金融要聞：AMC推出爆米花 - 彭博社
Matt Levine
美國電影公司
所以交易可能是買入一些AMC股票，以當前瘋狂的價格，等待五分鐘直到價格更加瘋狂，然後將其轉售給其他人。這大致被稱為“動量交易”，它有明顯的風險。股價在你賣出之前可能會下跌，這是主要風險。但還有其他更多的技術不便之處。如果你想買入大量的AMC股票，這需要一些時間。並不是很長的時間 — 在過去的10天裏，AMC每天平均交易約64億美元的股票 — 但還是需要一些時間。另外，如果你買入大量的AMC股票，你可能會推高價格，使你的股票更昂貴。這可能不是一個大問題（再次強調，AMC每天交易數十億美元的股票），甚至可能對你有好處（“給火加柴”），但這會增加你的風險。如果情緒在你積累並競拍價格上漲的時候轉向股票，你將會損失更多資金。
你想要的是（1）一次性購買大量股票（2）而不會對價格產生太大影響（3）同時仍然為火上澆油。例如，如果你可以在正常交易時間之外從公司外購買大量股票，並且可以支付比前一交易日收盤價稍高的溢價（動量！），然後公司可以發佈新聞稿説你的錢“將用於尋求創造價值的收購”和“將使我們變得積極”，並且“現在是AMC再次進攻的時候”，那麼當正常交易開市時，股票可能會再次上漲，你就可以賣出股票獲得快速利潤。
這是……這都不是投資建議，它並不完全合理，存在明顯問題。主要問題仍然是股票可能會下跌。它可能會下跌，因為它總體上非常波動，但通常公司宣佈它們要出售大量股票時，股價會下跌。此外，當你轉售所有股票時，你可能會預期你的出售會使股價下跌。但我們生活在不正常的時代，AMC不是一隻正常的股票，而Mudrick Capital Management LP 正是抓住了這次交易的機會：
即使在Reddit的日間交易員今年將AMC Entertainment Holdings Inc.的股票推高了1,400%之前，Jason Mudrick一直在告訴公司應該利用這次瘋狂的漲勢通過出售股票來維持業務。
現在Mudrick已經幫助AMC做到了這一點，通過購買2.3億美元的股票有效地資助了公司最大的一次股權發行，然後立即在公開市場上拋售，獲得了可觀的利潤。與此同時，他的公司告訴客户，他們出售是因為AMC被嚴重高估了。AMC在盤後交易中上漲了18%……
通過向單一持有人出售股權來籌集現金在美國市場相對罕見。而在購買後立即翻轉股票的持有人幾乎是聞所未聞的——通常買家是一家現有股東，試圖向市場傳遞穩定的信息。Mudrick在AMC出售中的角色與公開發行的承銷商有些相似，他們購買股票的特定目的是將其轉售給投資者。
Mudrick的參與“對AMC在過去一年的生存至關重要，所以他們向他們伸出援手並不足為奇，”Oanda Corp.的高級市場分析師Edward Moya在一條消息中説。“現在正是進行資本籌集的絕佳時機，因為零售交易員大軍對AMC籌集資金用於收購和投資感到興奮。”
他們顯然也忽略了Mudrick對AMC估值的悲觀看法。儘管週二Mudrick出售消息傳出後股票短暫動盪，但當天收盤時仍上漲了23%，報32.04美元。
我喜歡它。對於 AMC 來説，Mudrick 購買股票是個好消息。對於 AMC 來説，Mudrick 出售股票也是個好消息。沒有什麼重要。
此交易的傳統方式也許是通過 市場定價發行：而不是將股票賣給 Mudrick 再轉售給熱衷的模因股票交易者，AMC 可能會聘請一家投資銀行將股票賣給熱衷的模因股票交易者。然後，如果股票在銀行出售時上漲，AMC 將獲得收益，而不是 Mudrick。AMC 在去年12月這樣做了，而且在 今年4月也這樣做了；我不知道為什麼昨天沒有這樣做。可能是讓 Mudrick 轉售股票而不是高盛集團更 有趣，而做有趣的事情會讓股票上漲更多。[1]
説！到！哪個！
AMC Entertainment Holdings, Inc. (NYSE: AMC)（“AMC”或“公司”）今天宣佈，它正在推出 AMC Investor Connect，這是一項創新的主動溝通計劃，將使 AMC 與其龐大的熱情和熱情的個人股東羣體直接溝通，以使他們及時瞭解重要的公司信息併為他們提供特別優惠。在過去幾個月裏，AMC 的零售股東基數已經增長到超過 300 萬名股東。鑑於如此龐大的零售股東數量，AMC 正在採取一種開創性的投資者關係和投資者溝通新方法。…
[首席執行官亞當] 阿倫補充説：“在我擔任 AMC CEO 的五年多任期中，我為我與 AMC 的所有者建立的關係感到自豪。通過 AMC Investor Connect，即使我們的股東現在達到數百萬人，與他們建立關係的努力將繼續。畢竟，這些人是 AMC 的所有者，我為他們工作。”
從今天開始，股東可以註冊 amctheatres.com/stockholders 接收特別優惠和投資者更新。從今天開始註冊的投資者和未來幾周註冊的投資者將在今年夏天觀看美國 AMC 影院電影時獲得一份免費的大爆米花。該優惠將在他們的 AMC Stubs 獎勵賬户中提供。
是的。我沒有筆記，那太完美了。“如果你購買AMC股票，就會附贈爆米花”是迄今為止世紀最偉大的資本市場創新。我曾在投資銀行工作，構建股票衍生品和股票掛鈎證券，幫助公司籌集資金和優化他們的資本結構，回想起來我們真是白痴。“如果我們利用有條件支付債務工具規定來增加30年不可贖回5年可轉換債券上支付的非現金利息的税收抵免”，我們當時想，像傻瓜一樣，而實際上優化股本籌資的方法是加入大桶爆米花。
截至今天上午11點，AMC的股價上漲了28%，至40.42美元，創歷史新高。自5月初以來上漲約300%，年初至今上漲約1800%。爆米花！
我們將在下一節中談論，很抱歉，關於埃隆·馬斯克。馬斯克是這裏的先驅；我曾經寫道：
如果2021年股東價值的實際來源是好推文呢？埃隆·馬斯克將特斯拉公司打造成了一個價值600多億美元的公司，部分原因當然是通過大膽押注電動汽車，然後打造出優質產品，但也是通過不停地發推文，成為一個怪異的民間英雄/惡棍，並吸引了大量零售投資者的追捧，他們熱情地抬高股價併為特斯拉的項目提供資金。“馬斯克的不受限制的推文使得特斯拉比歷史上幾乎任何一家公司更容易獲得融資，”我在週一寫道；這也讓他的股東賺了很多錢。當人們想要購買你的股票時，股價會上漲，創造股東價值。當人們想要購買你的股票是因為你在推特上既幽默又討厭，他們感到與你有個人聯繫，股價會上漲，創造股東價值，就像他們想要購買你的股票是因為對未來現金流的預期一樣。股東價值就是股東價值。
這還沒有出現在教科書中，但將會出現。…其他CEO肯定會向馬斯克學習，對嗎？其他人肯定也學到了吧？
一月份，AMC和GameStop Corp.成為了主要的模因股票；零售交易者購買它們是為了取悦朋友們在Reddit上，從它們瘋狂的勢頭和空頭擠壓的前景中獲利。GameStop在接下來的幾個月裏對所有這些都感到非常尷尬，並刻意避免談論這些。AMC則更傾向於這一點。Aron上了一個YouTube節目抱怨做空者。他發推文。他正在用他的股票贈送爆米花。他在每一個機會上都在擊中零售買盤。他已經以極具吸引力的條件籌集了大量股本融資，幫助AMC不僅度過關閉其電影院的疫情，而且“再次進攻”。他通過培養新強大股東基礎的狂熱熱情，通過用奉承、新聞稿和爆米花來迎合他們，為AMC創造了數十億美元的股東價值。 “畢竟，這些人是AMC的所有者，我為他們工作。” 他做得很出色！
哦，還有，令人發笑的是，AMC最大的問題是它幾乎沒有股票可出售了？AMC此時的正確企業融資舉措是繼續出售股票直到股價下跌；如果這意味着出售價值500億美元的股票，然後，比如，購買eBay Inc.或其他什麼，那就好，無所謂。如果人們願意給你免費的錢，你應該接受！不幸的是，AMC的公司章程只允許發行524,173,073股普通股，而且（在Mudrick交易之後）已經發行了500,780,240股。除非股東們投票允許其發行更多股票，否則它幾乎無能為力。它在三月份要求他們這樣做，尋求再發行5億股，但後來在四月撤回了請求，可能是因為它無法獲得足夠的支持。
但是AMC仍然考慮擴張；昨天宣佈Mudrick交易時，阿倫説：“這筆交易突顯了我們擁有一些授權股本以便在股東價值創造機會出現時機會主義地利用的真正價值。” 是的，如果你是一家特長於出售股票的公司，那麼賣光了股票真是一件遺憾的事情。
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這是真實的嗎：
持有“Baby Shark”病毒式YouTube歌曲製作人的股東三星出版社在埃隆·馬斯克發推特提到這首兒童流行歌曲後大漲。
這家首爾公司的股票，也就是擁有該歌曲製作人SmartStudy Co.第二大股份的公司，股價上漲了多達10%，達到了自5月7日以來的最高水平。這些漲幅幫助該股票自2018年底以來翻了四倍以上，因為這首歌變得流行起來。甚至上個月還發行了以這首歌命名的加密貨幣。
週三亞洲交易時段，馬斯克發推文稱“Baby Shark壓倒一切！比人類的觀看次數還多”，並附上了一段視頻剪輯。他的推文引發了三星出版社股票的上漲，再次突顯了特斯拉聯合創始人對從比特幣和狗狗幣等加密貨幣到所謂的模因股票等資產的影響力。
首先，“寶寶鯊魚”可能是目前最知名和最流行的……人類……文化遺產？……了；馬斯克鏈接的YouTube 視頻已經有大約 87 億次觀看。但你已經知道這一點，因為你生活在 2021 年的地球上，而這個 YouTube 視頻是世界上最著名的物體。馬斯克發推説“寶寶鯊魚”很受歡迎並沒有為你提供任何新信息。
他也不太可能讓它變得更受歡迎。截至今天上午 11 點，馬斯克的推文——回覆了南方公園的推文，來吧——只有不到 800 條轉發和大約 8500 個贊，使其大約只有“寶寶鯊魚”受歡迎的百萬分之一。在我打這句話的時候，比起在 Twitter 上的人數，更多人做了大大張開雙臂的“爸爸鯊魚”舞蹈動作，可能。
如果你知道 SmartStudy Co. 製作了“寶寶鯊魚”，或者三星出版社是 SmartStudy Co. 的第二大股東，那太好了；我不知道。但如果你不知道，馬斯克的推文也沒有提到，所以對你來説也沒有提供任何新信息。
我不認為你可以公平地或不公平地解讀馬斯克的推文暗示着“特斯拉將收購三星出版社”或“SpaceX 將與三星出版社達成商業合作，根據合作，“寶寶鯊魚”將成為前往火星的四個月旅程的獨家配樂”，儘管我打這句話時感到一種可怕的預感，這可能會發生。
問題在於，很難將任何版本的有效市場假説與事實相協調，即埃隆·馬斯克通過發推特稱讚一首病毒YouTube歌曲，就能實質性地推動該歌曲發行商的第二大股東的股價。我們需要一個替代假設。幸運的是 — 不，我在開玩笑，這實在是不幸 — 幸運的是我已經提出了埃隆市場假説，該假説認為“現在金融運作的方式是，事物的價值不是基於它們的現金流，而是基於它們與埃隆·馬斯克的接近程度。”如果埃隆·馬斯克發推特稱讚一首歌，與該歌相關的任何公司的股票都會上漲，不是因為埃隆·馬斯克的推文對公司未來的現金流有任何意義，而是因為埃隆·馬斯克的推文本身就是一種價值來源。我也不喜歡這種情況！但它符合事實。
在現代金融的核心問題中，埃隆·馬斯克的Twitter賬號：還記得去年他發推特説“特斯拉的股價我認為太高了嗎”嗎？那是在他與美國證券交易委員會簽署和解協議後發的，承諾不會在未經特斯拉律師同意的情況下發表任何關於特斯拉的實質性內容的推文。（因為他之前在Twitter上假裝要將特斯拉私有化而惹上了麻煩。）然後他明確表示，他從未打算讓特斯拉的律師審查任何推文，並繼續發佈關於特斯拉的實質性內容。
所以當他在推特上發表“特斯拉的股價在我看來太高了”之後，當然是沒有經過特斯拉律師的同意，股價下跌了，自然要問的問題是：他會因違反和解協議而惹上SEC的麻煩嗎？我認為不會。我寫道：
所以他發了一條未經批准的推文，導致股價下跌了10%，糟糕。這是否違反了他的和解協議？讓我這樣説吧：我不認為SEC會對此採取任何行動。上次SEC因為馬斯克違反了他的推特和解協議而上法庭抱怨時，他明顯違反了協議，但他們仍然沒有得到太多結果。馬斯克的律師進行了強有力的辯護，認為過於廣泛解釋協議將侵犯馬斯克表達自己的第一修正案權利。那是在馬斯克發表了關於特斯拉生產數字的事實性聲明後，特斯拉不得不進行更正。在這裏，馬斯克發表了關於市場估值的個人觀點。我不假裝理解第一修正案如何適用於證券欺詐，我不知道是否有人理解，但我相當確定SEC會遠離這個問題，而且是完全正確的。
嗯，我錯了。事實證明SEC 確實對此採取了行動。《華爾街日報》報道稱，SEC 給特斯拉寄了一封措辭強硬的信：
在2019年和2020年寄給特斯拉的信件中，SEC表示，馬斯克寫的關於特斯拉太陽能屋頂產量和股價的推文沒有經過特斯拉律師的必要預先批准。這些未被報道的通信突顯了美國最高公司監管機構與馬斯克之間的持續緊張關係，即使在與該機構達成欺詐和解之後，馬斯克仍公開嘲笑SEC。
SEC在2020年5月告訴特斯拉，該公司未能“執行這些程序和控制，儘管馬斯克多次違反”。該信件由SEC舊金山辦公室的高級官員史蒂文·布克霍爾茲簽署，補充説：“特斯拉已經放棄了法院命令要求其履行的職責。”…
特斯拉告訴該機構，其律師沒有審查過那條推文，該公司將其描述為不需要授權的“個人觀點”，根據SEC的通信。當SEC尋求與該推文相關的記錄時，特斯拉表示沒有，該機構在2020年5月8日寫給特斯拉的信中寫道。馬斯克的推文涉及公司的財務狀況，這是一個受政策約束的話題，SEC寫道。
“面對馬斯克多次拒絕將他在推特上的覆蓋書面溝通提交給特斯拉進行預先批准，我們對特斯拉多次確定沒有違反政策的決定感到非常擔憂，因為據稱有例外情況，”SEC在那封信中寫道。
特斯拉的外部律師在當月稍後回應説，發表關於特斯拉股價的推文不在協議範圍內，根據《華爾街日報》另外獲得的一封信的副本。律師表示，監管機構試圖通過“無休止地重疊的調查”“騷擾特斯拉並讓馬斯克保持沉默”。
就這樣了，只是一封措辭強烈的信。我必須説，我認為在這場爭論中我佔了上風。馬斯克發了一條關於特斯拉的可能具有實質性的推文，證券交易委員會向特斯拉寄來了一封關於它是如何嚴重違反協議的雷厲風行的信函，而特斯拉回復了一封信，大意是“吶吶吶，你們能怎麼辦”，答案是什麼也沒做。最好一開始就什麼都不做！如果我是負責特斯拉的高級證監會官員，看到埃隆·馬斯克發推文説股價太高，我會寄一封信給特斯拉，説“哈哈，幽默，你們這些頑童。”你不會改變馬斯克的行為，也不會上法庭，為什麼要因為無效地抱怨而讓自己難堪呢？
我意識到這不是一個很好的監管系統，但我也想提出埃隆·馬斯克發推文“特斯拉股價太高，我認為”實際上並不需要一個很好的監管系統。就讓它過去吧，你懂的？
在馬斯克的推特中，我的彭博觀點同事諾亞·史密斯提出，（1）埃隆·馬斯克發推文胡言亂語是因為這有利於特斯拉籌集資金，（2）這是由於美國資本市場的短期主義。我認為，史密斯的第一個觀點很明顯是對馬斯克推特效果的描述（“馬斯克的不加約束的推文使特斯拉比歷史上任何一家公司更容易獲得融資”等等），儘管對我來説不太清楚馬斯克是出於戰略考慮發推文以達到這種效果，還是隻是因為好玩和衝動。至於史密斯的第二點——發推文胡言亂語是繞過美國資本市場短期關注的一種方式，讓馬斯克能夠以有利條件籌集長期項目資金而不太擔心季度收入——我不太確定，但我承認馬斯克的推特確實分散了人們對特斯拉季度業績的關注。“他們想要短期新聞，我就給他們短期新聞，看看，我可以發推文關於‘寶寶鯊魚’，”馬斯克可能會理性地想。
VC估值
如果你經營一家投資於公共股票的對沖基金，你的淨資產價值就是每天交易結束時你的股票交易價格。當你報告一個月的業績時，你會拿月底的股票價值減去月初的股票價值，這就是你的收益。你可以告訴你的投資者你賺了多少錢，他們可以相信你，你可以根據你的業績收取績效費用並基於你的結果籌集新資金。
如果你經營一家投資於非流動信用工具的對沖基金，情況就會更加困難；市場價格並不總是可觀察到的，你有一些自主權來確定自己資產的估值。在這種情況下，你有一些動機去作弊：估值越高，你的業績就越好，你可以收取更多費用。而且有很多對於涉嫌作弊的對沖基金的案例。
如果你經營一家投資於私人公司的風險投資基金，根本就沒有市場價格。沒有人知道你的投資組合價值是多少：你以某個估值投資於私人公司，然後等待多年，直到這些公司被出售或上市，證明它們的價值。沿途沒有每日股價告訴你你的表現如何；也沒有市場價值調整。
好消息是每個人都知道這一點，所以風險投資基金大多沒有基於市場價值調整的費用結構。因此通常沒有作弊的動機。你的管理費用是基於承諾資本，而你的績效費用是基於實際返還給投資者的資金，當你退出投資時（當公司上市或被收購時）。因此，如果告訴投資者你所有公司的價值翻倍了，你不會賺取任何額外的錢。
有一個理由可以作弊，那就是：如果你想要籌集一個新基金，告訴新投資者你之前的基金表現良好是有幫助的。顯然，一種方法是有很多大筆退出交易，但是（1）那很難，（2）需要時間，而且你可能在退出舊基金中的所有投資之前就會籌集新基金。另一種方法是大幅提高你的舊投資價值：“我們投資的所有公司價值已經翻了三倍，所以我們為我們的投資者賺了很多錢。”但你不能隨便編造這個；你需要一些證據表明價值上升了。例如，如果這些公司以更高估值籌集新一輪的風險投資，那將有所幫助。而它們做到這一點最簡單的方法就是從你這裏籌集資金。如果你以10億美元的估值投資一家公司，然後再以30億美元的估值再次投資，你的第一筆投資增長了200%，所以你是一個非常成功的投資者，這應該有助於你向投資者推銷你的新基金。
也就是説，如果你經營一個對沖基金並投資於公共股票，你不能選擇這些股票的價值：市場會決定。如果你經營一家風險投資基金，你可以決定你投資公司的價值；如果你希望價值上升，你只需要以更高的估值給這些公司更多的資金。
這是眾所周知的事情，在WeWork輝煌時期，我們都開過很多玩笑，關於軟銀集團的願景基金不斷將其投資組合公司的估值翻倍。這裏有一篇名為“爭相籌資：籌資壓力是否激勵戰略性風險投資交易定價？”的新論文，作者是Nick Turner、Jason Zein和Peter Pham：
我們提供證據表明，風險投資家（VCs）會在新的籌資事件周圍戰略性地增強其當前基金的中期表現。利用新穎的投資輪次級定價數據，我們記錄到，在籌集另一筆基金之前，VCs傾向於以異常高的估值步增投資於其現有投資組合公司的後續融資輪次，相對於同一公司後續融資輪次的估值步增。這種模式無法通過交易和投資者特徵來解釋，並且在多個VC同時籌集新基金時加強。以高輪次價格投資會導致在基金級別報告的季度投資組合IRR更高。總的來説，我們的結果質疑基於投資輪次定價的投資組合估值的真實性，特別是當VC面臨籌集新基金的壓力時。
最好的部分是這種效應“在多個VC同時籌集新基金時加強”：我之前説過你可以選擇你的投資組合公司的估值，但這是一個有些理想化的描述；實際上，公司通常會從一組VC那裏籌集資金，而且（除非你是SoftBank）你可能無法自行確定價格。但是如果所有風險投資家都在籌集新基金，那麼他們都希望新輪次的價格高，因此價格就會高。
此外，這裏有一段關於SoftBank和“獨角獸色情”的論文段落：
我們研究的NAV通脹渠道的可信度得到了行業中觀察到的軼事的強調。例如，2019年彭博社的一篇文章描述了Softbank集團的VC投資，特別是在WeWork的後續融資輪次可能以誇大的價格進行，以可能推高Softbank的VC投資組合的賬面估值。文章引用了一位私募基金首席執行官對這種做法的描述，將其描述為一種常見的籌款工具：“他們誇大估值以獲得更高回報，以向投資者展示良好的形象。這種籌款機制本質上就是獨角獸色情。”
事情發生
SPAC回撤壓力迫使創作者尋找優質合併。世界如何物盡其用。 萊昂·布萊克被控誹謗和性暴力。價值1000億美元的 碳抵消市場正努力誕生。將 碳抵消變成大宗商品交易的吸引力。私募股權考慮將經理人薪酬與ESG績效掛鈎。瑞士信貸計劃對軟銀提起訴訟，涉及Greensill。羅賓漢增加新董事以推動IPO推動。現金充裕，初創公司提前聘請首席財務官。 商務旅行正在迴歸。
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[1] 還有另一個問題，那就是：假設股票大幅下跌，明天或下個月或其他任何時間。那麼穆德里克將處於尷尬的境地：它從公司那裏購買股票，立即轉售給零售投資者，就像傳統的“承銷商”一樣，並且在轉售股票的同時還在説它定價過高。承銷商對他們承銷的公司的任何虛假陳述都要承擔法律責任。如果 AMC 的股票大幅下跌，某位律師會辯稱（1）AMC 在某種程度上未能披露導致股價下跌的事情等，（2）穆德里克承銷了這次股票發行，因此對 AMC 的失誤負責，以及（3）這一切都是穆德里克和 AMC 之間共謀出售定價過高的股票。我並不認為這會是一個很好的法律或事實理論，但我相信某位律師會嘗試。