Coinbase直接上市需要$COIN股票代碼 - 彭博社

編程注意： 《金融雜貨》明天休刊，週一迴歸。

Coinbase

大型加密貨幣交易所Coinbase Global Inc. 昨天進行了直接上市，最終估值約860億美元。這裏有一個奇怪的事實：

Coinbase首席財務官Alesia Haas在週三早上的一次採訪中表示，公司選擇納斯達克的原因之一是因為該交易所提供了“COIN”作為股票代碼，而紐約證券交易所沒有提供這個選項。

“最終，他們有了COIN這個股票代碼，這對我們來説是一個非常好的股票代碼，” Haas説。

所以，首先，是的，她絕對是對的，這對他們來説是一個很好的股票代碼，當然，如果納斯達克提供了COIN這個股票代碼，他們當然不能選擇紐約證券交易所。如今金融市場並不特別理性，投資者想要一個好的股票代碼，所以你必須給他們一個。

其次，納斯達克擁有COIN這個股票代碼是多麼奇怪？據我所知， 規定 允許每個交易所永久保留一小部分股票代碼供自己使用，以及一大部分股票代碼供暫時使用（最長兩年）。你可能會認為這樣的工作方式應該是（1）交易所向一家公司推銷上市，（2）公司選擇一個交易所，（3）公司選擇自己喜歡的股票代碼，（4）交易所保留該股票代碼，（5）最終公司以該股票代碼上市。但顯然，沒有什麼能阻止一個交易所霸佔一個股票代碼，並對公司説“嘿，如果你想要唯一合理的股票代碼，就得選擇我們。” 多麼奇怪的競爭。

總之，Coinbase也是納斯達克上市的第一個大型直接上市公司。關於直接上市的一個奇怪之處在於，你不知道賣出了多少股票。在傳統的首次公開募股中，一家公司會説“我們打算出售1000萬股，我們目前的股東還會出售另外500萬股”，然後他們一次性以公司的投資銀行與公眾投資者協商的單一價格出售這些股票。然後股票開始交易，公眾投資者可以相互交易，但一般來説，公司及其早期投資者會簽署承諾一段時間內不再出售股票的鎖定期。所以那1500萬股就是你可以買賣的全部股票，幾個月內，投資者只是相互之間交易。

在直接上市中，股票只是在股票交易所開放交易。它通過開盤競價開盤，就像每天早上股票交易所的每隻股票都會開盤一樣：想要賣出的人提交賣單，想要買入的人提交買單，然後交易所的機器將它們匹配，找到一個市場清算價格。（實際上，這些機器會發送關於價格的通知，以便人們提交更多訂單，這是一個迭代過程，可能需要一段時間；Coinbase昨天直到下午1:25才開盤。）

一般來説，你會期望在開盤競價中提交賣單的唯一人是公司的私人投資者：他們是唯一持有股票的人。但在股票開盤後的一秒鐘，股票將在交易所上正常交易，會有買家和賣家。一些賣家可能是在開盤競價中購買股票並想要翻轉的人；其他賣家可能是早期投資者，在直接上市之前持有股票，決定不在開盤競價中出售，然後決定稍後——一秒鐘、一分鐘、一小時或一週後——在常規市場交易中出售。一般來説沒有鎖定期，所以他們可以隨時這樣做。如果你在股票交易所購買，你不會知道你是從一家在一分鐘前購買的股票翻轉的對沖基金手中購買，還是從在公司上市前就擁有股票的風險投資家手中購買，還是從公司創始人手中購買。

有時我從資本市場銀行家那裏聽到的一個理論是，IPO導致的股價比直接上市更高，因為在IPO中可供出售的股份較少。如果一家公司在IPO中出售其股份的10%至20% —— 這在某種程度上是正常範圍 —— 那麼供應量就不會太多；想要購買該股票的人將不得不從其他公眾股東那裏購買部分相對較少的供應量。（這有時被解釋為IPO熱潮的原因。）如果一家公司進行直接上市，那麼大部分或全部股份都可以供出售，因此供應量會更多，因此價格會更低。

Coinbase大約有1.86億股流通股[2]；它註冊了將近1.15億股用於直接上市。昨天約有8100萬股交易，平均價格為366.87美元，總交易額約為297億美元。據推測，Coinbase的私人股東昨天沒有出售8100萬股；據推測，其中大部分交易是新的公眾股東之間的交易。另一方面，在開盤交易中，有884萬股以381美元的價格出售，總價值約34億美元的股票明確來自Coinbase現有的私人股東。這是昨天現有股東出售的最小股數 —— 可以説是IPO的最小規模 —— 最大值則不到8100萬。一個廣泛的範圍。

您可以在價格走勢中看到類似的情況：股票開盤價為$381，以該價格售出了8.84百萬股；隨後股價上漲（這在供應有限的IPO中是可以預料的），然後下跌（如果更多內部人士出售股票並且更多股票可供出售，這也是可以預料的），收盤價為$328.28。如果您是早期的Coinbase股東，在開盤交易中出售了股票，那麼您做得很好；您沒有因為以低價出售股票然後看着股價上漲而“留下了利潤”。您只是以市場價格出售了股票，在一個供應不多的市場中。

SPAC回購！

AvePoint Inc.是一傢俬人公司，“是Microsoft 365最大的數據管理解決方案提供商。” 它計劃通過與一家名為Apex Technology Acquisition Corp.的特殊目的收購公司合併而上市；AvePoint和Apex去年11月簽署了一項合併協議。合併需要一段時間：與SPAC合併中的標準情況一樣，Apex的公共股東需要投票批准該交易，美國證券交易委員會尚未批准代理聲明，Apex必須向他們發送該聲明以便他們投票。正如我們在週二討論的那樣，SEC還就SPAC交易中的認股權證提出了會計問題，這可能會進一步延遲代理和交易。

與此同時，AvePoint正在繼續提供Microsoft 365的數據管理解決方案。昨天，它宣佈了第一季度的初步財務結果。它並沒有盈利，它將會有410萬至1190萬美元的虧損，但我想對於通過SPAC上市的公司來説，這還算不錯。它擁有約6500萬美元的現金。

它還宣佈了一項股票回購。關於SPAC的股票*：*

此外，今天AvePoint宣佈董事會已授權一項股票購買計劃，根據該計劃，公司可購買高達2000萬美元的Apex Technology Acquisition Corporation（納斯達克股票代碼：APXT，“Apex”）普通股，直至SEC宣佈Apex的S-4註冊聲明生效的日期。業務組合的完成仍需符合慣例的關閉條件，包括SEC審查以及Apex和AvePoint股東的批准。鑑於最近SEC就特殊目的收購公司（SPACs）發行的認股權證的會計和報告考慮發表的聲明，Apex正與其顧問一起審查其認股權證的條款，以確定適當的會計處理方式。

“這項股票購買計劃顯示了董事會對我們未來的信心以及我們致力於為股東創造價值的承諾，”江博士説道。“我們強勁的現金流和資產負債表使我們能夠通過以我們認為具有吸引力的估值降低與擬議的業務組合相關的稀釋，為我們現有股東創造價值。”

我喜歡它！[3] 在接下來的幾個月中（希望如此），AvePoint將進行首次公開募股；通過向SPAC股東出售股票，它將為自己籌集約2.3億美元，並將籌集另外2.62億美元以部分贖回現有的私人股東。[4] 實際上，它將以每股10美元的價格向SPAC股東和新的PIPE（公開股權私人投資）投資者出售約4900萬股股票，就像首次公開募股一樣，但價格是固定的，是已知的。

但現在它認為那筆交易有點過於稀釋，所以它打算回購約200萬股。由於IPO — 我是説，SPAC合併 — 還沒有發生，而且還要過幾個月才會發生，所以它會先回購股票。先回購你不需要發行的股票，然後再發行。當然。

這支股票 — SPAC股票 — 昨天收盤價為每股11.15美元，這表明Apex的公眾股東認為他們在AvePoint上獲得了一筆劃算的交易。我想這是AvePoint回購股票的一個原因，儘管這也有點尷尬；如果你以11.15美元購買股票，知道幾個月後以10美元發行，那麼你就有點浪費了每股1.15美元。AvePoint並沒有承諾購買任何東西 — 回購“將受市場條件和其他因素影響”，“AvePoint沒有義務收購任何特定數量” — 也許他們只會在股價下跌時購買。

你可以講更多憤世嫉俗的故事。SPAC的運作方式是，SPAC的股東有撤回權利：如果他們不喜歡這筆交易，他們可以要求退還他們的錢（在這裏，大約每股10.05美元現金存放在Apex的信託中）。現在股價為11.15美元，所以據推測Apex的股東喜歡這筆交易，但他們仍有幾個月的時間改變主意。如果股價跌破10.05美元，Apex股東有理由贖回，這意味着AvePoint可能會得到遠低於其期望的4.92億美元。花費2000萬美元來穩定股價 — 提供一個出價以試圖保持股價在10.05美元以上 — 可能會鞏固這4.92億美元（嗯，4.72億美元）。我並不特別相信這個故事 — 2000萬美元並不算太多，而且無論如何，當SEC批准代理聲明時，回購將終止，因此無法在最後階段支撐股價 — 但我想這是一種可能的SPAC前回購的原因。

我猜極限情況是回購所有股票。我們前幾天談過一個SPAC交易（針對Grab Holdings Inc.），SPAC信託中的資金並不是交易的重點，因為Grab從PIPE投資者那裏籌集的資金遠遠超過了來自SPAC本身的資金。在這裏，可以説SPAC信託中的資金並不是交易的重點，因為AvePoint已經在回購股份；它並不真的需要（所有）這筆資金。它需要的是上市。SPAC機制讓它可以做到這一點，即使資金只是一個附帶的考慮因素。

私募市場是新的公開市場

私募資本市場的傳統運作方式是，投資者是其投資公司的長期合作伙伴。投資者——私募股權或風險投資公司——計劃長期持有股份，很少有機會出售。由於將長期鎖定，它將希望進行仔細的盡職調查，以瞭解業務並熟悉管理團隊。它還希望獲得一些治理權利：它可能希望在董事會上佔有一席之地，以便監督其長期、不易變現的投資。由於私人公司通常年輕且不成熟，沒有上市公司的專業管理和穩定業務，那個董事會席位以及整體關係將給投資者指導和建議公司的機會。投資者不僅僅會給公司資金；它還會給予指導、聯繫和智慧。

與此同時，公司或多或少可以決定誰可以購買其股票：大多數私人公司股票是直接從公司購買的；二級市場規模較小且不流動，而且公司可以對其股票設置轉讓限制，使其無法交易。因此，公司也將尋找一個好的合作伙伴，一個瞭解其業務並能幫助其增長的人，一個可以成為有益的董事會成員。投資者將競爭於他們提供給公司的指導、聯繫和智慧的能力，以及資金。

公共資本市場傳統的運作方式是，投資者只需決定喜歡哪家公司併購買其股票。投資者——一個對沖基金或共同基金——可能計劃持有股票數天，或數年，但無論如何，它通常可以隨時出售，因此購買股票並非不可逆轉的決定。投資者可能進行一些盡職調查，或很多，但無論如何，它不會對公司提出太多盡職調查的要求：它會閲讀公司的公開文件，也許會提出一些後續問題，也許會與投資者關係或首席執行官會面，但它不會期望公司的管理團隊停下工作一週來回答投資者的問題，如果這樣做了，管理團隊會拒絕。在罕見情況下，投資者（通常是激進的對沖基金）會要求獲得一個董事會席位，但大多數投資者不會，[6]，如果他們這樣做，公司通常會對給予他們董事會席位持懷疑態度。公司有專業經理人員，已經在執行其業務；如果有投資者出現並試圖指導公司，公司會覺得很煩人和奇怪。

與此同時，公司通常甚至不會注意到新投資者購買了大量股票。你可以在股票交易所購買股票而不告訴公司；公司對此無權干涉。投資者競相投資於一家公司只是因為出價最高的人得到股票。

這些差異並非絕對。有時，上市公司會希望從私人類型的投資者（私募股權基金、戰略合作伙伴）那裏籌集大量現金，這將涉及長時間和具有侵入性的盡職調查過程。有時，上市公司會希望得到投資者的指導和智慧，並會嘗試讓該投資者加入董事會。

而且，正如我一直在説的，私人市場是新的公共市場：私人公司比過去更大、更成熟、更有價值、更有名氣、更具流動性，所有這些都應該對傳統的私人市場盡職調查和董事會席位的方法施加壓力。如果你經營一家價值400億美元的私人公司，想要籌集10億美元，而你聯繫的投資者要求與經理和客户進行數週的會議、進行廣泛的財務審查，並要求董事會席位，你可能會拒絕。“我們是一家大有名氣的公司，我們就是我們自己，”你可能會説；“如果你需要進行大量的盡職調查來了解我們，那麼你可以走了。我們知道自己在做什麼；如果你需要加入我們的董事會來告訴我們如何做我們的工作，那麼你可以走了。”

這為公共類型的投資者與私人公司進行公共風格的交易創造了機會：如果你跳過廣泛的盡職調查和治理要求，你的資金將對許多大型備受青睞的初創公司比傳統的風險投資更具吸引力，因此你將參與到好的交易中。因為你得到了好的交易，因為你得到了它們，因為你沒有花費大量時間、金錢或精力進行盡職調查和監控，所以你可以支付更高的估值，而傳統的風險投資者則為自己和其投資組合公司製造了大量工作。

因此，“交叉”投資者在高估值的情況下購買大型獨角獸初創公司的股份，而不要求傳統風險投資的許多附帶條件，風險投資家對這一趨勢抱怨不斷。

但這裏有Everett Randle在Founders Fund發表的一篇好文章關於Tiger Global，“這是一個專注於科技的‘跨界’公司，由於其創紀錄的交易速度和激進風格，在過去12個月一直佔據媒體頭條和風險投資八卦圈的話題。” Randle提出的一個觀點是，Tiger Global可以接受較低的回報，因為它更快地部署資本：如果你籌集了十億美元，並立即將其全部投入盈利投資，你將比將其存入銀行賬户並花費數年考慮要投資哪些項目賺更多的錢。（這是一種公開市場的方法：公共基金通常是完全投資的；風險投資基金通常會隨時間部署投資者資本。）

但他提出的另一個觀點是，Tiger Global根本不關心大多數風險投資者關心的許多事情，許多初創公司可能會發現Tiger Global的方法令人寬慰：

這就是Tiger可以利用的第二個過時（和錯誤的）規範/敍事 — 大多數風險/增長產品的核心銷售點是建立在基金將為初創公司提供的各種增值領域上，而實際上這些基金提供的實際價值很少或根本沒有。…

對於許多創始人來説，我還認為[Tiger Global]的功能集代表了相對於常規而言更好的資本產品，因為它缺乏由新的高度參與的投資者帶來的潛在下行風險，後者最終成為了一個負擔而不是幫助，甚至更糟糕的是最終對董事會和業務產生積極的惡性影響。

如果你是一個在宿舍裏開始公司的18歲創業者，有一位著名的風險投資家坐在你的董事會上，幫助你搞清楚如何經營一家公司可能是個好主意。如果你是一家價值數十億美元的私人公司的CEO，你可能會對自己感到滿意，並擁有你想要的董事會；你只是想要錢。一位公共投資者知道如何把錢給你。

幹得好

上週我 取笑 了精品投資銀行摩利士公司給其初級員工提供10000美元的特別獎金“鼓勵他們用於改善心理健康”。我寫道：

花2500美元“用於改善心理健康”是什麼意思？支付心理諮詢費？購買藥物？支付一個月的房租，這樣你就可以辭職尋找一份壓力較小的工作？

你可能會理解他們的意圖；摩利士公司正在直視他們年輕的銀行家，拍拍他們的肩膀，説“我們知道你難過，這裏有些錢，照顧好自己，好嗎？”但實際上這件事毫無意義。

與此同時，精品投資銀行Houlihan Lokey以更直接的方式給其初級銀行家提供用於心理健康的資金：

霍利漢洛基公司將為一些員工提供全包度假，以減輕員工在併購激增中的負擔。

“我們的團隊將用一次全球度假來慶祝我們的成就，”該公司在一份給彭博社看到的員工備忘錄中説，備忘錄中包含了一些可選擇的旅行鏈接。“不是所有人一起（畢竟還有疫情），所以無論你選擇隱秘的海灘、滑雪冒險還是烹飪體驗，選擇權在你手中。”

首先，是的，很好，這是正確的基本思路；它將給人們錢的想法與強迫他們花在自我護理和遠離辦公室的想法結合在一起。給人們$10,000的風險在於他們會償還學生貸款，並每晚工作到凌晨3點直到爆炸；給他們一個免費的假期增加了他們度假的機會。“這家精品投資銀行還將向美國的分析師提供一次性$10,000的獎金”，這也有助於。

其次，這些就像…預先選擇的套餐度假？（Litquidity 有備忘錄；上面寫着“點擊可用旅行的鏈接，選擇適合你的套餐。”）噢，不。這裏的高雅之舉是説“去度個美好的假，用公司信用卡刷單子。”[8] 然後每個人都可以選擇他們想要的度假方式，他們會比與公司選定的套餐交易更快樂。理想情況下，你甚至不指定價格限制，假設你的銀行家們可以自己解決。有些人會微妙地競爭儘可能少地花公司的錢，而其他人則會微妙地競爭儘可能多地花公司的錢而不被解僱，實際上，這兩項競賽的贏家都將在銀行業取得成功。極度的節儉和敏感性，以及極度的奢侈和突破界限，都可以很好地發揮作用；你不想要的是温和的膽怯。

第三，想象一下讀到這份備忘錄時的情景，你的胃突然一沉，“我們團隊將用全球度假來慶祝我們的成就”，然後鬆了口氣，“不，不是所有人一起。” 在英語中，沒有比“我們團隊將用全球度假來慶祝我們的成就”更可怕的詞語了，但事實上這很好，而且實際上很好！就像喜劇寫作一樣，這份備忘錄是一份不錯的工作。

NFTs

好吧 這有點好笑：

定價過高，第一個高端時尚品牌，其價值存放在NFT而不是服裝中，很高興地宣佈，該公司的第一個由NFT驅動的服裝作品剛剛在Blockparty.co上以創紀錄的26,000美元售出，打破了有史以來在初次銷售中售出的最昂貴連帽衫的世界紀錄。

這款獨一無二的連帽衫配有Overpriced專利待掃描的V碼，使觀眾可以通過智能手機上的彈出圖像鏈接在公共場合佩戴、驗證和展示他們獨特的NFT。如果連帽衫在任何時候丟失、被盜、損壞或出售，V碼可以被作廢，新的連帽衫將被寄送到新主人選擇的地址，從而成為新的真品。

有一張連帽衫的圖片，看起來…我猜看起來花了26,000美元，因為它又俗氣又醜，上面還印有髒話。我收到的推銷郵件説“價值存放在NFT中，而不是服裝”，“觀察者可以掃描服裝以顯示NFT，看到連帽衫的價格，以及查看服裝的所有權鏈。” 我想你也可以賣一件非NFT的連帽衫賣給26,000美元，然後留下價格標籤，但這樣你就可以展示你在汗衫上花了多少錢，使用區塊鏈的不可變代碼。

我經常取笑非同質化代幣，但公平地説，大多數創造非同質化代幣並將其以一大堆錢出售的人也在取笑它們。比如，NFTs 大多是一個笑話，這個笑話總是“我簡直不敢相信有人會買這個東西”，而購買這個東西的人通常也是在這個笑話中。“啊哈哈哈，看看我有多少錢，這太荒謬了”，這是他們這個笑話的一面。這裏有一個關於蘇富比拍賣行出售NFT的故事，昨天結束了：

另一件作品“像素”以 140 萬美元售出，並吸引了許多頂級 NFT 藝術收藏家的競標，部分原因是其中灰色單色代表一個像素，數字圖像的基本單元。競爭縮減到三個出價者，他們花了一個半小時以上以小額遞增的方式進行激烈競爭，有些出價甚至低至 50 美元，最終加密藝術收藏家 Eric Young 贏得了這件作品。藝術家在比賽進行得很漫長時通過推特發佈了蝸牛的圖片，並稱其為“像素規模的競價戰”。

花 140 萬美元買一個灰色像素當然比花 26,000 美元買一個醜陋的衞衣更加炫耀（而且更好笑）；沒有人能看到你穿着這個像素並掃描一個代碼來發現你花了多少錢買它，但重要的人會知道。或者他們不會知道，我不知道，誰在乎，你會自己笑着，擁有一堆錢，買了一堆 NFT 之後還剩下多少。

另外，如果你看一下像素的實際競標歷史，都是一些，嗯，有趣的數字。最終競標價為$1,355,555，這並不特別有趣，但在蘇富比的拍賣中仍然奇怪，通常它們會以更圓滑的增量變動。早些時候有一個競標價為$1,337,420.69，這是所有互聯網笑話數字的串聯。購買NFT的目的不僅僅是證明你可以在絕對無意義的東西上花費大量金錢；你還應該，理想情況下，證明你可以在無意義的東西上花費大量且有趣的金錢。你需要有幽默感和一種優雅的態度；你需要眨眼間揮舞你的一堆錢。

事情發生了

花旗展示SPAC肌肉，實現創紀錄利潤，新CEO下。美銀股價下滑，低迷的貸款增長抵消交易狂潮。比特幣和狗狗幣價格創紀錄，Coinbase上市。對於麥道夫受害者，“悲劇仍在繼續”在騙子去世後。拜登對俄羅斯實施制裁，限制購買新債務。中國的非常糟糕銀行：深入華融債務危機。新加坡交易員豪華生活據稱由$7.4億欺詐支撐。戴爾計劃分拆$520億在VMware的股份。古普塔分割商業帝國以謀求英國新冠貸款。“但一匹野馬如何幫助工作場所的生產力？”

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[1] 我認為對於做空者來説，很難提交訂單；他們怎麼能夠證明他們有借入股票的位置？我想你可以想象一個做市商在開盤競價時做空，但為什麼呢？

[2] 請參閲其招股説明書的第80頁。（相關數字是普通股A類加B類“已發行和流通股份，按照法定程序。”）

[3] Andrew Walker在Twitter上向我指出了這一點。

[4] Apex在其首次公開發行中籌集了3.5億美元，現在其信託中大約有3.519億美元（請參閲合併代理草案的第240頁）。除了SPAC之外，還有一筆承諾的1.4億美元PIPE（公開股權私人投資）來自機構投資者，總共從交易中籌集了約4.92億美元的款項。其中，2.62億美元將用於現有AvePoint股東的現金考慮；其餘部分將用於合併公司的資產負債表。我對SPAC的模型是現有公司只是向SPAC出售股票；根據這個模型，AvePoint向SPAC股東和PIPE投資者出售了2300萬股，AvePoint的現有股東向他們出售了2600萬股，總共獲得了4.92億美元現金。（儘管他們也免費向SPAC的發起人提供了一些股份。）請參閲合併代理草案的第17頁和第18頁，瞭解資本結構的詳細情況。

[5] 不是真的；你有什麼替代方案嗎？等到合併之後再計劃回購股票？你可能認為你的公司很棒，股票只會從這裏上漲，所以最好現在以11.15美元回購，而不是以後以15美元回購。目前以10美元發行的股票成本已經沉沒，儘管尚未發生；如果你認為股價會從11.15美元上漲，那麼最好現在買入。

[6] 部分原因是因為作為董事會成員獲取內幕信息可能會限制他們的交易能力：流動性通常是比治理更好的風險管理工具。

[7] 不好的消息是，雖然私人公司的流動性通常比過去要好，但並不總是很好。你仍然將資金鎖定在一項不太審慎或控制不足的不流動投資中。在許多情況下，你有點假設其他早期投資者已經對公司進行了審查並擁有控制權，並最終會推動公司上市。

[8] 當我是一家非常賺錢的律師事務所的初級律師時，標準做法是在一項特別困難的交易期間或之後，合夥人會對助理説“帶你的另一半去一家好餐廳，用公司的卡刷單子。”在為合併諮詢發送了大約400萬美元的賬單後，這對公司的財務狀況來説只是個舍入誤差，但這是一個不錯的、成熟的舉動。