SPACs是一個好的投資嗎？股市內部即將出現的SPAC泡沫-彭博社

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無論貪婪何時遇上現實，狂熱的市場崩潰，華爾街專家通常會承認他們感覺到了終結的來臨。他們遲來地承認，警告信號是如此熟悉，以至於很難相信有人會錯過它們。愚蠢的連鎖即將斷裂。

這種情況無法持續。今天，這些冷靜的話語再次在美國金融界中被低聲訴説，這一次是關於業務中最大的一次金錢搶奪活動之一，SPACs。

到目前為止，誰還沒聽説過SPACs呢？曾經被認為是可疑的華爾街秘術，這些公開交易的空殼公司被創立的唯一目的是與實際盈利的真實企業合併。如今，似乎每個有身份的人都在做這件事。像亞歷克斯·羅德里格斯和沙奎爾·奧尼爾這樣的體育名人；前眾議院議長保羅·瑞安；像邁克爾·克萊因這樣的華爾街大亨 —— 名單還在繼續。過去15個月的計數達到474個SPACs。它們共籌集了1560億美元。

亞歷克斯·羅德里格斯攝影師：Maddie Meyer/Getty Images想象一下GameStop的Redditor遇到“華爾街之狼”，你就會明白。這場明星雲集的奇觀將證明SPACs —— 正式上稱為特殊目的收購公司 —— 正在改變金融業務的方式，或者市場狂熱正在失控。也許兩者都有。

私下裏，越來越多的金融專業人士警告這對投資大眾將會以糟糕的方式收場。對於懷疑論者來説，唯一的問題是何時以及有多糟糕。越來越多SPAC生態系統的成員 —— 一羣對沖基金經理、私募股權交易商、銀行家、律師和各種推動者 —— 看到了過度的積累。他們指出了那些令人難以置信的估值，可疑的披露以及最令人擔憂的是，利益日益不一致。

在分歧的一邊是那些發行SPAC並且目前變得富有的人。在另一邊是那些購買SPAC並希望以後變得富有的人。證券交易委員會一直在發出警告信號。

不祥的預兆無處不在。我曾打電話給一位正在盯着一份20多個SPAC名單的私募股權高管，當時只是一週的價值。他估計有五個可能值得投資。曾經是棒球游擊手的羅德里格斯最近告訴彭博電視，他的目標是打造“SPAC的洋基隊”。房地產億萬富翁巴里·斯特恩利希特（Barry Sternlicht）思考説，他的家庭員工 —— 他那位“非常有才華的管家” —— 也可能辦得到。一家大銀行的分析師告訴我，他在考慮做一個SPAC。他半開玩笑地問我是否想加入。

“這太容易了，”他告訴我。

卡修斯·庫維（Cassius Cuvée）是其中的信徒之一。他是一位嘻哈藝人，自稱是加州奧克蘭的大麻和香檳愛好者。一位朋友向他介紹了SPAC後，他被這種投資方式吸引。之後，虛擬體育網站DraftKings Inc.通過SPAC進入股市，為理查德·布蘭森的太空旅遊公司、電動汽車初創公司尼古拉公司等公司鋪平了道路。庫維對這種投資如此着迷，以至於他錄製了一首歌曲《SPAC夢想》。他的歌曲登上了《華爾街日報》的頭版。歌詞抓住了當時的情緒：

我就像一個SPAC那到底是什麼？你可以從一開始就參與它帶來了巨大回報所以我繼續尋找並找到更多…

“我做得比我想象的要好”，Cuvée説，他聲稱他在40或50個不同的SPAC中投資了大約50萬美元。一開始他吃了點虧，但通過看電視和瀏覽Twitter來提高自己。“現在我知道我在做什麼了”，他説。

我們是怎麼到這裏的？簡短回答：緩慢地，然後突然間。SPACs最早出現在上世紀80年代，長期以來一直被貶到了粉紅表格，那裏是便士股票潛伏的地方。直到最近，它們大多被視為交易商尋求籌集資金的最後手段。

新冠疫情改變了一切，就像它改變了很多事情一樣。在今天的居家辦公華爾街上，傳統的路演 —— 那些為新股票和債券進行銷售推介的旅行式路演，已經變得稀缺。極低的利率推動了歷史性的“一切漲勢”在股票、比特幣等領域。在貪婪和無聊的推動下，數百萬業餘投資者，在社交媒體的助威下，湧入了像GameStop這樣的梗股和SPACs。

數字講述了故事。2019年，59個SPACs籌集了136億美元。到了2020年，這些數字激增至248個和833億美元。到目前為止，今年的總額已經達到了226個SPACs和近730億美元，SPACs佔據了超過70%的IPO市場。在這一過程中，像阿波羅全球管理公司和KKR & Co.這樣的知名金融機構為SPACs提供了它們長期缺乏的合法性。

觀看：Jamie Dimon、Chamath Palihapitiya和Ken Moelis談論SPAC狂潮。

自然而然，能夠找到優質私人公司進行收購的SPAC將為所有相關方帶來回報。它們通常有兩年的時間來達成交易，並使企業能夠繞過繁瑣、細節繁多的傳統首次公開募股（IPO）流程進入股市。最近最大的交易之一是電動汽車製造商Lucid Motors Inc.，在Reddit上引起了很大轟動，與由Klein創立的SPAC合併。當時，合併後的價值迅速上升至約570億美元，超過了福特汽車公司。

危險性與往常一樣，無論涉及的投資是模因股票、點子公司、次級抵押貸款還是鬱金香，都是貪婪和傲慢。基金經理表示，一些SPAC正在押注於不久前還在努力從風險偏好的私人投資者那裏籌集資金的公司。這已經成為一個賣方市場：一些企業正在從一個SPAC轉向另一個SPAC，尋找更好的條件。銀行家對這種做法有一個術語：SPAC競賽。

“人們賺了大筆錢，卻沒有意識到這種情況是不可持續的，”Kerrisdale Capital Management的創始人兼首席投資官Sahm Adrangi説，這是一家總部位於紐約的對沖基金，對包括SPAC在內的公司進行做空交易。

飛機矗立在那裏，六個黑色的螺旋槳指向天空，淡淡的光線在其銀色的外皮上閃爍。雙尾翼，形狀像飛艇，它可能看起來像是來自遙遠的星球，在“星球大戰”宇宙中才有的東西。

目前，從商業角度來看，它和絕地武士一樣虛幻。

一架Archer航空原型飛行器。這種未來主義的電動飛行器 — 或者至少是互聯網上的藝術家渲染 — 是一家名為Archer航空的年輕公司的創意。它的計劃是建造直升機類型的飛行器，可以快速、安靜地將乘客帶離地面交通，價格只需50美元就能搭乘Uber。“每天都是一次終身難忘的飛行”，它的網站承諾。

一家知名投資公司的基金經理告訴我，Archer去年找他尋求私人融資。他拒絕了。事實上，他甚至沒有安排會面。當他打開一份概述提案的PowerPoint時，他記得為什麼：對他來説，這家公司更像是一個科學項目，而不是一個企業。

儘管存在這種懷疑，Archer航空還是設法登上了備受尊敬的紐約證券交易所，就像波音或空中客車一樣。它是通過肯·莫利斯(Ken Moelis)策劃的一個SPAC上市的。肯·莫利斯是另一位著名的交易商，他已經開始為其他三家SPAC籌集資金。

Archer的好運是對SPACs，也被稱為空白支票公司的一種證明。SPACs在估值所購買的企業時有很大的靈活性。與傳統的IPO不同，SPACs可以完全基於預測來進行交易。

當我聯繫Archer的發言人時，她説公司一直在加利福尼亞的私人機場測試一個80%比例的原型。它還沒有搭載飛行員或乘客。該公司表示，到2026年將生產500架飛行出租車。美國聯合航空公司已承諾購買至少200架，前提是滿足一系列條件，以將乘客從好萊塢送往洛杉磯國際機場。Archer表示，它是該領域唯一一個已獲得訂單的電動垂直起降飛行器（eVOTL）公司。它還與一家主要的汽車製造合作伙伴合作，計劃生產電動汽車。

基本上，這對於一個SPAC來説已經足夠了。

這個數字令人瞠目結舌。就在去年四月，一輪種子融資將Archer估值為1600萬美元。摩利斯的交易使公司價值更高：38億美元。換句話説，不到一年的時間，估值增長了23,650%。

“有大量的SPAC在押注概念，而不是看實際和可預測的收入，”價值300億美元的Crescent Capital Group的聯合創始人、密爾沃基小熊隊的主要所有者馬克·阿塔納西奧在談到SPAC時説。當然，Crescent也有一個SPAC。

一個穿着海軍藍色丁字褲比基尼的女人慢慢地遊過，她的臀部被一團氣泡環繞。這個GIF的主題和附帶的Twitter帖子是：Lucid Motors，SPAC世界的潛在特斯拉。

“這支股票讓我興奮”，匿名發帖者寫道，他使用的是Dr. SPAC這個名號。“我可以這麼説嗎？”

Dr. SPAC的Twitter賬號是無數推動SPAC繁榮的社交媒體賬號之一。許多賬號有數萬粉絲。Dr. SPAC有28,000個粉絲。

Dr. SPAC的頭像是三個卡通風格的錢袋。他的個人資料顯示他是一位有着20多年投資經驗的資深投資者。資料還説他的帖子“僅供娛樂目的”。

Dr. SPAC的粉絲中包括嘻哈藝人Cuvée，他在“SPAC Dream”中讚美了一些受歡迎的新SPAC中心聲音：

我關注了Dr. SPAC和SPACWatch**我看到了…

這個領域還包括SPAC Tiger、SPAC Guru、SPACzilla和Bill SPACman（向億萬富翁投資者比爾·阿克曼致敬，他的新SPAC在尋找交易的同時已經增長了30%）。

我私信了SPAC大師，請求交談。他一分鐘內回覆了我。

六個月前，SPAC大師告訴我，他在Twitter上只有一個關注者。現在，他的關注者超過了75,000。他拒絕透露自己的身份，稱網絡上的人可能會很瘋狂和不可預測。他確實説自己是一名退休的投資銀行家，每天坐在一個有九個屏幕的辦公桌前，為自己、年邁的母親和十幾歲的兒子管理資金。他通過引導關注者閲讀從監管文件到《哈佛法律評論》文章的內容來引起對SPAC的興趣。

SPAC大師説，有關注者告訴他，他們通過SPAC賺了足夠的錢來償還抵押貸款、擺脱信用卡債務或讓家人上大學。

“太陽出來時，你要曬乾草，”SPAC大師告訴我。

儘管興高采烈，但SPAC的歷史並不站在投資公眾一邊。據貝恩公司稱，2016年至2020年間收購企業的SPAC中，有60%的SPAC落後於快速上漲的標普500指數。截至一月底，約40%的這些SPAC的股價低於起始價格。

一些SPAC表現得更好 —— 要好得多。DraftKings，這家讓卡修斯·庫維感到興奮的公司，自2019年底宣佈進行SPAC交易以來，股價已經飆升了近450%。

起步階段

2021年美國的SPAC在首日交易中平均上漲了5%

來源：彭博社

但許多其他公司表現更差，儘管看起來聲望很高。與馬丁·富蘭克林有關的一個SPAC，這位行業資深人士多年來已經發起了六個SPAC，十年前收購了一家陷入困境的西班牙媒體公司，現在幾乎已經破產。

另一家由億萬富翁蒂爾曼·費蒂塔和華爾街大亨理查德·漢德勒支持的公司，在收購了Waitr之後也遭遇了同樣的失敗，Waitr原本是一家可能成為Grubhub Inc的公司。結果導致了一場集體訴訟。在SPAC遊戲中，沒有人認為這場訴訟會是最後一場。

無論收購實際上如何進行，SPAC發起人及其華爾街支持者的勝算都很高。發起人通常會獲得20%的獎勵，行業內稱之為“推廣費”，以及其他有助於減少風險的福利。

以EV初創公司Lucid為例。作為其SPAC交易的一部分，克萊因和他的合作伙伴獲得了5175萬股股票，並以每股1美元的價格購買了4285萬個認股權證。按照市場價格，他們的股票價值約為12.6億美元。他們還有望從認股權證中賺取5.53億美元。

熱情如此高漲，以至於幾位大投資者告訴我，他們必須在一天之內決定是否投資，沒有機會進行通常的後續提問。就在Lucid確認其交易後，該公司立即宣佈其首款車型將推遲至2021年下半年。股價隨即暴跌。

至於克萊因，他剛剛完成了第七次SPAC籌資。他沒有回覆尋求評論的電話。

“對於連續發起SPAC的發起人來説，經濟激勵在於，即使他們贏了一次輸了一次，他們通常仍然是贏家，”Crescent的阿塔納西奧在談到這個行業時説。

對於華爾街銀行來説，經濟效益也很好。他們為諮詢SPAC提供了豐厚的費用，這進一步激勵他們繼續進行SPAC遊戲。例如，花旗集團近年來為諮詢克萊因的各種SPAC交易收取了約2億美元。

僅僅一年前，當大流行病席捲世界市場，關閉經濟並使紐約、倫敦和香港的摩天大樓空無一人時，很少有人會預測到SPACs會爆炸。今天，許多人感覺到這場舞會很快就會結束 — 時間不多了。

美國證券交易委員會（SEC）已經對SPACs發出警告數月。在九月份警告潛在問題之後，該機構在十二月份提出了新的指導意見，以澄清潛在衝突以及SPAC贊助商可能賺取多少錢。

“SPACs數量的迅速增加代表了一個重大變化，我們正在認真審視圍繞SPACs的披露和其他結構問題，”該機構公司融資部代理主任約翰·科茨（John Coates）表示。

頭腦冷靜的銀行家們預見到了這個結局：

在12或18個月內，隨着今天的一批SPACs接近其24個月的生命週期盡頭，一些創始人將為了收購而伸展手臂，而不是將錢返還給投資者。不得不鎖定交易，無論條件如何，都將結束輕鬆獲得資金的日子。最終，市場的大部分將被沖刷掉。

“在趕着完成交易的過程中，你不願意説這個，但人們會在盡職調查上採取捷徑，”One Equity Partners的高管格雷格·貝林法蒂（Greg Belinfanti）在最近的彭博新聲音虛擬活動上表示。

許多SPAC愛好者預測一場類似《聖經》大洪水的災難，只有足夠大容納華爾街A級人物的方舟。許多人説，SPACs將再次淡出人們的視線，被IPOs或者無論什麼新潮流所掩蓋。

“無論什麼阻止這個牛市的東西都會首先瞄準SPACs，” 勞恩斯坦律師事務所合夥人史蒂文·西瑟説。 “它們將是第一個受害者。”

在那之前，卡修斯·庫維將繼續演唱SPAC的國歌：

看我追逐紙張，我是賺錢者看我追逐紙張，我是賺錢者看我追逐紙張，我是賺錢者嘿，嘿，賺錢者賺錢者賺錢者**賺錢者