但在GameStop上虧錢的人似乎主要是（1）理性的對沖基金專業人士，他們做出了理性的冒險性賭注，但結果並不理想，以及（2）在閲讀r/WallStreetBets後做出自覺冒險的愚蠢賭注的人，他們基本上得到了他們付出的賭注。
看起來還好吧？股市不能只是一個賭場；它必須為價格發現和資本形成等目的服務。但為了實現這些目的，它也必須是一個賭場，而在我看來，這個賭場對GameStop來説運作得相當不錯。GameStop就像是一個熱鬧的快樂賭桌，周圍聚集着興奮的人羣。每個人都理智地明白賠率不利於他們，最終熱潮必須結束，但看看每個人有多開心！看看擁抱和高五！喝免費的飲料！這不是很棒嗎？你不想在這裏賭博嗎？誰在乎你會虧一些錢？
我猜這在某種程度上是一種少數意見。今天，眾議院金融服務委員會正在舉行一場虛擬聽證會，主題嚴肅地為“遊戲停擺？空頭賣家、社交媒體和散户投資者相撞時誰贏誰輸”，我覺得沒有人會玩得開心。
嗯，可能有一個人會玩得開心，那就是也許是整個GameStop過程中玩得最開心的人。那個人就是Keith Gill，他在YouTube上被稱為“Roaring Kitty”，在Reddit上則用一個不可打印的名字與價值投資有關[。Gill是GameStop交易的早期倡導者；他在YouTube頻道上花了數小時分析它，在巔峯時他賺了將近4800萬美元。他將出席聽證會。這是他的書面證詞。真的很棒！它符合國會證詞的所有標準要點——我並不富裕，我努力工作，我所做的一切在技術上並不違法——但同時又顯得謙遜、人性化和友好，展現出令人難以置信的風度。他的證詞倒數第二句是“簡而言之，我喜歡這支股票”，這是WallStreetBets的抗議口號，如果他能一本正經地説出這句話，那你就知道他在玩得開心。我前幾天開玩笑説他會把雞塊帶進聽證會議室，但當然這是一場虛擬聽證會，他將從他的地下室通過Zoom參加，那裏他可以隨心所欲地吃雞塊。我希望他有一大桶雞塊。我希望每次他被問到問題時都大口吃一口，然後慢慢咀嚼再回答。他在全球金融市場上惡作劇了一個月，為什麼不在國會里惡作劇幾個小時呢。](https://www.reddit.com/user/DeepFuckingValue/)
此外，如果您想了解GameStop交易，他的證詞也是有幫助的。例如：
有人問我為什麼決定在社交媒體上分享我的投資理念。我的投資技能已經達到了一個水平，我覺得公開分享可以幫助他人。我還認為，通過分享自己的想法並接受批評，我能夠找出分析中的漏洞。對沖基金和其他華爾街公司有團隊的分析師共同合作編制研究和批判投資理念，而個人投資者沒有這種優勢。YouTube、Twitter和Reddit上的WallStreetBets等社交媒體平台正在拉平競爭場。在一年的隔離和COVID期間，在社交媒體上與其他投資者互動是一種安全的社交方式。我們玩得很開心。
這一部分——對沖基金分析師分享想法並共同努力完善他們的論點，但現在零售投資者也可以做同樣的事情——是足夠合理的。第二部分——當你不能離開家時，在社交媒體上聚在一起談論股票是有趣的，我懷疑，這可能是GameStop和模因股票現象的核心解釋。我有時稱之為“無聊市場假設”，即人們會在（1）股票交易相對有趣（例如，因為股票上漲）和（2）其他事情都不那麼有趣時大量交易股票。在封鎖的COVID冬季，沒有什麼比GameStop更有趣。
大家一起購買股票比每個人選擇自己的股票更有趣。如果每個人都買同一只股票，那麼你們可以共享研究和策略，開同樣的玩笑，並唱模仿歌曲。此外——這很關鍵——如果每個人都買同一只股票，那麼它會上漲，你們都會賺錢。最終它會下跌，有些人會被套牢虧錢，整個過程將具有泵和傾銷計劃的大致形狀，國會將會找上門，他們會問“這是泵和傾銷嗎”，而你將不得不給出這樣的答案：
我使用社交媒體推廣GameStop股票給毫不知情的投資者的想法是荒謬的。我明確表示，我的頻道僅用於教育目的，並且我激進的投資風格不太適合大多數關注該頻道的人。其他個人投資者是否購買了股票與我的論點無關 - 我的重點是企業的基本面。
但更深層次的答案是，不，這不是炒作和倒賣，我們只是同時購買了同一只股票，因為這是一種有趣的方式。
其他證人的證詞就沒那麼有趣了。但仍然有一些值得學習的東西。Reddit Inc.的聯合創始人兼首席執行官Steve Huffman在股市聽證會上可能有點不合時宜，但他確實有這樣説：
我們已經分析了WallStreetBets的活動，以確定是否有機器人、外國代理商或其他不良行為者發揮了重要作用。他們沒有。在我們檢查的每個指標中，WallStreetBets的活動都在正常範圍內，並且其管理工具運作正常。
“不良行為者”是相當主觀的，但如果你認為WallStreetBets的理論是邪惡的機器人在點贊或點踩某些帖子以執行對沖基金的命令，Reddit不同意。
或者這裏是Vlad Tenev的證詞，他是Robinhood Markets Inc.的聯合創始人兼首席執行官，這家免費零售經紀商似乎是許多零售交易者胡鬧的罪魁禍首。以下是有關Robinhood客户的一些數據：
總體而言，截至2020年底，大約13%的Robinhood客户交易基本期權合約（例如看漲和看跌），只有大約2%的客户交易多腿期權。…
通過提供零佣金交易和無最低賬户要求，Robinhood Financial向年輕和更多元化的美國人羣開放了投資。我們投資者的中位年齡為31歲，約一半的客户自認為是首次投資者。客户的中位賬户規模約為240美元，平均賬户規模約為5000美元。正如上文所述，大多數客户似乎是為長期投資而投資於上市股票和交易所交易基金。我們觀察到的情況通常與流行的梗圖所暗示的情況不一致，即我們的大多數經紀客户都是不成熟的日間交易者，用大筆資金進行復雜的金融產品交易…
我不知道，如果你們13%的客户在單隻股票上交易“基本期權合約”，那…這似乎有點高？我曾經是一名專業的股票衍生品結構師，工作了四年，但我從未在個人賬户中購買過期權。我不確定“不成熟”，“過度風險”或“複雜的金融產品”，但如果13%的Robinhood客户交易期權，那確實有點像賭徒？
Tenev還揭示了Robinhood如何從其結算所獲得了一筆驚人的保證金調用，並如何將其協商降低：
大約美國東部時間1月28日上午5:11，NSCC向Robinhood Securities發送了一封自動通知，指出Robinhood Securities存在約30億美元的存款赤字。該赤字包括Robinhood Securities的VaR基礎存款要求大幅增加至近13億美元（從696百萬美元增加），以及超過22億美元的“超額資本溢價費”。SEC規定了Robinhood Securities必須擁有的監管淨資本金額，而在1月28日，NSCC VaR費用的金額超過了Robinhood Securities的淨資本金額，包括公司持有的超額淨資本。根據NSCC規定，這觸發了一項特別評估——“超額資本溢價費”。總體而言，NSCC的自動通知表明，Robinhood Securities欠NSCC約37億美元的清算基金存款。Robinhood Securities已經向NSCC存入了約6.96億美元，因此應付淨金額約為30億美元。
美國東部時間上午6:30至7:30之間，Robinhood Securities運營團隊決定對GameStop和其他證券實施交易限制。在當天早些時候與NSCC工作人員的對話中，Robinhood Securities通知NSCC其打算實施這些限制，並告知NSCC已經實施的保證金限制。NSCC最初通知Robinhood Securities已將超額資本溢價費減少了一半以上。然後，在美國東部時間上午9:00不久，NSCC通知Robinhood Securities當天的超額資本溢價費已完全免除，淨存款要求約為14億美元，幾乎是幾天前1月25日所需金額的十倍。隨後，Robinhood Securities向NSCC存入了約7.37億美元，加上已存入的6.96億美元，滿足了當天的修訂存款要求。
基本上，羅賓漢收到了一筆普通的保證金追加要求——“基於價值風險的存款要求”，大約為13億美元，因為其客户正在交易很多非常波動的股票。這筆保證金追加要求超過了羅賓漢的監管資本，根據結算所的規定，這將觸發另一筆更大的保證金追加要求。你可以理解這為什麼會成為一個問題！我們之前已經討論過羅賓漢的結算所保證金追加要求，並且我們已經討論過這些保證金追加要求的破壞潛力：隨着事情變得可怕和波動，結算所有很多未經檢查的自由裁量權，在那些經紀人最糟糕的時刻要求大量的資金。在這裏，正因為羅賓漢的資本非常薄弱，其結算所有權要求羅賓漢支付更多的資金，加劇了災難風險。然後它就放棄了整個額外的22億美元費用，並説“嗯，算了，你沒事了”，因為羅賓漢同意停止交易這麼多波動的股票。
關於聽證會的其他事情可能沒有那麼有教育意義。“‘我通常不這樣做，但我已經花了大約10個小時在訂單流支付上，”眾議員吉姆·海姆斯（康涅狄克州民主黨）説，這比你在訂單流支付上需要花費的時間要多得多。（這是我的一篇關於此的文章。）特涅夫對訂單流支付有一點辯護，Citadel Securities的Ken Griffin也有，強調訂單流支付（1）是允許零佣金交易的原因，（2）讓零售交易者獲得比他們在公開股票交易所獲得的更好價格。“事實上，”特涅夫説，“在2020年上半年，羅賓漢的客户獲得了超過10億美元的價格改善——他們獲得的價格與公開交易所的最佳價格相比。”所有這些與GameStop沒有太大關係，但每當有人想起它時，這都是一個長期存在的有爭議的事情，而GameStop讓人們想起了它，所以我們在這裏。
另一個長期存在的爭議是做空。GameStop的多頭論點之一是，許多對沖基金在做空該股，因此如果Reddit上的每個人都買入該股，就會出現做空壓力；做空者將被迫通過購買股票來平倉，進而推高股價。這似乎確實起到了作用。所以現在是這樣的：
華爾街的主要監管機構正在考慮是否要增加對做空交易和促成其進行的不透明股票借貸網絡的透明度，據知情人士透露。
美國證券交易委員會（SEC）在11年前被要求制定這樣的規則，但從未實施。現在，面對GameStop Corp. GME股票交易的劇烈波動，該機構在新領導層的領導下正在考慮動用其權力，以更多地揭示做空交易的機制。
2010年的多德-弗蘭克金融改革法案要求SEC收集關於每家上市公司的股票被做空的數量信息。SEC不會收集或傳播特定投資者的做空數據。
眾議院議員週四將就GameStop交易進行審議，並討論做空數據的匱乏，根據會議提前發佈的備忘錄。備忘錄指出，SEC尚未完成多德-弗蘭克法案規定的職責。
今天聽證會上的一位證人是Melvin Capital Management的Gabriel Plotkin，這是一家對GameStop做空並在Reddit對其發起攻擊時損失慘重的對沖基金。以下是他對Reddit的做法的描述：
2021年1月，Reddit上的一羣人開始發佈關於Melvin特定投資的帖子。他們利用Melvin的SEC文件中的信息，鼓勵其他人朝相反方向交易。許多帖子中含有針對我和其他人的反猶太主義辱罵。帖子中説“很明顯我們需要第二次大屠殺，猶太人不能繼續逍遙法外。”其他人也向我發送了類似的褻瀆和種族主義短信。
在1月的瘋狂中，GameStop的股價從17美元上漲到了483美元的高點。我不認為有人會聲稱這個價格與公司的內在價值有任何關係。
我不確定我從GameStop得出的教訓是我們需要更多披露做空者頭寸的信息？或者也許是，我不知道，也許你在這裏的啓示是“那次做空壓榨太棒了，我們需要更多股票漲到非理性水平，迫使做空者退出。”雖然這看起來很奇怪。
這是聽證會備忘錄，主要關注做空交易規定，但也討論了Robinhood在“投資遊戲化”中的作用。還會有其他與主題相關的討論；預計會聽到一些關於T+2或T+1或實時結算的內容。Tenev的證詞主張實時結算——“世界上有史以來最偉大的金融體系沒有理由不能實時結算交易”——但我理解大多數從事金融系統運作的人喜歡有點時間來安排資金和股票借出以及抵消交易；比Tenev更接近金融系統運作的Griffin主張T+1。我懷疑任何一種改變都不會對GameStop的發展產生太大影響。
我不知道。一旦你在某個議題上召開國會聽證會，你就已經對這個議題做出了承諾，認為這個議題很嚴肅，應該採取行動。你不能把所有人召集起來寫備忘錄和證詞，然後問“這到底是怎麼回事？”然後每個人都回答“嗯，我們只是覺得這樣做很愚蠢和有趣，確實如此”，然後得出結論“啊，好吧，只要大家玩得開心，繼續下去吧。”但這可能是正確的答案。“在一年的隔離和COVID期間，與其他投資者在社交媒體上互動是一種安全的社交方式。我們玩得很開心。”只是有些人花了一些錢。
Roaring Kitty 新聞的其他地方
我希望 Keith Gill 能把他在 GameStop 交易中賺的數百萬美元 花在一些有趣的事情上。“這筆錢對我的家庭意義重大，”他今天會告訴國會。“我一直想在布羅克頓建造一個室內跑道設施或者一個運動場館，”他上個月告訴《華爾街日報》，在 GameStop 事件的高潮時期。聽起來很棒。這個人是一個傳奇；讓他實現他的夢想吧。在布羅克頓建造一個運動場館，為什麼不呢，然後在前面放一個巨大的金色雞塊雕像。他贏得了這一切。
我希望他不必把所有的錢都花在律師身上：
基思·吉爾（Keith Gill）是推動GameStop在WallStreetBets Reddit論壇上嶄露頭角的最有影響力的聲音之一，他被控訴誤導自己是業餘投資者，並通過人為操縱股價獲利。
針對吉爾的集體訴訟是在馬薩諸塞州的聯邦法院星期二提起的。訴訟稱吉爾實際上是一名持牌證券專業人士，他操縱市場以謀取自己的利益。吉爾通過YouTube、Twitter和Reddit等社交媒體廣泛宣傳GameStop股票，他在這些平台上使用了一個更粗俗的化名。
訴訟稱：“吉爾的欺詐和操縱行為不僅違反了眾多行業法規和規定，還違反了各種證券法，破壞了GameStop股票市場的誠信。他不僅給購買期權合同的人造成了巨大損失，還讓那些上當受騙購買GameStop股票的人在市場狂熱時期以極高的價格購買了股票。”
噢，拜託，別這樣。這裏是新聞稿宣佈了這起訴訟，這裏是訴狀。一個基本的論點是，吉爾——他發佈了長篇YouTube視頻，清楚地表達了他對GameStop Corp.和其他股票的誠實觀點和分析——撒謊，犯下證券欺詐，因為他沒有提到自己在一家金融公司工作。呸：
在以每股約5美元的價格購買了大量GameStop Corp.（“GameStop”）股票後，吉爾使用多個身份在書面和視頻社交媒體上推廣GameStop。他在YouTube上以“Roaring Kitty”為名，YouTube上貓和小貓是一個受歡迎的主題，而在Twitter上以及Reddit的WallStreetBets留言板上以“DeepF***ingValue”為名。為了掩飾他社交媒體宣傳活動的目的只是為了通過創造對該股票的需求來增加他的GameStop股票價值，吉爾採取了一個業餘、普通人的假人設。他誇大和誤導了GameStop的前景，並對其未來做出了大膽的預測。…
吉爾在交易和推廣GameStop股票方面的直接和間接行為旨在通過欺騙性地利用“羅賓漢”式的人設來操縱股價上漲，既誘使“多頭”交易者購買該股票，又迫使“空頭”投資者購買GameStop股票以平倉。…
通過使用虛假身份，吉爾未能披露自己作為受監管的證券經紀人和行業內部人士的身份，並且能夠通過他的“普通人”表演誤導他的媒體觀眾，並且詆譭證券行業專業人士，煽動他的媒體觀眾購買GameStop股票，以便他自己能夠獲得鉅額利潤。
這裏的含義是，如果你看了吉爾的YouTube視頻，並且他在開頭説“順便説一句，我是Mass Mutual的財務健康教育者”，你就不會去購買GameStop股票。“哦，這個人是證券行業專業人士，”你會説；“我絕對不會聽他的投資建議。”
我並不特別相信？更像相反？如果他一開始所有的視頻都説“我是一名專業的財務健康教育者”，你可能會得到一個更強烈的印象，認為購買GameStop看漲期權對你的財務健康有好處。（當他這樣做時，確實是這樣，但當後來更多的持有者加入交易時，情況就不一樣了。）然後你會買很多GameStop看漲期權，賠錢，然後起訴吉爾（以及他的僱主Mass Mutual）誤導你，或者建議你購買GameStop看漲期權而沒有調查它們是否適合你的投資組合或風險承受能力，或其他什麼。總是有事情可以起訴的。
我認為這起訴訟實際上並不是針對吉爾的，他是一個民間英雄，而是針對Mass Mutual的，這是一個資金雄厚的大公司。我覺得針對Mass Mutual的案件甚至比針對吉爾的案件（極其薄弱）還要薄弱，但是，你知道，GameStop在新聞中頻頻出現，肯定會有一些原告律師要起訴某人，這是一個物理定律。我希望Mass Mutual會為吉爾的辯護支付費用 - 他被起訴是因為他作為Mass Mutual員工所做的事情！有點像！？ - 並讓他無視這個愚蠢的訴訟，把時間花在建造運動場館上。
在GameStop的另一個地方，這裏有“擊敗華爾街的海灘遊蕩者，在GameStop上賺了數百萬美元。”
模因衍生品
上週我們談到了當所有人短暫絕望地想購買股票時，模因股票發行者如何可以出售股票，以及至少有一個模因股票發行者有點意外地回購了股票，我提出了一個交易：
如果你希望成為一個追捧的股票 — 一個月前沒有人這樣認為，但現在也許你應該有一個計劃？ — 那麼你應該制定一個結合股票發行和回購計劃。制定一個市場發行股票的招股説明書，允許你不時以市場價格出售股票。制定一個回購協議，允許你不時以市場價格回購股票。
我補充説你應該“把它們都放在一個10b5-1網格上”，這樣當股價低時買入，高時賣出。優點是（1）在股價低時買入，高時賣出，以及（2）你減少了股票的波動性：當因為奇怪的追捧原因股價飆升時，通過賣出股票來控制；當股價下跌時，買回一些股票。
這樣做是可以的，但有點無聊，作為一名前企業權益衍生品結構師，我應該做得更好。Aaron Brown給我發郵件提醒我，這種低買高賣的交易“正是可轉債套利者所做的事情”：如果一家公司發行可轉換債券，那麼購買該債券的許多買家將是可轉債套利對沖基金，他們會做空一些基礎股票來對沖風險。隨着股價上漲，他們會增加做空量；隨着股價下跌，他們會回購一些做空頭寸；無論如何，他們都將幫助降低股票的波動性。如果股價大幅上漲，他們可能會將債券轉換為股票，這將有以下效果：（1）減少公司的債務負擔，以及（2）以高價出售股票。
所以，如果你賣出可轉換債券，然後成為一個迷因股票，那對你來説是件好事。例如，我們已經談到了 AMC Entertainment Holdings Inc.，這家電影院連鎖企業，它成為了一個迷因股票。 AMC 在許多方面利用了這種狂熱，但其中最大的一點是它有一筆鉅額的可轉換債券，而這筆債券轉換為股票，消除了大量債務，使 AMC 處於更好的財務狀況。這也可能有抑制 AMC 股票波動的效果，因為可轉換債券持有者在股價飆升時拋售股票。
或者，如果你不喜歡債務，你可以出售認股權證—沒有債券的可轉換債券，只是公司出售的認購期權。布朗指出：
所以公司真正應該做的是出售認股權證—和認沽期權，使其對稱。想象一下，如果 GameStop 向市場提供了價值 500 美元的 10 年期認股權證。它可以吸引大量現金，如果認股權證最終被行使—太好了。你可以獲得發行和回購計劃的相同穩定效益，並立即實現利潤，讓投資者來做所有的工作。
是的。你也可以賣出認沽期權。在 GameStop 最瘋狂的一週中的某個時刻—2021 年 1 月 29 日星期五—一個行權價為 500 美元的 2021 年 7 月上市認購期權的售價約為 163.64 美元；一個行權價為 20 美元的 2021 年 7 月上市認沽期權的售價約為 6.75 美元。GameStop 可以找到一家銀行，為 100 萬股出售認沽期權和認購期權，假設為 1.7 億美元。當時股價大約為 325 美元。如果股價在 7 月底跌破 20 美元—非常可能，因為年初股價就在那裏—那麼 GameStop 將以 20 美元每股回購 100 萬股。這將花費 2000 萬美元，但當然它收取了 1.7 億美元的期權保費；最終結果是 GameStop 將擁有 1.5 億美元和少 100 萬股。如果股價在 7 月底上漲到 500 美元以上—非常可能，如果你相信 WallStreetBets—那麼 GameStop 將以實際上的 670 美元每股（500 美元行權價加上它收取的 170 美元期權保費）發行 100 萬股。同樣，GameStop 年初股價為 18.84 美元，而在這筆假設交易時，股價為 325 美元，因此以 670 美元出售股票將是一筆巨大的意外收入。如果股價最終在 20 美元和 500 美元之間，GameStop 將不會買入或賣出任何股票，只是將 1.7 億美元收入囊中。
另外，通過出售這些期權，GameStop將會努力抵消由WallStreetBets羣體造成的瘋狂波動，他們在購買期權。如果GameStop將這些認購和認沽賣給銀行，銀行將通過在價格下跌時購買GameStop股票並在價格上漲時出售來對沖它們，結果是股價波動會減少。
由於各種原因，GameStop在其最瘋狂的一週內不打算出售認股權證或認沽權證，但仍然有一些想法。也許如果模因股效應是真實且持久的，那麼可能會成為模因股的公司可以在此之前這樣做。至少出售長期認股權證，也許還有長期認沽期權，收取一些期權費，然後：
- 如果你的股票價格飆升到一個瘋狂的價格，你可以以一個瘋狂的價格（認股權證行使價格）出售股票。
- 此外，你的認股權證的買家在股價上漲時出售股票（在股價下跌時購買），這使得你的股價不那麼瘋狂，也許有助於你晚上睡得更好。
- 如果你出售認沽期權而你的股價下跌，你可以廉價回購股票。
- 如果兩者同時發生，那麼你可以先高價出售再低價購買。
- 如果兩者都沒有發生，那麼你就賺到了免費的錢。
此外，通過在成為模因股之前出售認股權證（或可轉換債券，或某種更結構化的版本），你可以避免因在瘋狂波動期間出售股票而受到證券交易委員會提出的所有尷尬問題。你有效地提前出售股票；你在正常時期註冊認股權證並進行披露，然後當事情變得奇怪時，它們會自動變成股票。
無論如何，如果你是一家奇怪的公司，而且你希望“追漲殺跌”現象再次出現，你應該出售一些認股權證或可轉換債券。如果你是一名公司股票衍生品銀行家，你應該準備一份宣傳冊，告訴潛在的“追漲殺跌”公司這樣做。當然，你應該將其打造成一個產品，並給它起一個首字母縮寫的名字。實際上，有一些以貓的名字命名的股票衍生產品的傳統——“貓族自豪”是一個著名的例子——我認為如果將可逆選擇性自動註冊發行新股票的產品命名為“如果事情變得很瘋狂，咆哮的小貓（ROARING KITTY）”會是一個不錯的名字。
事情發生了
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[1] AMC可轉換債券並不是由可轉換套利對沖基金持有，而是由Silver Lake Management，一傢俬募股權公司持有，該公司可能並沒有通過做空股票進行動態對沖。但Silver Lake確實很好地把握了轉換時機，並在“股票熱點”行情高點時拋售了股票，這在某種程度上是對同一理念的集中體現：股價上漲，所以Silver Lake拋售了大量股票，既利用了波動性，又抑制了波動。
[2] 一百萬股認購期權售價為6.75美元，加上一百萬股認沽期權售價為163.64美元，總共是1.704億美元。“假設”是因為事實上，銀行不會像市場上為少量股票支付的價格一樣支付給公司，但數字並不是重點。
[3] 對於銀行來説，對多頭認購期權的對沖是賣空股票；對多頭認沽期權的對沖是持有股票。隨着股價上漲，認購期權更有可能實現內在價值，您必須賣出更多股票來調整您的對沖（如果認購期權最終實現內在價值，您將希望賣出通過行權獲得的所有股票）。隨着股價下跌，認沽期權更有可能實現內在價值，您必須買入更多股票來調整您的對沖（如果認沽期權最終實現內在價值，您將希望擁有所有需要交付以行權的股票）。反之亦然，等等。
[4] 對於一家公司來説，在其自身股票上賣出認沽期權是尷尬的：會計處理不好，而且如果您的股票暴跌，那可能是您業務的不好跡象，您不希望在那時不得不拿出現金購買股票。有方法可以做到；一種方法是“預付認沽期權”（您提前支付行權價格，如果行權則獲得股票，如果不行權則獲得現金），這對於一家陷入困境的公司來説不一定是理想的企業融資舉措。另一方面，如果您將其與認股權證結合起來，也許會有所作為。