金融動態：GameStop再次發生 - 彭博社
Matt Levine
他們喜歡這支股票
哦不 又來了：
GameStop Corp.週四飆升，零售投資者重新點燃了Reddit最喜愛的股票的漲勢，使其在兩天內市值增加了59億美元。
這家視頻遊戲零售商在紐約最高漲幅達到85%，至170.01美元，為2月1日以來最高，交易量激增。在Reddit論壇上人氣高的其他交易者最喜歡的股票中，AMC Entertainment Inc.在本週前三天漲幅59%後上漲了13%，而Koss Corp.激增了64%。同樣是模因羣體喜歡的Nokia Oyj在歐洲上漲了7.4%。一些Reddit推廣股票的迅猛漲勢引發了GameStop、Koss和Express Inc.的波動性停牌。
這次漲勢最初是由週三最後一個小時的反彈引發的，使GameStop獲得了自1月29日以來最大的漲幅，當時Robinhood Markets在狂熱的高峯期限制了對其和其他49只股票的交易。這些股票的等權重彭博籃子漲幅超過5%，是自1月底以來最大的漲幅。這些模因股票的交易量增加並導致Reddit的WallStreetBets論壇出現故障，這是1月波動的中心。
GameStop週二收盤價為44.97美元，昨天為91.71美元；截至今天上午10點，它被暫停在119.46美元，超級。有一代年輕投資者是在去商場購買GameStop視頻遊戲後長大的，然後，幾年後，出於懷舊之情開始YOLO這支股票。但大約10年後會有另一代年輕投資者是在YOLO GameStop股票中長大的，偶爾也會出於懷舊之情再次這樣做。“嘿，還記得GameStop嗎，那很有趣，”他們會説，然後出於懷舊之情購買一些虛值看漲期權。
我對最近的價格走勢的首選解釋是“生活是隨機的，我們只是一羣原子互相碰撞，不要在GameStop股票價格中尋找意義”，但也有其他解釋吧？最有趣的一個是GameStop的首席財務官週二離職：
有關是什麼推動了這些漲勢的各種解釋流傳開來。GameStop的瘋狂漲勢發生在彭博社週二晚些時候報道首席財務官吉姆·貝爾因戰略分歧被撤職，為了讓一位更符合激進投資者和董事會成員瑞安·科恩願景的高管騰出位置，瑞安·科恩是在線寵物食品零售商Chewy.com的聯合創始人。
“啊”，你可能會説，“這家以商場為基礎的視頻遊戲零售商之所以無法成為電子商務領域的巨頭是因為這位首席財務官，直到今天我都沒聽説過他的名字；現在他走了，股票就會真正起飛。” 好吧！好的！每次我寫GameStop的時候，我都覺得有一些義務要假裝這可能是一個關於基本估值的故事，即其未來現金流的預期價值由於某個重要的商業新聞而在20小時內翻了三倍。但現在我已經履行了這一義務，我們可以繼續前進了。
GameStop漲跌的一個長期受歡迎的解釋是期權：
一些投資者紛紛進入了行使價高於每股500美元的看漲期權。只有在股價超過該水平時，這些期權才會盈利 —— 這個價格僅在1月的漲勢中短暫觸及。
蘇斯克漢納的策略師克里斯托弗·雅各布森表示，期權交易似乎加劇了GameStop股票的波動，儘管他認為衍生品市場的倉位並非“漲勢的導火索”。
昨天有人購買了成千上萬的GameStop看漲期權，行使價為800美元，到期日為明天。每股價格為87美分。如果明天股價收盤價高於800美元，這些期權將會支付；儘管所有關於金錢、價值和人類社會的概念都將變得毫無意義，所以我不知道你會如何處理你的收益。
期權是解釋GameStop股價波動的一種流行解釋，因為我們之前討論過的“gamma擠壓”現象。這個想法是，當你購買看漲期權時，賣給你期權的做市商必須進行對沖，購買一些GameStop股票，從而推高股價。隨着時間的推移，隨着股價上漲，做市商必須購買更多股票來調整對沖，從而進一步推高股價。
有趣的事實是，彭博期權價值計算器告訴我，到期日為明天的800美元行使價看漲期權的希臘值為零。也就是説，賣出該期權的做市商的理論對沖是什麼都不做，不購買任何股票來對沖股價達到800美元的微小風險。標準期權數學，而且坦率地説，常識告訴你，如果股價在40美元或90美元或其他任何價格交易，有人來找你，要求購買行使價為800美元的兩天期權，正確的反應是説“哈哈，好的，當然”，拿走他們的錢，然後永遠不再考慮這件事。但我相信人們購買了其他期權，做市商確實進行了對沖，為什麼不呢。我們已經討論過一些最近的研究發現，期權定位可以預測尾盤交易動向，我想昨天尾盤的上漲部分可以部分地通過期權來解釋。
另一個解釋GameStop股價波動的流行理論是空頭擠壓，但可能不是？
該股票的空頭利益已大幅減少。根據道瓊斯市場數據，截至2月12日，GameStop的空頭利益約佔該股自由流通股的30%，這是自2018年12月底以來該公司的空頭利益最低的時候，相比之下，2021年初的空頭利益遠遠超過100%。
我真不明白為什麼你會在40美元時做空GameStop。如果你去年在20美元時做空了，那麼上個月你的生活肯定很糟糕，你可能已經退出了。如果你上個月在400美元時做空，你在幾天內賺了很多錢，你可能已經退出了。在兩週前以50美元做空GameStop，將其寫到40美元，並繼續保持這個交易似乎不是一個很好的風險回報方案。你知道GameStop可能會無緣無故大漲；這有什麼意義呢？
另一個非常有趣的解釋是，嗯， T+1 結算？
上個月，由於清算所要求羅賓漢增加保證金，迫使該經紀公司限制交易，該清算所於週三發佈了一份白皮書，為加快股票結算流程奠定了基礎。它提議將結算週期從兩天縮短到一天，引發了一些Reddit零售羣體的自豪。
我們將在下面討論T+1結算，但這裏的重點是它與GameStop毫無關係。GameStop未來的現金流量不會因為股票結算週期縮短而增加或減少，這個週期對GameStop股票的價格或流動性也不會比其他股票更好或更差。儘管有人建議GameStop股價上漲的原因是這個，但，當然，為什麼不呢？這裏的機制可能是這樣的：
- GameStop上個月瘋狂了，因為Reddit上的人們對它非常熱情。
- 發生了一堆其他瘋狂的事情；GameStop股票瘋狂上漲產生了奇怪的連鎖效應。
- 發生的一件瘋狂的事情是，受歡迎的免費零售經紀商Robinhood由於 遇到了 結算所保證金要求的問題，暫時限制了GameStop的交易。
- 這讓Reddit上的人們對Robinhood非常生氣。
- 後來Robinhood指責T+2結算制度導致了這個問題，並表示市場 應該轉向實時結算。
- 這讓Reddit上的人們對T+2結算制度非常生氣。
- 現在市場可能會擺脱T+2結算制度。
- 因此，Reddit上的人們在T+2結算制度上取得了輝煌的勝利。
- 為了慶祝他們的勝利，他們正在購買GameStop的股票。
誘人的説法是，如果Robinhood説“我們不得不限制GameStop交易，因為fflurbvimaxes”，然後某人——Citadel Securities？沃倫·巴菲特？埃隆·馬斯克？——發佈新聞稿説“我已經擺脱了所有的fflurbvimaxes，我保證”，人們也會購買GameStop來慶祝。我懷疑很多購買GameStop的人一個月前根本沒聽説過T+2結算制度，或者考慮過它對結算所保證金的影響；這些不是經常討論的話題。[3] 但是T+2在GameStop故事中成為了一個非常假設的壞人，戰勝它在那個故事中是一個非常假設的成功。推動這隻股票價格波動的更可能是一個受歡迎的故事，一個充滿事件、英雄和反派的故事，而不是經濟基本面。
T+某事
正確， 是的：
在上個月Reddit推動的市場狂熱中扮演角色的清算所提議，到2023年將美國股票交易的結算時間縮短一半--從兩天縮短到一天。
結算所提出了加快這一過程的藍圖，該白皮書於週三發佈。在任何交易背後的幕後系統--買方和賣方交換現金和證券的地方--在零售投資者在Reddit上協調競拍GameStop Corp.和其他股票之後，被推到了聚光燈下。…
“在行業中試圖做出這樣的改變時最難的事情是獲得共識，並讓整個行業圍繞日期形成一致，”結算所的清算機構服務主管Murray Pozmanter説。“因此，目前看來2023年似乎是我們可以讓整個行業同意繼續前進的日期。”
結算交易在一天內完成，或者行業術語中的T+1，可以將會員的保證金要求中基於波動性的部分減少41%，結算所在其白皮書中表示。
這裏是白皮書。這裏要強調的基本觀點是，T+3結算（我在銀行業開始時的標準），T+2結算（現在的標準）和T+1結算（DTCC的提議）之間的區別只是程度上的差異，是行政和技術協調的問題。您去證券交易所“做”一些交易，買方和賣方同意交換股票和現金，然後一兩天或三天後您進行實際的股票和現金交換。調和每個人的計算機系統並排列好現金和股票需要時間，但這些主要是可以通過更好的計算機系統和更快的流程等解決的技術問題。
從T+2（或T+1等）結算到實時結算，正如一些人所呼籲的那樣，是一件完全不同的事情。在T+任何結算中，您首先同意交易，然後有一些時間準備好現金（如果您是買家）或準備好股票（如果您是賣家）。而在實時結算中，買家需要在同意交易之前在其賬户中有確切金額的現金*；*賣家也需要首先在其賬户中擁有所有的股票。
對於在現金賬户中買賣股票的散户投資者來説，這相對容易，但很多市場基礎設施並不是這樣運作的。例如，做市商隨時準備從任何前來交易的人手中購買或出售股票。如果有人前來購買，他們會出售股票，即使他們目前並沒有擁有它。如果有人前來出售，他們會購買股票，而不會發送特定金額的現金來購買。在一天結束時，他們將把所有的買賣加起來，大部分會相互抵消：他們購買了價值103美元的股票，賣出了價值97美元的股票，需要融資6美元來滿足結算義務，或者他們購買了價值97美元的股票，賣出了價值103美元的股票，處於短缺狀態，需要借入價值6美元的股票來滿足他們的義務。有一套成熟的流程來做到這一點；大型交易公司擁有股票借貸關係、資本和融資渠道等，使他們能夠每天交易並自信地在兩天內結算，或者實際上在一天內結算。事實上，這些交易大部分會相互抵消——大型做市商買入了大量股票並賣出了大量股票，但大部分最終會趨於平穩——這使得這些流程變得更加容易；您可以交易大量股票而不需要借入大量資金或股票，因為您可以在一天結束時將大部分交易相互抵消，只結算淨額。
但是，如果您在交易之前必須取回您的資金並借入您的股票，這些流程就會崩潰。因此，DTCC寫道：
T+0的一個重要障礙是它不允許客户對融資需求進行預測。換句話説，客户通常在交易停止之後才會知道他們在某一天的融資需求 - 這意味着獲得每日資金或確定逐日投資金額將會很困難且成本過高。…
實時結算消除了重要的淨額結算和融資機會，因為它要求所有交易都在交易基礎上得到資金支持。實時結算使整個行業 - 客户、經紀人、投資者 - 失去了淨額結算的流動性和風險緩解效益，這在市場波動和交易量增加時尤為關鍵。
不是不可想象股市可能轉向實時結算；你可以把股票放在區塊鏈上哈哈哈。但這將與當前系統非常不同，過渡將涉及大量的干擾。保持延遲結算，但縮短延遲時間，是一個更容易的問題。
結算延遲的其他地方
聯邦電匯出現故障：
週三大約四個小時，美聯儲系統發生了故障，這些系統每天執行數百萬筆金融交易 - 從工資到税款退還再到銀行間轉賬等各種交易。
系統在當天大部分時間內恢復正常，但這次故障再次引發了人們對美國依賴於處理支付的關鍵基礎設施的彈性的質疑。此次事件是2019年美聯儲支付服務發生的兩次重大中斷之後的又一次中斷。
“這確實提高了人們對他們的業務連續性措施以及在沒有很多冗餘的單一故障點上發生了什麼的意識。這是相當令人擔憂的，”曾在里士滿聯儲擔任高級銀行審計員和IT審計員的諮詢公司NETBankAudit的總裁David Hart表示。
中央銀行恢復了自動清算系統FedACH以及其Fedwire Funds、Fedwire Securities、中央銀行、全國結算、FedCash、Check 21和Check Adjustments服務，根據中央銀行運營的一個網站，截至紐約時間下午5點，賬户服務仍在遭受中斷。
我覺得在延遲結算的世界裏，這不是一個問題，而在實時結算的世界裏，這將是一個問題。現在，人們知道他們應得的錢有多少，並且需要等幾個小時才能得到。在實時結算的世界中，如果你不能使用Fedwire來發送現金或證券，你就無法交易。
Coinbase IPO
這是首次公開發行註冊聲明嗎？
當你註冊出售股票時，你需要在封面上寫上你的地址和電話號碼，因為這是美國證券交易委員會要求的表格來註冊證券。Coinbase沒有地址。腳註解釋説“2020年5月，我們成為了一家遠程優先公司。因此，我們沒有總部。”這很酷，我猜。看起來第一家大型美國公共加密交易所會位於無處。它應該列出一個區塊鏈地址。
我説“首次公開發行註冊聲明”，但實際上Coinbase Global Inc.正在進行一次直接上市，而不是IPO：它正在註冊其股票以允許內部人員和早期投資者出售，但它不會進行大規模協調的股票發行，也不會出售任何股票。為什麼需要呢？它在2020年實現了3.22億美元的淨收入，和30億美元的經營現金流[4]；它在資產負債表上有10億美元的現金和3.16億美元的加密資產。經營成熟的加密交易所是一項良好且有利可圖的業務，帶來的收入遠遠超過成本，因此Coinbase沒有特別的理由通過出售股票來籌集資金。
它有多好？2020年，Coinbase報告了大約1930億美元的交易量上的11億美元交易收入。因此，Coinbase每筆交易收取大約0.57%的手續費。這與傳統金融系統相比如何？運營紐約證券交易所和其他許多金融交易所的洲際交易所公司在2020年報告的總收入——來自股票、期權、期貨、抵押貸款等交易和數據等其他內容約為82億美元；其中約26億美元來自現金股票交易，儘管大部分收入用於支付證監會費用和向流動性提供者提供回扣。運營納斯達克和其他許多交易所的納斯達克公司報告了56億美元的收入，其中約22億美元來自現金股票交易。Cboe全球市場報告稱，納斯達克和紐約證券交易所每天交易的美國股票超過1000億美元；我們將其四捨五入為每天1000億美元，或稱之為每年25萬億美元。因此，傳統的美國股票交易所——它們每天的交易量比Coinbase一年的交易量還要大——大約收取交易費用的0.01%。經營加密貨幣交易所至少比經營股票交易所有利60倍。
閲讀加密交易所招股説明書的樂趣當然在於風險因素。我曾經在這裏經常説的一件事是，所有加密貨幣交易所的命運就是丟失他們客户的比特幣，因為他們被外部黑客攻擊，或者因為他們的高管竊取比特幣，或者因為他們丟失了比特幣錢包的私鑰。我現在説得少了，因為加密貨幣託管問題得到了更好的理解和更好的監管，成熟的受監管交易所實際上已經連續多年沒有丟失所有客户的比特幣。因此，當Coinbase列出“與我們的業務和財務狀況相關的最重要風險”時，“我們所有的比特幣可能被黑客攻擊”僅排在第五位：
我們平台的網絡攻擊和安全漏洞，或者影響我們客户或第三方的網絡攻擊，可能會對我們的品牌和聲譽以及我們的業務、運營結果和財務狀況產生不利影響。
我們的業務涉及收集、存儲、處理和傳輸機密信息、客户、員工、服務提供商和其他個人數據，以及訪問客户資產所需的信息。我們的聲譽建立在這樣一個前提上，即我們的平台為客户提供了安全的購買、存儲和交易加密資產的方式。因此，我們或我們的第三方合作伙伴的任何實際或被認為的安全漏洞可能會：[是壞事]。
儘管它在12頁後再次出現：
我們未能保護和管理客户的法定貨幣和加密資產可能會對我們的業務、運營結果和財務狀況產生不利影響。
再次出現：
丟失或銷燬用於訪問我們自己賬户或客户持有的任何加密資產的私鑰可能是不可逆的。如果我們無法訪問我們的私鑰，或者我們遭遇與我們訪問任何加密資產的能力相關的黑客攻擊或其他數據丟失，可能會引起監管審查、聲譽損害和其他損失。
最大的風險因素與加密貨幣的波動性和需求的變化有關。其他重要因素包括監管（包括將加密資產分類為證券）、競爭、訴訟、技術等。這都是很正常的。我覺得五年前，加密交易所的頭號風險因素可能是“我們肯定會丟失所有人的比特幣並不得不關閉，提前對此表示抱歉。”現在Coinbase正處於一個甜蜜的位置，加密業務已經足夠成熟，可能不會丟失所有人的比特幣，但還不夠成熟，仍然可以收取交易量的0.57%。
我在近年來説了很多“私人市場是新的公開市場”，私人公司可以變得巨大、籌集大量資金併成為家喻户曉的名字，而不必真正上市。這是真的；Coinbase已經籌集了數億美元，成為一個巨大的加密交易所，並且達到了1000億美元的估值而沒有上市。
依然有一些特殊的合法性成為一家上市公司：你的財務報表是公開的並經過審計，你必須發佈新聞並提交給SEC監管，通常要比受監管行業中的一家龐大私人公司做更多的合規和披露工作。對於一家消費科技獨角獸公司來説，這並不是很重要——可以説這是一個劣勢——但對於一家金融服務公司來説，這就很重要了。考慮涉足比特幣的機構投資者必須擔心交易場所和託管，傳統上許多交易場所和託管方讓他們感到不安；它們並不總是有遵守法律和不丟失客户比特幣的強大傳統。但現在將會有一家比特幣交易所進行公開的SEC備案、經過審計的財務報表、上市股票以及（也許）1000億美元的估值。Coinbase一旦上市，將從“做加密貨幣的大型初創公司”轉變為“使加密貨幣合法化的莊嚴機構”。這對業務肯定是有好處的。
事情發生了
德克薩斯州電費在去監管化下高出280億美元。WeWork的紐曼將 辭去董事會一年根據擬議的協議。WeWork的亞當·紐曼將獲得額外5000萬美元在軟銀和解中。Munger批評羅賓漢和其他經紀人“骯髒”的錢。麥肯錫合夥人投票罷免領導人在阿片類藥物和其他危機之後。沙特阿拉伯首次以負利率借款隨着石油復甦。安永德國負責人將因Wirecard醜聞辭職。保羅·瑞安將加入Solamere Capital。CD Projekt遭到勒索軟件攻擊嚴重影響了《賽博朋克》更新的工作。 “我一般的想法是，如果你比埃隆·馬斯克少錢，你可能要小心了。” 火星探測器的巨大降落傘攜帶了秘密信息。創新的10歲孩子為當地的狗創建了“棍棒圖書館”。
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[1] 這是GME US 02/26/21 C800 Equity OV，採用默認假設。
[2] 明確地説，做市商並不一定要按照模型告訴他們的去做，而“常識”答案可能有些模稜兩可。可以説，某人購買了成千上萬份這些期權意味着它們獲利的概率可能比模型所示的要高一些。如果您在出售遠超出價外期權，您可能不應該盲目地遵循您的模型。這裏有一個我喜歡的故事，出自納西姆·尼古拉斯·塔勒布。
[3] 我並不是在説這個話是為了輕視！我之前聽説過T+2結算，因為我曾經是一名股本市場銀行家，這在那個小眾領域很重要。我從來沒有想過T+2結算對於清算所保證金的影響，因為在常規股票交易中的信用延期對於幾乎所有人，包括幾乎所有在金融領域工作的人來説，都是一個完全理論性和神秘的概念。您需要非常奇怪的事件才會讓它變得重要。
[4] 那個數字有誤導性；其中大部分——27億美元——是“應付客户的託管資金”變動，所以不是，比如説，Coinbase可以使用的自由現金流。但依然。
[5] 交易收入為10.96億美元，報告在招股説明書的第107頁。交易量為1,930.97億美元，報告在第14頁。
[6] 請參閲ICE的10-K的第46、54和58頁。
[7] 請參閲Nasdaq的10-K的第40頁和F-5頁。