金融消息：AMC有更多股票要出售 - 彭博社
Matt Levine
編程説明： 《金融雜事》明天休刊，除非AMC做了什麼特別瘋狂的事情。週一會恢復更新。
A! M! C!
早在週二，AMC Entertainment Holdings Inc. 宣佈已將2.3億美元的股票賣給了一個名為Mudrick Capital Management LP的對沖基金。由於持續瘋狂的零售投資者熱情，AMC的股價上漲，Mudrick立即將股票以盈利的價格拋售到不斷上漲的市場中。這看起來是一筆不錯的交易 — 昨天我説過這是一筆不錯的交易 — 但後來股價繼續上漲，到昨天下午看起來就不那麼好了。《CNBC的這則頭條新聞稱：“Mudrick Capital可能因提前拋售AMC而錯失了超過3億美元的利潤。”這篇CNBC的報道説。好吧，有得有失。
這筆交易讓我感到困擾的一點是：為什麼AMC要賣給Mudrick呢？為什麼不直接賣給那些狂熱的零售投資者呢？我寫道：
進行這筆交易的傳統方式應該是通過市場交易：AMC可以聘請一家投資銀行將股票賣給那些狂熱的模因股票交易者，而不是賣給Mudrick再由其轉售給這些投資者。然後，如果銀行在賣出股票時股價上漲，AMC將獲得收益，而不是Mudrick。AMC在去年12月和今年4月都這樣做了；我不知道為什麼昨天沒有這樣做。
答案是它今天正在這樣做！
2021年6月3日，AMC Entertainment Holdings, Inc.（“公司”）與B. Riley Securities, Inc.和Citigroup Global Markets Inc.簽訂了股權分銷協議（“股權分銷協議”），作為銷售代理人（每個代理人為“銷售代理人”，合稱為“銷售代理人”），從時間到時間通過“市場”發行計劃（“發行”）出售公司的普通A類股票，每股面值$0.01，最多11,550,000股。
AMC繼續做出了了不起的事情。昨天，它宣佈，為了感謝其零售股東，將為每位股東贈送一份免費的大爆米花[1]；今天它正在出售更多股票。昨天，股價收盤價為$62.55。如果以這個價格出售所有的1150萬股，將獲得大約7.22億美元。這是很多爆米花！實際上，這比AMC在過去三年中花在食品和飲料成本上的支出還要多。好交易。
當然，$62.55只是一個數字；今天早上，AMC的股價在盤前劇烈波動，然後開盤價為$58.10 — 低於昨天的收盤價，儘管也要公平地説，高於昨天之前的歷史最高交易價。上午11點左右，股價約為$45；當您閲讀此文時，它將是另一個隨機數字。AMC最終可能以每股約$60、$30或$200的價格出售這些股票，我不知道。對他們來説，這是一次有趣的冒險。
這是一段來自AMC的風險因素的精彩段落：
從2020年1月1日至2021年6月2日，我們以市場價格、轉換B類普通股、轉換票據、票據交換、交易費支付和股權授予解鎖的方式發行了449,307,737股A類普通股。截至2021年6月2日，已發行並流通的A類普通股為501,780,240股。這些發行的稀釋效應部分被取消了51,769,784股B類普通股。本次發行將使我們的A類普通股增加最多11,550,000股。
一年前的今天，AMC擁有52.5百萬股A類股票（總股本為104.3百萬股）。今天的發行後，將有513.3百萬股流通。AMC的A類股票中，百分之九十，總股本中，百分之八十是在過去12個月內發行的。其中一部分是出於絕望：在2020年底和2021年初，由於疫情導致影院關閉並且債務壓力，AMC通過以接近歷史最低股價出售數千萬股而稀釋了股東權益。現在的一部分是滑稽的喜悦機會主義：在2021年6月，隨着零售“猿”們熱情地抬高股價，AMC將以歷史最高價出售數百萬股。2021年第一季度，AMC通過市場交易共出售了約1.87億股，募集資金約5.97億美元。平均價格約為每股3.19美元。現在它正在發行1155萬股，大約是第一季度出售的百分之六，昨天收盤時價值7.22億美元。它將從這次發行中獲得更多資金，相當於第一季度出售的6%的股票。
風險因素繼續討論了AMC最緊迫的公司財務問題，即它幾乎用完了授權股份。正如我們昨天討論的那樣，AMC的公司章程允許其發行最多524,173,073股普通股；如果它出售本次發行的所有股份，將有513,330,240股流通股。這意味着它將來還可以發行約1080萬股，儘管我的計算並不精確；像大多數公司一樣，AMC還保留了一些股份用於在其高管股權激勵計劃下發行，因此今天之後它實際可以出售的股份數量可能確實很少。
我希望是1。我希望在完成這次發行後，AMC宣佈“好了，我們還有一股AMC股可以出售，誰想要？”然後以，比如，$69百萬的價格出售。最後一股AMC股是一種非同質化代幣嗎？我是説，實際上並不是，因為它與每一股AMC股都完全可互換。但如果你購買了最後一股AMC股，你可以確保每個人都知道這件事，而AMC可能會送給你一個鍍金爆米花袋和一尊大猩猩雕像作為你的最後一股的附贈。這和NFT一樣好。實際上，它比大多數實際NFT項目要有趣得多。我真的看不出AMC為什麼不應該這樣做。
哦，當然當然當然，AMC也一直在談論修改其憲章以授權額外發行5億股，但老實説，我認為這是解決問題的不太創造性的方式。解決問題的正確方式是出售極少量的股票，但每股都以很高的價格出售。
你知道嗎，我曾經是一名股本市場銀行家嗎？你可能覺得讀完最後兩段很痛苦，但想想我寫這些時的感受。我回想起我的銀行業務時代，想象自己去一家公司説“當然，你可以按照慣例以比上次收盤價低的折扣發行很多股票，但如果，相反，你以天文數字的價格出售一股呢？” 他們會用擔架把我抬出去。現在我只是部分開玩笑。老實説，我認為AMC真的有25%的機會以數百萬美元的價格拍賣其最後一股。
公司財務！回到一月份，當GameStop Corp.成為熱門的迷因股票時，我寫道：
這裏可能的一個結論是，GameStop成為一個有趣的賭博代幣並上漲了一千倍的世界，與GameStop是一家有CEO和董事會、在購物中心有5000家陷入困境的店鋪和一個有計劃扭轉其業務的大型激進投資者的世界是隔絕的。他們可以看到彼此，但永遠無法互動。“哦，關於一個叫做‘GameStop’的東西有很多瘋狂的新聞，”George Sherman或Ryan Cohen可能會想；“如果他們在談論我們，那將很奇怪。” 但他們沒有。
AMC選擇了不同的方向。AMC就像是“你喜歡大猩猩，我們就給你大猩猩。” AMC看着股市發送的價格信號，並且將其絕對認真。 AMC看到自己的股價上漲，就説，市場相信我們是一家非常成功的公司，有許多高價值項目可供我們投資，所以我們必須拿走市場的所有資金並投資到這些項目中去。你可能會看着股價的上漲，説“這與Reddit和模因有關，而不是AMC未來現金流的現值”，但AMC永遠不會這麼説。[2] AMC就像是“市場對我們未來現金流的價值非常高，所以讓我們去找一些。”
不過，這裏有另一段關於風險因素的摘錄：
我們認為最近的波動性和我們當前的市場價格反映了與我們基礎業務、宏觀或行業基本面無關的市場和交易動態，我們不知道這些動態會持續多久。在這種情況下，我們警告您不要投資於我們的A類普通股，除非您準備承擔全部或大部分投資的風險。
我們的A類普通股市場價格的極端波動伴隨着強烈和非典型的零售投資者興趣的報道，包括社交媒體和在線論壇。我們經歷的市場波動性和交易模式為投資者帶來了幾個風險，包括以下內容：…
我們的A類普通股的公開交易市場因素包括零售投資者的情緒（包括可能在金融交易和其他社交媒體網站和在線論壇上表達的情緒），零售投資者對廣泛可用交易平台的直接訪問，我們證券的空頭利益的數量和狀況，對保證金債務的訪問，對我們A類普通股期權和其他衍生品的交易以及任何相關的對沖和其他交易因素。
在這裏，AMC警告投資者，其股票因Reddit上的零售投資者（“包括社交媒體和在線論壇”）以及Robinhood（“廣泛可用的交易平台”）而變得瘋狂，因為 伽瑪擠壓（“期權交易…以及任何相關對沖”）和空頭擠壓（“空頭利息的數量和狀態”），並且沒有任何良好的基本原因（“與我們的基礎業務無關的動態”）。總之，AMC説，不要購買我們正在出售的股票（“我們警告您不要投資我們的A類普通股”）。
當然還在出售。為什麼不呢！去年春天，赫茲全球控股公司，“原始的模因股票，”也受到了狂熱的零售投資者熱情追捧，儘管實際上已經破產。赫茲四處張望， 想“嘿，讓我們賣給這些人一些股票”；它 發行了招股説明書告訴人們不要購買股票，然後開始出售股票。證券交易委員會迅速制止了這一行為；它沒有確切解釋原因，但是，你知道，告訴零售投資者不要購買你的股票然後還賣給他們，這確實不是一個好的做法。在SEC介入之前，赫茲設法 出售了價值2900萬美元的股票，平均價格約為每股2.08美元。從那時起，赫茲 變得更好了，其從破產中復甦的計劃為股東帶來了顯著的回報，股價昨天收盤價為6.38美元。如果您在SEC介入之前從赫茲那裏購買了赫茲告訴您不要購買的股票，那麼您做得很好。
如果你在AMC告訴你不要買AMC股票時從AMC那裏購買，你也會做得很好嗎？我的意思是，我會打賭反對這種情況，但我不會下很大的賭注。“任何東西的價值是多少呢，”DealBook今天問道。任何東西！的價值！是多少！人們！願意！為它！支付的！我不知道，夥計。重要的是這支股票附帶爆米花。
BitConnect
BitConnect是一個加密貨幣項目，也許是一個龐氏騙局，在2018年1月崩潰，帶走了大部分投資者的錢。不深入細節——其中涉及多層次營銷、BitConnect自己的加密貨幣等——基本想法是你可以將比特幣存入BitConnect並通過BitConnect的“交易機器人”努力在“貸款”上獲得“利息”。粗略地説，你會將你的加密貨幣存入一個支持在投機性加密貨幣市場進行自動交易的池中，作為交換，你會根據自動市場做市程序的成功而獲得每日存款利息。
上週，美國證券交易委員會起訴了五名涉嫌BitConnect推廣者。 SEC的控訴書沒有一次使用“龐氏”這個詞。相反，這裏是推廣者據稱做的壞事：
從大約2017年1月到2018年1月，BitConnect，一個未註冊的組織，通過進行未經註冊的證券發行和銷售形式的投資，籌集了大約20億美元進入BitConnect的“借貸計劃”。被告Brown，Grant，Maasen和Noble，以及BitConnect本身和其他人，未經根據聯邦證券法的要求向SEC註冊發行，並且沒有有效的豁免註冊要求，提供和銷售了借貸計劃作為證券。被告Jeppesen協助和教唆BitConnect未經註冊地提供和銷售這些證券。
為了通過這些未經註冊的證券發行和銷售籌集超過20億美元，BitConnect利用了一羣推廣者，包括Brown，Grant，Maasen和Noble，他們向潛在的零售投資者宣傳投資BitConnect的借貸計劃的優點，並作為回報獲得他們獲得的投資資金的一部分。他們這樣做的同時，沒有像聯邦證券法要求的那樣註冊為SEC的經紀人。
為了進行證券的發行和銷售，BitConnect告訴投資者，它將利用投資者的資金進行比特幣的交易並從其波動中獲利。作為回報，BitConnect承諾向投資者支付由此產生的利潤，BitConnect承諾的利潤可能高達每月約40％。…
《證券法》中“證券”的定義包括廣泛的投資工具，包括“投資合同”。正如美國最高法院在SEC訴W.J. Howey Co.案中指出的那樣，國會廣泛定義了“證券”，以體現一種“靈活而不是靜態的原則，一種能夠適應滿足那些尋求利用他人的錢承諾獲利的無數和多變方案的原則”，328 U.S. 293, 299（1946年），因此“投資合同”是一種人們投資於共同企業併合理期望從他人的創業或管理努力中獲得利潤或回報的工具，方案或交易。法院已經發現，新穎或獨特的投資工具構成投資合同，包括對橙園，動物繁育計劃，鐵路，手機和僅存在於互聯網上的企業的興趣。…
如上所示，BitConnect將借貸計劃營銷和推廣為基本上保證投資者僅基於BitConnect（及其所謂的交易機器人）的創業和管理努力獲利。
事實上，因為BitConnect將構成借貸計劃的所謂交易機器人營銷為專有，投資者無法控制其借貸計劃投資的成功或失敗，並且無法採取任何決定其投資命運的步驟—所有投資者能做的就是決定何時以及投資多少進入借貸計劃，並在鎖定期結束後是否撤回所謂的回報。
有一些Ponzi的暗示（“所謂的回報”等），但這並不是案件的核心。問題的核心在於比特幣不是一種證券，但BitConnect宣傳的池化借貸計劃——人們將比特幣借出以支持比特幣的自動交易——是一種證券。（無論BitConnect是否真的做到了它所宣傳的。）這似乎是完全正確的！橙子不是證券，但當人們集資投資於一個橙園企業時，那就是一種證券。
另外，這裏有一篇關於DeFi的《華爾街日報》文章鏈接：
DeFi是去中心化金融的縮寫，是指在公共區塊鏈上提供的金融服務。與傳統銀行一樣，DeFi應用程序允許用户借貸、賺取利息、交易資產和衍生品等。這些服務的集合通常被那些希望利用加密貨幣抵押品進行更大賭注的人使用。…
作為抵押品存放在DeFi平台上的資產，即所謂的總鎖定價值，已經增長到超過1000億美元，其中約640億美元在以太坊上，根據DeFi Pulse網站的數據。一年前，在以太坊上只有大約10億美元的DeFi資產。…
對用户來説，DeFi的吸引力很簡單。除了需要一些形式的加密貨幣作為抵押品外，幾乎沒有參與的要求。與傳統投資產品相比，利率非常有吸引力。由於交易是自動化的，結算幾乎是瞬時的，消除了一些傳統的交易對手風險。
DeFi的一個重要部分是“收益農場”，在這個彭博奇葩播客中有解釋。基本上有一些智能合約充當兩種加密貨幣之間的自動做市商。為了充當做市商，智能合約需要兩種加密貨幣的庫存，它從同意將兩種加密貨幣存入智能合約的人——“收益農民”那裏獲得。然後智能合約在這兩種加密貨幣之間做市，並希望獲利，並將利潤以利息的形式支付給存款人。
這與BitConnect不同！首先，你可以查看智能合約的代碼，因此大多數情況下它們不太可能是龐氏騙局。它們是去中心化的：你不是依賴於某個企業家（或企業家的機器人）不可觀察的努力，而是依賴於在去中心化區塊鏈上運行的開源代碼。但仍然存在一些明顯的相似之處：你將非證券加密貨幣存入支持自動交易的池中，然後獲得利息。當BitConnect提供該產品時，SEC認為它是未註冊的證券，然後（遲來的）關閉了它。SEC應該如何看待DeFi？
熟食店
已經過了一段時間，但是紐約時報雜誌的Jesse Barron已經更接近解決你家鄉熟食店的謎團，這家熟食店也是一家價值1億美元或者可能是20億美元的上市公司。當我們上次在四月談到這家熟食店時，我説它是一個“奇怪的SPAC”，“一個將用於在美國上市一家亞洲公司的空殼公司。”這仍然是正確的，Barron填補了更多關於計劃的細節。
仍然存在許多謎團。例如，為什麼Hometown International Inc.在吸引到高級亞洲金融家投資者之前，幾年前就開始公開提交文件呢？此外，如果它是一個反向併購的空殼公司，那麼這家熟食店不應該價值1億美元，那麼為什麼它的股價上漲這麼多呢？巴倫寫道：
我問Jain一個最初引起我關注這個故事的問題。如果股價對併購比率沒有影響，為什麼股東還要費心將其交易上漲呢？“Maso Capital對HWIN的買賣沒有任何瞭解，”Jain説。他補充説，自從最初投資以來，Maso沒有交易任何股份。
一位前美國證券交易委員會工作人員建議，HWIN的估值可能是長期計劃的一部分，即“上市”，或將股票從場外交易市場移至像納斯達克這樣的交易所——市值可能是交易所同意上市公司時可能使用的一個標準。交易所比場外交易市場更具聲望，更具聲望的光環，其更高的交易量使得更容易在不影響基礎價格的情況下移動股份，這對於試圖執行一堆認股權證的人來説是一個好處（例如）。但新實體的市值似乎不太可能類似於HWIN的市值——無論如何，Hometown可能無法克服許多其他障礙來上市。
我越來越能接受這樣一種可能性，即我們可能永遠無法真正理解熟食店發生了什麼。我也不明白AMC發生了什麼！為什麼股價應該有意義呢？
太空王
我喜歡這篇《紐約客》的報道，講述了連續SPAC贊助商Chamath Palihapitiya的故事，他是一位億萬富翁風險投資家，卻説了一些關於億萬富翁和風險投資家的刻薄話。我認為這篇報道的一個重要主題是，金融中的關鍵技能並不是真正預測未來或評估商業計劃，而是推銷技巧，如果你是一個極具天賦的推銷員，你將走得很遠。
另一個重要主題是，銷售是一項深具人文主義色彩且全方位的努力：優秀的銷售員不是在推銷產品，而是讓人們愛上他們作為人；一旦你做到了，銷售產品就變得容易了。文章明確指出Palihapitiya是一位出色的推銷員。比如，他曾是Facebook Inc.的早期員工：
首席執行官馬克·扎克伯格請他負責擴大社交網絡的受眾。鑑於Facebook在沒有太多努力的情況下擴張，正如Palihapitiya的一位前同事對我説的那樣，這項任務“並不吸引人”，很少有同事願意加入他的團隊。為了招募同事，Palihapitiya向他們承諾這將是他們一生中最重要的項目。如果Facebook不能擊敗MySpace和其他社交媒體競爭對手，它將滅亡。他的團隊成員將是為了更美好的未來而奮鬥的弱勢羣體。為了強調他的觀點，Palihapitiya有時會回憶起他贏得五萬美元玩撲克牌的經歷，然後去了一家寶馬經銷商。那位銷售員——看着Palihapitiya襤褸的衣服和棕色的皮膚——拒絕給他試駕。Palihapitiya走到對面的梅賽德斯-奔馳，買了一輛車，然後開到寶馬停車場來嘲諷那個拒絕他的傢伙。Palihapitiya向Facebook的同事們保證，如果他們加入他，他們就是在為那些看起來與眾不同、擁有不同背景的人挺身而出。很快，許多頂尖員工都爭相加入Palihapitiya的團隊。有人告訴我，“聽到有人把你的工作描述成一種高尚的使命是令人陶醉的。”四年內，Facebook的用户數接近十億。如今，Facebook的四位高管中有四位是Palihapitiya團隊的校友。
回顧起來，似乎Facebook擴大受眾並不是他們生命中最重要的項目，也不會創造更加美好的未來，也不會對打擊欺凌起到什麼作用。但這不是重點，也沒有真正的論據支持這些説法。相反，Palihapitiya的論點是他的個人吸引力，一個關於他自己的故事，不知何故成為了他的Facebook團隊的一個模糊隱喻。
但第三個主題是，要成為一個真正偉大的銷售員，你不需要每個人都喜歡你，你只需要那些正確的人喜歡你，有時候做到這一點的方法就是讓那些錯誤的人討厭你：
其他Palihapitiya的故事之所以會走紅，是因為它們捕捉到了他可以多麼令人愉悦地出格。2019年，當他試圖説服投資者支持他的第一個SPAC——太空旅遊公司Virgin Galactic時，他在紐約與一羣共同基金經理會面，並發表了一場關於幫助人類觸及天空的令人眼花繚亂的演講……
一位聽眾——一位穿着保守的老紳士——開始打斷Palihapitiya，質疑他的業績和預測。Palihapitiya讓這位男士發表一番言論，然後回答道：“你是個徹頭徹尾的…白痴。”
那位老紳士看起來好像被人打了一拳。
“你甚至看過招股説明書嗎？你甚至…在進來之前查了一下我嗎？”
房間裏所有人的眼睛都睜大了。“你有多懶？”Palihapitiya説。“我甚至不想要你的…錢。”
寂靜。然後一位年輕聽眾開始笑了起來。五十歲以下的每個人都開始控制不住地笑：現在他們有了一個屬於自己的Palihapitiya的故事。“太精彩了，”一位與會者告訴我。“這完全是經過計算的。那位老人永遠不會投資太空旅遊。但房間裏的其他人——他們喜歡這一幕！”
大約一半的投資者在之後給Palihapitiya的辦公室打電話，表示他們想參與這筆交易。“人們要麼喜歡Chamath，要麼討厭他，這太棒了，因為極端化能夠吸引注意力，”與會者説。“極端化能讓你登上CNBC，讓你獲得Twitter粉絲，讓你擁有一個擴音器。如果你相信Chamath可以在CNBC上花一個小時解釋Virgin Galactic，那麼你就想要參與這筆交易，因為關注就是金錢。”
我在那裏屏蔽了一些髒話；一個極端的方式就是經常説髒話。“每個人都想參與這筆交易”是推銷交易的好方法，但“所有年輕、酷、前衞的人都想參與這筆交易，而所有停留在過去的失敗者不想參與”卻更好。在投資方面，特別是在科技投資方面，主要目標是與眾不同；如果每個人都喜歡你，那麼你就不夠與眾不同。你必須培養正確的朋友，也要有正確的敵人。
事情發生了
埃隆·馬斯克提交了 特斯拉餐廳概念的商標文件。SEC已經沒有辦法遏制埃隆·馬斯克。“遊戲結束”：投資者尋找新模式，在多年的廣泛收益之後。 狗狗幣價格因Coinbase首次公開上市前景而上漲。挑戰性的 模因股票空頭賣家面對45億美元的損失。Trafigura去年警告瑞士信貸古普塔發票。“世界上有很多令人惱火的事情，但其中一個比較容易解決的是因為點錯而感到極度後悔的感覺。為什麼可能點錯訂單？”3歲的鋼琴神童將在卡內基音樂廳演出。
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[1] 這裏是一條讓我笑了的推文：“我對所有將不得不支付大杯爆米花紅利的賣空者感到興奮。”看，當您賣空一隻股票時，如果這隻股票支付股息，您必須將股息交給您的股票出借人。通常股息是以現金形式支付的，因此您需要向出借人支付現金。（或者以股票形式支付，因此您需要向出借人支付更多股票。）但理論上，股息可以採用奇怪的形式，那麼您就必須去尋找這種奇怪的東西交給出借人。Overstock.com Inc.臭名昭著地試圖以其自己的不可交易加密股票形式支付股息，以此來搗亂那些無法購買的賣空者；最終它放棄了這個想法，但這是對賣空者的一種聰明的報復形式。爆米花紅利就沒那麼毀滅性 —— 在AMC影院購買一大杯爆米花很容易 —— 而且AMC的“投資者連接”股東感謝計劃在技術上並不是股息，也不會對賣空者產生任何義務。不過，這個笑話很好。
[2] 除了在其招股説明書中，哈哈。